食品飲料行業(yè)深度研究報告：他山之石，東瀛乳品見聞錄

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1、證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20TOCo"1-2"hzu目錄一、行業(yè)整體保持平穩(wěn)，上游議價能力強(qiáng)倒逼下游差異化競爭4二、明治控股調(diào)研反饋6（一）明治控股：日本乳制品龍頭6（二）經(jīng)營策略一：提高產(chǎn)品附加值7（三）經(jīng)營策略二：發(fā)力醫(yī)藥健康領(lǐng)域8（四）經(jīng)營策略三：加速擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)9（五）明治發(fā)展的不足之處10三、日本乳制品行業(yè)對中國借鑒意義11（一）中國乳制品行業(yè)仍有較大發(fā)展空間11（二）乳企可朝醫(yī)藥及運(yùn)動營養(yǎng)領(lǐng)域擴(kuò)張11（三）ESL技術(shù)普及后可擴(kuò)大低溫奶銷售半徑12四、風(fēng)險因素12附、中日主要乳企財務(wù)數(shù)據(jù)概覽1

2、3證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20圖表目錄圖表1日本乳制品零售額及增速（十億日元）4圖表2中國乳制品零售額及增速（百萬元）4圖表3日本酸奶行業(yè)格局4圖表4日本鮮奶行業(yè)格局4圖表5日本生鮮乳議價流程5圖表6日本生鮮乳價格5圖表7中國生鮮乳價格5圖表8日本高附加值乳制品6圖表9明治控股收入（十億日元）6圖表10明治控股利潤（十億日元）6圖表11明治日本國內(nèi)業(yè)務(wù)概覽7圖表12明治主要鮮奶、保加利亞酸奶及功能性酸奶7圖表132004年明治乳業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)8圖表142018年明治乳業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)8圖表15明治鮮奶及發(fā)酵乳營業(yè)利潤率（

3、%）8圖表16明治零食板塊板塊營業(yè)利潤率（%）8圖表17明治即飲型蛋白質(zhì)飲料9圖表18明治營養(yǎng)類產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（十億日元，按財年）9圖表19國內(nèi)藥品業(yè)務(wù)銷售情況（十億日元，按財年）9圖表20明治部分醫(yī)藥產(chǎn)品9圖表21明治中國地區(qū)主要產(chǎn)品10圖表22明治海外業(yè)務(wù)占比（按財年）10圖表23中國地區(qū)收入情況（百萬人民幣，按財年）10圖表24明治保加利亞酸奶銷售額（十億日元）11圖表25明治功能性酸奶銷售額（十億日元）11圖表26部分藥品需要發(fā)酵技術(shù)11圖表27中國運(yùn)動營養(yǎng)市場規(guī)模（億元）12圖表28中國運(yùn)動營養(yǎng)市場結(jié)構(gòu)12圖表29目前市場主要液態(tài)

4、奶類別12圖表30中日主要乳企毛利率（%）13圖表31中日主要乳企凈利率（%）13圖表32中日主要乳企ROE13圖表33明治、雪印相對日經(jīng)指數(shù)收益13一、行業(yè)整體保持平穩(wěn)，上游議價能力強(qiáng)倒逼下游差異化競爭日本乳制品行業(yè)保持平穩(wěn)增長，其中鮮奶市場有所回暖，酸奶市場增速有所下滑，芝士市場穩(wěn)步增長。21世紀(jì)日本人口數(shù)量逐步見頂回落，乳制品消費(fèi)人群減少導(dǎo)致行業(yè)增長放緩，近年來保持約1%的增長。在少子化趨勢下，鮮奶主要飲用者學(xué)生群體逐漸萎縮，鮮奶行業(yè)持續(xù)小幅下滑，但近年來日本宣傳飲用鮮奶有利于緩解老年癡呆癥，老年消費(fèi)者增加后帶動鮮奶市場回暖。酸奶方

5、面，因近年來日本功能性食品及飲品增多，消費(fèi)者選擇多樣化擠占部分功能性酸奶消費(fèi)，酸奶市場增速有所下滑。芝士品類仍穩(wěn)步增長，其原因是芝士消費(fèi)在家庭飲酒場景中增多，其在新細(xì)分場景增長帶動品類增長。中國乳制品行業(yè)規(guī)模仍保持約6-7%的增長，分品類看鮮奶市場增長停滯，酸奶及芝士市場仍有約15%的增長。乳制品零售額鮮奶增速芝士增速乳制品增速酸奶增速乳制品零售額鮮奶增速乳制品增速酸奶增速芝士增速圖表1日本乳制品零售額及增速（十億日元）圖表2中國乳制品零售額及增速（百萬元）3,0002,5002,0001,5001,000500020042006200

6、8201020122014201620188%6%4%2%0%-2%-4%-6%450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,00002004200620082010201220142016201835%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%證監(jiān)會審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號：證監(jiān)許可（20資料來源：Euromonitor，資料來源：Euromonitor，酸奶行業(yè)份額集中，鮮奶市場格局分散。公司調(diào)研反饋，日本酸奶行業(yè)集中度較高，CR3約為

7、65%，其中明治市占率為43%，優(yōu)勢較為明顯，其原因是1）明治最早在日本售賣酸奶，在具備先發(fā)優(yōu)勢的同時亦長期積累品牌認(rèn)可度；2）明治在酸奶推廣上力度較強(qiáng)。日本鮮奶行業(yè)競爭格局較為分散，調(diào)研反饋行業(yè)CR3約為35%，其原因為早在酸奶進(jìn)入日本市場前居民便養(yǎng)成了飲用本地鮮奶習(xí)慣，故集中度難以提升。中國乳制品CR2約為60%，雙寡頭格局穩(wěn)固。日本市場以低溫奶為主，中國市場以常溫奶為主，乳企擴(kuò)張速度較快，龍頭優(yōu)勢更易發(fā)揮，行業(yè)份額料將較快朝頭部集中。圖表3日本酸奶行業(yè)格局圖表4日本鮮奶行業(yè)格局明治43%雪印12%森永10%其他35%森永6%雪印7%

8、明治22%其他65%資料來源：公司調(diào)研資料，資料來源：公司調(diào)研資料，上游議價能力強(qiáng)，原奶按用途定價，同用途價格趨同。公司調(diào)研反饋，日本乳企原材料90%的來自于日本國內(nèi)，奶酪、黃油、奶粉等原材料