1 創(chuàng)投辦法解讀

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1、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》解讀國(guó)家發(fā)展改革委財(cái)政金融司劉健鈞（原刊于《證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》2006年4月號(hào)）國(guó)家發(fā)展和改革委等十部委聯(lián)合起草的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后，于2005年11月15日發(fā)布，2006年3月1日實(shí)施。為便于社會(huì)各界全面深入理解《辦法》，特就其六個(gè)方面的要義，作簡(jiǎn)要解讀。一、以發(fā)展的觀(guān)點(diǎn)理解創(chuàng)業(yè)投資，又避免作過(guò)于寬泛的界定制定任何法律性文件的前提是對(duì)所調(diào)整對(duì)象加以準(zhǔn)確界定。在對(duì)“創(chuàng)業(yè)投資”進(jìn)行法律界定的問(wèn)題上，《辦法》較好地遵循了以下三大原則：（一）遵循語(yǔ)義學(xué)原理，統(tǒng)一使用“

2、創(chuàng)業(yè)投資”稱(chēng)謂由于在英語(yǔ)中已經(jīng)習(xí)慣于用“venture”（其最初含義為“冒險(xiǎn)”）一詞來(lái)指稱(chēng)“創(chuàng)業(yè)（活動(dòng)）”及其結(jié)果“企業(yè)”，所以，在英語(yǔ)環(huán)境中，將“創(chuàng)業(yè)投資”俗稱(chēng)為“venturecapital”，自然有其合理性。但是，由于不同民族的語(yǔ)言習(xí)慣不同，而所有的俗稱(chēng)并不是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格推敲的學(xué)術(shù)概念，更不是經(jīng)過(guò)準(zhǔn)確界定的法律概念，因此，在翻譯這類(lèi)俗稱(chēng)時(shí)，一定要遵循現(xiàn)代語(yǔ)義學(xué)的原理，“結(jié)合受語(yǔ)國(guó)的語(yǔ)境，翻譯出符合受語(yǔ)國(guó)習(xí)慣的實(shí)際意義”。就象“新娘”作為中國(guó)人的俗稱(chēng)，雖然有其流行的理由，但將其譯成英文時(shí)就不能直譯成“newmother”（新媽媽

3、），而只能意譯成“bride”一樣。《辦法》遵循現(xiàn)代語(yǔ)義學(xué)的原理，將“venturecapital”統(tǒng)一稱(chēng)為“創(chuàng)業(yè)投資”，不僅能準(zhǔn)確揭示本質(zhì)內(nèi)涵，而且能自不待言地體現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)特性。（二）在全面考察基礎(chǔ)上概括出最一般內(nèi)涵，以避免片面性創(chuàng)業(yè)投資作為“支持創(chuàng)業(yè)的投資制度創(chuàng)新”，隨著“創(chuàng)業(yè)”17概念的擴(kuò)展，其投資對(duì)象也相應(yīng)地拓展。在上個(gè)世紀(jì)40年代至70年代，創(chuàng)業(yè)活動(dòng)主要是指創(chuàng)建新企業(yè)，所以，當(dāng)時(shí)美國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資主要支持創(chuàng)建新企業(yè)。與之相對(duì)應(yīng)，成立于上個(gè)世紀(jì)70年代初的美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)，就只能從“支持創(chuàng)建新企業(yè)”角度來(lái)界定“創(chuàng)業(yè)投資”。可是

4、，到80年代以后，隨著創(chuàng)業(yè)活動(dòng)發(fā)展到包括企業(yè)重建在內(nèi)的廣義創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，創(chuàng)業(yè)投資的外延也拓展到通過(guò)“管理層收購(gòu)”和“非管理層收購(gòu)”支持企業(yè)重建等廣義創(chuàng)業(yè)活動(dòng)。因此，當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資在上個(gè)世紀(jì)80年代以后在其他國(guó)家開(kāi)始發(fā)展時(shí)，世界各國(guó)都將投資支持廣義創(chuàng)業(yè)活動(dòng)包括在“創(chuàng)業(yè)投資”概念中。特別是在英國(guó)，由于創(chuàng)業(yè)投資剛剛起步之時(shí)就主要面臨通過(guò)支持企業(yè)重建實(shí)現(xiàn)老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)的課題，所以，英國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資從一開(kāi)始就主要支持老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)。盡管美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)由于歷史傳統(tǒng)，曾經(jīng)堅(jiān)持從經(jīng)典的“支持創(chuàng)建新企業(yè)”角度來(lái)界定“創(chuàng)業(yè)投資”，并將其作為吸收會(huì)員單位的重要原

5、則；但是，到上個(gè)世紀(jì)80年代以后，它的會(huì)員機(jī)構(gòu)仍然是越來(lái)越多地介入“管理層收購(gòu)”和“非管理層收購(gòu)”等非經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。因?yàn)椋^“非經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資”與“經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資”除了投資階段有所不同外，其運(yùn)作機(jī)制卻是大同小異的。它們區(qū)別于公開(kāi)證券投資的共同特點(diǎn)，都是以非公開(kāi)股權(quán)投資即“私人股權(quán)投資”（privateequityinvestment）方式投資于有增值潛力的企業(yè)，以期在未來(lái)主要通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得資本增值收益。由于所謂“非經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資”其實(shí)是“經(jīng)典創(chuàng)業(yè)投資”自然發(fā)展的結(jié)果，它們?cè)谶\(yùn)作機(jī)制上無(wú)法截然區(qū)分，所以，如果從廣義角度來(lái)界定創(chuàng)業(yè)

6、投資概念，其和“私人股權(quán)投資”概念實(shí)際上是相互通用的概念。只不過(guò)它們?cè)诮沂就粋€(gè)概念時(shí)的角度有所不同罷了?！皠?chuàng)業(yè)投資”能夠鮮明地揭示投資對(duì)象是“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”（包括再創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的企業(yè)），而非“成熟企業(yè)”。但既然是對(duì)未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)或需要重建的再創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，其投資方式自不待言地宜以“私人股權(quán)”方式進(jìn)行，而不宜以“公開(kāi)流通股權(quán)”方式進(jìn)行?！八饺斯蓹?quán)投資”能夠鮮明地揭示投資方式是“私人股權(quán)”，而非“公開(kāi)流通證券”。但既然投資方式是“私人股權(quán)”，則由于相對(duì)“公開(kāi)流通證券”投資方式而言，不僅具有更高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且具有更高的道

7、德風(fēng)險(xiǎn)（所投資企業(yè)無(wú)需接受公眾監(jiān)督）和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（所投資企業(yè)的資產(chǎn)無(wú)法在公開(kāi)市場(chǎng)流通），所以，只有選擇具有高增值潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或需要重建的再創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的企業(yè)進(jìn)行投資，才可望以高的資本增值收益來(lái)彌補(bǔ)這種投資的多重高風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn)，“私人股權(quán)投資”17的投資對(duì)象必定是“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”（或再創(chuàng)業(yè)過(guò)程中的企業(yè)）。正是由于以發(fā)展的觀(guān)點(diǎn)，歷史地全面地理解了創(chuàng)業(yè)投資，《辦法》將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為“系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。其中“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，系指處于創(chuàng)建或重建過(guò)程中的

8、成長(zhǎng)性企業(yè)。之所以稱(chēng)為“過(guò)程”，是因?yàn)椤皠?chuàng)建企業(yè)”這種特定意義上的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)貫穿于種子期、起步期、擴(kuò)張期、成熟前的過(guò)渡期等各個(gè)持續(xù)的階段。在企業(yè)陷入困境時(shí)，“重建”便成為“創(chuàng)建企業(yè)”不可或缺的階段。（三）將創(chuàng)業(yè)投資的對(duì)象限定于未上市成長(zhǎng)性企業(yè)在制定《辦法》過(guò)程中，