資管新規(guī)解讀

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1、2017年11月17日，由一行三會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，意在實(shí)行凈值管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套合通道，避免監(jiān)管套利等。首先，我們來看一下本次意見稿出現(xiàn)的一些關(guān)鍵詞：破剛兌、控分級、降杠桿、提門檻、禁資金池、除嵌套、去通道。銀行影響指數(shù)：★★★★★破剛兌、降杠桿、禁資金池、除嵌套的影響比較大，特別是禁資金池，影響很多銀行理財(cái)產(chǎn)品，特別是一些中小銀行的發(fā)展。整體影響較大，銀行理財(cái)產(chǎn)品格局可能發(fā)生重大變化：1.收益：打破剛性兌付；②流動(dòng)性：在面向公眾發(fā)行的銀行理財(cái)產(chǎn)品，在投資范圍上會(huì)受到較大限制，且不得低于

2、三個(gè)月。這意味著，超短期銀行理財(cái)?shù)臅r(shí)代落幕；③風(fēng)險(xiǎn)控制：禁止設(shè)置資金池以新償舊、滾動(dòng)發(fā)行。對單個(gè)資管產(chǎn)品資金采用“三單”（單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算）的規(guī)定。同一金融機(jī)構(gòu)多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金規(guī)模合集不超過300億元。第三方獨(dú)立托管增加有資質(zhì)的商業(yè)銀行，可設(shè)立資管子公司，該銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管互聯(lián)網(wǎng)金融（影響指數(shù)：★★★★）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，屬于特許經(jīng)營行業(yè)，必須納入金融監(jiān)管。①非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品。非金融機(jī)構(gòu)違反上述規(guī)定，將按照互金整頓實(shí)施方案進(jìn)行清理整頓，同時(shí)對構(gòu)成非法

3、集資、非法吸收公眾存款、非法發(fā)行證券等行為，也將追究其法律責(zé)任。②智能投顧須有上崗證。金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)、采用機(jī)器人投資顧問開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)經(jīng)金融監(jiān)督管理部門許可，取得相應(yīng)的投資顧問資質(zhì)，充分披露信息，報(bào)備智能投顧模型的主要參數(shù)以及資產(chǎn)配置的主要邏輯。這意味著智能投顧被正式納入監(jiān)管，從事相關(guān)業(yè)務(wù)需要經(jīng)過監(jiān)管許可、取得投資顧問資質(zhì)。然而這對行業(yè)來說并不意外。《指導(dǎo)意見》還提到了對報(bào)備、信息披露、監(jiān)控等方面詳細(xì)要求，并指出要避免算法同質(zhì)化加劇投資行為的順周期性。信托（影響指數(shù)：★★★★）破剛兌、提門檻、除嵌套、去通道影響較大，特別是破剛兌，深

4、遠(yuǎn)影響到整個(gè)信托行業(yè)發(fā)展，去通道也會(huì)影響很大。整體影響較大，信托行業(yè)面臨大洗牌。1.收益：打破剛性兌付；2.除嵌套、去通道：金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。券商資管（影響指數(shù)：★★★★）控分級、降杠桿、禁資金池、除嵌套、去通道的影響比較大，券商資管通道業(yè)務(wù)，資金池業(yè)務(wù)，高杠桿和分級業(yè)務(wù)都有不少。整體影響較大，券商資管整體發(fā)展可能進(jìn)一步受限。私募基金（影響指數(shù)：★★★）提門檻對私募基金有一定影響，有些私募也參

5、與了分級、嵌套業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)，但整體業(yè)務(wù)量不大。整體影響適中。①提門檻：家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。這可能會(huì)直接減少合格投資者數(shù)量，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模也會(huì)受到牽連。②降杠桿：每只私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的200%。③控分級：固定收益類產(chǎn)品的分級比例不得超過3:1權(quán)益類產(chǎn)品的分級比例不得超過1:1商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品的分級比例不得超過2：1④除嵌套、去通道：金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管

6、要求的通道服務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。剛性兌付嚴(yán)重扭曲資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，并且按照監(jiān)管的意見，以資管業(yè)務(wù)的名義去做實(shí)質(zhì)上的金融負(fù)債，累計(jì)到一定程度后，在宏觀層面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也是非常大的。這實(shí)際上它等于是在透支國家信用。為此，《指導(dǎo)意見》要求，金融機(jī)構(gòu)對資管產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理，這也是打破剛性兌付的核心措施。具體內(nèi)容上，《指導(dǎo)意見》要求凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。此外，《指導(dǎo)意見》還根據(jù)行為過程和最終結(jié)果對剛性兌付進(jìn)行認(rèn)定，具體包括：·違

7、反公允價(jià)值確定凈值原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益；·采取滾動(dòng)發(fā)行等方式使產(chǎn)品本金；·收益在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移；·自行籌集資金償付或者委托其他金融機(jī)構(gòu)代為償付等。凈值化管理要求私募基金有相應(yīng)的后臺(tái)系統(tǒng)對資產(chǎn)進(jìn)行估值，這對于大部分私募機(jī)構(gòu)而言，委托給托管行、券商PB或者第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)而言是個(gè)更好的選擇。此外，在募集端，客戶往往習(xí)慣了預(yù)期收益率的產(chǎn)品，對于凈值化產(chǎn)品可能需要一段適應(yīng)的時(shí)間。另外，產(chǎn)品募集后私募基金的凈值一直在變化之中，在市場下行時(shí)，可能引起贖回，這可能會(huì)導(dǎo)致股票、債券類私募對市場變化更加敏感。資管新規(guī)二十條對分級產(chǎn)品設(shè)計(jì)做了比較嚴(yán)格的規(guī)定，

8、其中設(shè)計(jì)到私募基金包括如下三點(diǎn)：1、不得進(jìn)行份額分級：開放式私募；投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品（投資比例超過50%即視為單一