限售股解禁減持與市場(chǎng)變化

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1、限售股解禁、減持與市場(chǎng)的變化股份全流通是我國(guó)資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度變革，改變了上市公司運(yùn)行的體制基礎(chǔ)，導(dǎo)致控股股東、上市公司及其高管、投資者等市場(chǎng)主體行為也隨之發(fā)生變化。傳統(tǒng)的以機(jī)構(gòu)、散戶為主的博弈模式變成以流通股與非流通股之間為主的博弈模式。1、限售股限售股：因各種原因暫時(shí)禁止在二級(jí)市場(chǎng)上出售的股份。如下圖所示一、限售股解禁情況分析2、限售股解禁－時(shí)間分布3、限售股解禁－類型分析09年2－5是股改限售股解禁最密集的時(shí)期，每月解禁市值都超過(guò)2000億，最大的是09年10月，6091.69億元限售國(guó)有股份由于

2、受到《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司股份管理暫行辦法》的限制，減持愿望較弱，其他所占比例不高，但減持愿望相對(duì)較強(qiáng)。1、股改限售股集中解禁年份是2007年到2010年，2009年是限售股解禁的最高峰，有2076.78億股的股改限售股解禁。2、“小非”解禁的峰是06、07和08年，09年以后，絕大多數(shù)是“大非”，而“非國(guó)有”股份的解禁高峰則出現(xiàn)在07和09年，07年的解禁股中，“非央企”所占的比重較大，但08和09年，“央企”股份所占的比重相對(duì)較大。4、限售股股東持股成本分析歷史成本計(jì)算方法此表選取截止2007年12

3、月31日完成股改的全部1069家上市公司和新股發(fā)行制度改革開(kāi)始（2006年6月19日中工國(guó)際首發(fā)上市為標(biāo)志）到2007年12月31日IPO上市的39家公司作為樣本。二、限售股減持分析累計(jì)減持占比為累計(jì)減持?jǐn)?shù)量占累計(jì)解禁數(shù)量的比重從大小非減持進(jìn)程來(lái)看，欲減持的大小非往往非常堅(jiān)決而果斷，而且小非的減持意愿始終較為強(qiáng)烈。不同持股主體的增減持分析不同市場(chǎng)環(huán)境的增減持行為分析三、限售股減持的影響因素分析—以基金為例H1:股票的限售解禁量越大，基金減持量越大。H2:限售股解禁的比例越大，基金減持量越大。H3:流通比例

4、越大，基金減持量越小。H4:限售股股東持股成本越低，基金減持量越大。H5:股票的估值越高，基金的減持量越大。H6:凈資產(chǎn)的收益率越高，基金減持量越小。H7:上市公司股本越大，基金減持量越大。樣本選取選取的樣本是2008年一季度所有基金重倉(cāng)股減倉(cāng)的股票，共265只。剔除數(shù)據(jù)不全的以及尚未發(fā)生解禁行為的股票，得到190只股票作為研究樣本。變量設(shè)計(jì)因變量是基金對(duì)股票減持量的指標(biāo)?；貧w模型四、股份全流通后大股東行為變化股權(quán)分置改革后，中國(guó)證券市場(chǎng)不再存在流通股東和非流通股股東的界分，而代之以新的股東類別差異。這一

5、深刻的制度性變革直接促使全流通時(shí)代大股東的行為發(fā)生了嬗變。1、大股東類別及其行為特征分析持有上市公司5%以上的股份是成為大股東的最低標(biāo)準(zhǔn)。大股東根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)有不同分類：依據(jù)對(duì)上市公司的控制力，可分為控股股東與非控股股東；根據(jù)股權(quán)性質(zhì)和股東身份的差異，可分為國(guó)有股東和民營(yíng)股東；在非控股股東中，根據(jù)投資目的和期限的差別，可細(xì)分為戰(zhàn)略股東和財(cái)務(wù)股東。不同類別的股東其所接受的監(jiān)管和適用的法律政策存在差異，利益取向也不盡相同，因而其行為模式也各有特點(diǎn)。2、全流通后大股東與上市公司關(guān)系的變化由于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)直接關(guān)系到

6、大股東持有股份的市值，大股東和上市公司的利益日益相關(guān)，大股東參與上市公司事務(wù)的熱情高漲。大股東對(duì)上市公司股價(jià)的關(guān)注可能產(chǎn)生大股東刻意“做多”、“做低”或穩(wěn)定股價(jià)的現(xiàn)象。大股東希望“做多”上市公司，抬升二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)國(guó)有股東可能出于國(guó)有資產(chǎn)考核的目的，希望實(shí)現(xiàn)國(guó)有上市公司市值的擴(kuò)大；民營(yíng)股東則可能希望私有財(cái)富在二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)迅速膨脹，或希望作高股價(jià)后在高位減持牟利；戰(zhàn)略股東和財(cái)務(wù)股東則可能希望通過(guò)“低進(jìn)高出”的方式，實(shí)現(xiàn)最大的資本利得。合法的做多包括整體上市、資產(chǎn)注入、增資擴(kuò)股、高比例送配等；非法的做多則包括市

7、場(chǎng)操縱、虛假陳述、關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)造假等。大股東希望上市公司股價(jià)下跌或在低位運(yùn)行大股東希望在低價(jià)位增持上市公司股份；大股東在高位減持套現(xiàn)后希望在低位接回籌碼；國(guó)有股東與其他主體相勾結(jié)，在國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中，希望以二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌來(lái)倒逼轉(zhuǎn)讓價(jià)格，壓低轉(zhuǎn)讓價(jià)格，謀取非法利益；大股東出于并購(gòu)重組的特殊目的希望壓低股價(jià)；在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司，大股東希望以低價(jià)授予高管股權(quán)，等等。大股東可以采取多種方式做低股價(jià)：大量減持股份；操縱盈余管理；發(fā)布利空消息；與其他主體勾結(jié)，在二級(jí)市場(chǎng)從事操縱活動(dòng)等等。大股東希望股價(jià)保持

8、穩(wěn)定例如在以定向增發(fā)等方式向上市公司注入資產(chǎn)時(shí)，大股東希望股價(jià)穩(wěn)定在增發(fā)價(jià)附近，如果過(guò)度下跌，則大股東和增發(fā)對(duì)象會(huì)遭受損失；如果股價(jià)過(guò)分上漲，則增發(fā)方案被監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決的可能性很大。又如在借殼上市、重大資產(chǎn)重組或兼并收購(gòu)的情況下，大股東不希望股價(jià)有異動(dòng)，以免引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)或公眾的關(guān)注，導(dǎo)致上市、重組或并購(gòu)方案遭遇波折。3、股份全流通后大股東與中小股東關(guān)系的變化股份全流通最大的變化在于股東獲得平等的流通權(quán)利，同股同質(zhì)，同股同權(quán)，大股