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1、國際PE的風(fēng)控經(jīng)驗：母基金虧損概率可以降至零對于任何立志于成為中國機構(gòu)投資人標桿的母基金來說，風(fēng)險控制具有重要意義。尤其在激勵機制不到位和資產(chǎn)組合逐漸龐大之后，風(fēng)險控制工作不但可以起到內(nèi)部制衡作用，還可以在投資人面前體現(xiàn)基金運營的專業(yè)性和透明度?！ ∷侥脊蓹?quán)投資被公認為是各類投資當中風(fēng)險最高的產(chǎn)品之一。雖然近年來關(guān)于私募股權(quán)投資的研究逐漸增多，但由于私募股權(quán)投資行業(yè)沒有一個連續(xù)性的定價市場，導(dǎo)致研究私募股權(quán)基金投資風(fēng)險的工作很難操作。而即使是在現(xiàn)有的研究成果當中，由于信息不透明的緣故，諸多觀點也較缺乏足夠的客觀性?！ ∪欢瑢τ谌魏瘟⒅居诔蔀橹袊鴻C構(gòu)投資
2、人標桿的母基金來說，風(fēng)險控制具有重要意義。尤其在激勵機制不到位和資產(chǎn)組合逐漸龐大之后，風(fēng)險控制工作不但可以起到內(nèi)部制衡作用，還可以在投資人面前體現(xiàn)基金運營的專業(yè)性和透明度。 本文的主要觀點包括：1.雙層分散化投資的特點可以使母基金虧損的概率降至零;2.弱流動性和信息不透明是導(dǎo)致私募股權(quán)基金投資風(fēng)險的主要原因;3.嚴謹?shù)谋M職調(diào)查是衡量和緩釋基金投資風(fēng)險的最佳方法;4.大型機構(gòu)投資人的風(fēng)險監(jiān)控更加注重信息的量化，并習(xí)慣用打分的方法對風(fēng)險進行系統(tǒng)性評估。 風(fēng)險與風(fēng)險控制的定義 國際標準化組織編制的ISO31000(2009)/ISOGuide73將風(fēng)險定
3、義為“不確定性對目標的影響”，這種定義既包含負面影響也包含正面影響，屬于廣義風(fēng)險。而狹義的風(fēng)險定義是“未來產(chǎn)生損失的可能性”，這種定義只包含負面影響。根據(jù)2003年出版的WallStreetWords，金融領(lǐng)域的風(fēng)險既包含低于預(yù)期收益的可能，也包含高于預(yù)期收益的可能?！ ⊥瑫r，ISO31000也對風(fēng)險控制進行了界定：風(fēng)控是一種綜合性的活動，由多道程序組成，包括對風(fēng)險的確認、評估以及按風(fēng)險程度進行分級，最終應(yīng)用多種綜合經(jīng)濟手段對風(fēng)險進行監(jiān)控，從而控制損失發(fā)生的可能性或者增大收益發(fā)生的可能性。根據(jù)ISO31000的風(fēng)控實施原則，風(fēng)控的過程包括三個步驟： ?、?/p>
4、識別與梳理出潛在風(fēng)險 企業(yè)可以從兩種角度來識別與梳理潛在風(fēng)險：一種是從“風(fēng)險來源”分析，如風(fēng)險是由公司員工還是由股東造成的;另一種是從“后果”分析，如風(fēng)險后果將造成資金的損失。當角度確定后，就可以對風(fēng)險進行更詳盡的梳理?！ 、趯Ω黠L(fēng)險發(fā)生的可能性與其導(dǎo)致的后果進行評估 完成對風(fēng)險點的識別與梳理后，企業(yè)需要對這些風(fēng)險點的影響(多數(shù)為負面影響)和風(fēng)險發(fā)生的可能性進行評估。由于評估所需的信息不易獲得，風(fēng)險評估往往難于合理的估計風(fēng)險發(fā)生的可能性與可能造成的影響?！ 、蹖ふ覒?yīng)對各類風(fēng)險的方法 應(yīng)對風(fēng)險的方法通常分為四種:回避風(fēng)險(避免遇到風(fēng)險);減輕風(fēng)險(緩
5、解、弱化風(fēng)險);分擔(dān)風(fēng)險(轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險給其它主體);承擔(dān)風(fēng)險(預(yù)備資源來承受風(fēng)險所導(dǎo)致的損失)。企業(yè)可以將這四種方法進行組合，尋找較優(yōu)的風(fēng)險應(yīng)對措施?！ ∧富饦I(yè)務(wù)的風(fēng)險與回報 母基金(FundofFunds，簡稱FOF)是私募股權(quán)(PrivateEquity，簡稱PE)領(lǐng)域中一種重要的投資種類。通過將募集到的資金投放到不同種類的PE基金中，F(xiàn)OF使投資組合實現(xiàn)多樣化，從而降低了投資的整體風(fēng)險。由于FOF通常與很多業(yè)績優(yōu)秀的PE基金保持著良好的合作關(guān)系，一些資源有限的投資人則選擇通過FOF參與到一般情況下較難進入的PE基金中?！ ≡谡麄€投資價值鏈中，F(xiàn)
6、OF同時扮演了普通合伙人(GeneralPartner，簡稱GP)和有限合伙人(LimitedPartner，簡稱LP)的雙重角色：面對企業(yè)、富裕家族、捐贈基金和社保基金等投資者時，F(xiàn)OF充當GP的角色，為投資者管理資金并選擇PE基金進行投資。而當面對創(chuàng)投基金、并購基金和成長基金等PE基金時，F(xiàn)OF又充當了LP的角色，成為各類PE基金的投資人?！ ∨c直接投資企業(yè)和投資PE基金相比，投資FOF的風(fēng)險更小。這主要是由于母基金投資了多只PE基金，而這些PE基金又投資了若干企業(yè)，其雙層分散化投資的特性使得FOF投資組合的整體風(fēng)險得以降低?！ 」芾碣Y產(chǎn)20億歐元，
7、投資了近200只PE基金的EuropeanInvestmentFund(簡稱EIF)在2004年對FOF的風(fēng)險進行了研究。結(jié)果表明無論是VC基金還是Buyout基金，投資FOF時出現(xiàn)極低或極高回報的概率都要遠低于投資企業(yè)和投資PE基金。此外，F(xiàn)OF的投資回報向均值收斂的程度最高且無全面虧損的可能?！ IF測算顯示：對于VC投資來說，直接投資企業(yè)的平均回報倍數(shù)達到了6.2倍，屬三種投資形式當中最高的，但其標準差53.8也是其中最高的。此外，直接投資企業(yè)的虧損概率高達42%，而投資FOF的虧損概率只有1%。這都揭示了直接投資企業(yè)的高風(fēng)險特性。很明顯，當LP
8、缺乏自行開展投資業(yè)務(wù)的能力時，他們最好選擇投資基金或投資FOF來降低風(fēng)險?！ ∫?/p>
