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1、期貨現(xiàn)貨價(jià)差有利可循黃金期貨套利如何操作 上海期貨交易所和上海黃金交易所分別是國內(nèi)進(jìn)行黃金期貨和現(xiàn)貨交易的主要場所，黃金期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差為進(jìn)行期現(xiàn)套利交易提供了可能? 在實(shí)際操作中，投資者進(jìn)行黃金期現(xiàn)套利時(shí)，首要解決的是如何選擇參與套利的合約，其次是判斷價(jià)差是否有套利機(jī)會(huì)。? 何謂黃金期現(xiàn)套利? 黃金期現(xiàn)套利是指當(dāng)黃金期貨市場的某期貨合約與黃金現(xiàn)貨市場的某現(xiàn)貨合約在價(jià)格上出現(xiàn)價(jià)差時(shí)，投資者可以利用兩個(gè)市場上黃金期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的差距，在買入價(jià)格較低合約的同時(shí)賣出同等數(shù)量的價(jià)格較高合約。隨著價(jià)
2、差進(jìn)一步縮小，投資者認(rèn)為可以獲利平倉時(shí)，賣出同等數(shù)量的原先價(jià)格較低合約和買入同等數(shù)量的原先價(jià)格較高合約分別平倉。 現(xiàn)貨交易5種方式? 在上海黃金交易所，黃金現(xiàn)貨交易方式有5種，即全額交易、Au(T+5)交易、延期交收Au(T+D)交易、3個(gè)月以內(nèi)中短期現(xiàn)貨Au(T+X，X≦90)合約交易和延期交收交易Au(T+N)。其中，后4種交易方式比較類似，最后一種方式的交易成本最低。Au(T+N)改變了Au(T+D)交易按日收取0.2‰遞延補(bǔ)償費(fèi)的做法，Au(T+N)則是在每月的最后一個(gè)交易日一筆支付1%遞
3、延費(fèi)即可，同時(shí)超期費(fèi)為0。改良后的Au(T+N)按照延期費(fèi)發(fā)生日又可分作Au(T+N1)交易和Au(T+N2)交易，其中N1指單數(shù)月最后一個(gè)交易日支付延期費(fèi)，N2指雙數(shù)月最后一個(gè)交易日支付遞延費(fèi)。? 筆者認(rèn)為，選擇進(jìn)行套利的現(xiàn)貨交易方式時(shí)要考慮一下3點(diǎn)因素：1.具有對(duì)沖平倉機(jī)制，即可以通過買空賣空開立反向交易合約來對(duì)沖平倉掉手中已有的交易合約，這樣操作起來會(huì)更方便；2.成交之后至清算交割之前的時(shí)間期限應(yīng)能夠盡可能長，且沒有過多限制，這為進(jìn)行長期套利提供了條件；3.合約流動(dòng)性較強(qiáng)，其表現(xiàn)為交易活躍，成
4、交量大。綜合以上因素，考察以上5種現(xiàn)貨交易方式，雖然Au(T+N)交易也具有Au(T+D)交易的許多優(yōu)點(diǎn)，但Au(T+N)交易的成交量相對(duì)較小，致使流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。因此，本文采用延期交收Au(T+D)作為黃金期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨交易方式。? 尋找套利機(jī)會(huì)? 一般而言，尋找套利機(jī)會(huì)要把握兩個(gè)步驟：判斷價(jià)差是否存在和存在的價(jià)差是否能夠獲利。? 觀察期現(xiàn)價(jià)差? 圖1反映了自2008年1月9日上海期貨交易所上市黃金期貨交易以來，黃金現(xiàn)貨Au(T+D)交易價(jià)格和黃金期貨au0806合約價(jià)格走勢及兩者期現(xiàn)價(jià)差情
5、況。? 從圖1可以看出，黃金期貨au0806合約與現(xiàn)貨Au(T+D)價(jià)格走勢大致經(jīng)歷了3個(gè)階段：1月9日～3月17日，期貨價(jià)格遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨價(jià)格，價(jià)差逐漸縮小，且兩者趨于一致；3月18日～4月3日，黃金期現(xiàn)價(jià)格幾乎保持一致，價(jià)差基本趨于0；4月7～25日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格大于期貨價(jià)格，出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)格倒掛，價(jià)差最終趨于一致。從上述黃金期現(xiàn)價(jià)格走勢及價(jià)差變動(dòng)特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，1月9日～3月17日和4月7～25日這兩個(gè)時(shí)間段可能存在著套利機(jī)會(huì)。? 預(yù)判能否獲利? 存在著期現(xiàn)價(jià)差，是否意味著只要進(jìn)行套利，就一定能夠獲
6、利呢？答案并非如此。還需要進(jìn)一步計(jì)算期貨理論價(jià)格和期貨市場實(shí)際價(jià)格之間是否存在價(jià)差。否則，就會(huì)存在著風(fēng)險(xiǎn)。? 根據(jù)期貨市場理論，期貨理論價(jià)格＝現(xiàn)貨價(jià)格＋持倉成本。其中，持倉成本包括倉儲(chǔ)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)和利息。因此，國內(nèi)黃金期貨的理論價(jià)格應(yīng)該等于國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格加上一定的持倉成本。對(duì)于上海黃金交易所的黃金Au(T+D)交易來說，其主要持倉成本應(yīng)包括資金使用成本、持倉費(fèi)用和遞延費(fèi)用? 資金使用成本實(shí)際上是一筆資金的機(jī)會(huì)成本，在持倉成本中所占比例最大。一般以人民幣6個(gè)月期限貸款利率（現(xiàn)行的人民幣6個(gè)月期限貸
7、款利率為4.59％）為依據(jù)。遞延費(fèi)又稱延期補(bǔ)償費(fèi)，其收取標(biāo)準(zhǔn)為每日0.2‰，即1手Au(T+D)合約每日需支付30元左右，自持倉的第二日開始計(jì)收，交易成交當(dāng)日無遞延費(fèi)。從長期看，遞延費(fèi)對(duì)持倉成本影響較小。對(duì)于倉儲(chǔ)費(fèi)，上海黃金交易所規(guī)定，買入貨權(quán)庫存每日倉儲(chǔ)費(fèi)為0.6元/千克。? 根據(jù)上述分析，得到上海期貨交易所黃金期貨理論價(jià)格（元/克）＝上海黃金交易所現(xiàn)貨價(jià)格×（1＋4.59%t÷180）+0.0006元（t是合約離到期日的天數(shù)）。圖2是根據(jù)公式計(jì)算出的期貨理論價(jià)格和上海期貨交易所黃金期貨主力合約a
8、u0806合約市場價(jià)格的走勢圖。? 數(shù)據(jù)來源：北京中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司? 圖2期貨理論價(jià)格與期貨au0806合約市場價(jià)格對(duì)比關(guān)系圖? 從圖2可以看出，在采用了考慮持倉成本的期貨理論價(jià)格后，期貨合約實(shí)際價(jià)格與期貨理論價(jià)格仍然存在著很大的套利空間。在1月9日～3月14日，期貨實(shí)際價(jià)格高于理論價(jià)格，存在著正向套利機(jī)會(huì)；在3月27日～4月25日，期貨現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨實(shí)際價(jià)格，存在著反向套利機(jī)會(huì)。? 套利操作指南? 本文主要以正向期現(xiàn)套利為例，即當(dāng)市場上
