論我國新股發(fā)行制度改革【開題報(bào)告】

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1、開題報(bào)告市場營銷論我國新股發(fā)行制度改革一、綜述本課題國內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)，說明選題的依據(jù)和意義（一）國外新股發(fā)行理論研究1.發(fā)行定價(jià)理論Graham和Dodd在1934年出版的《證券分析》提出現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，即指出股票內(nèi)在價(jià)值決定于公司的未來盈利能力。在此基礎(chǔ)上，Gordon對(duì)內(nèi)在價(jià)值作了進(jìn)一步的量化，提出了現(xiàn)金流量定價(jià)模型。它是指用公司未來一段時(shí)間內(nèi)可預(yù)測的自由現(xiàn)金流量和公司末期價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)值來估算公司市場價(jià)值。2.新股抑價(jià)理論1986年，Rock提出了“勝者的詛咒”假說。Capon、Clapp與Campbel首先提出“勝者的詛咒”概念，認(rèn)為在任何拍賣

2、活動(dòng)中，拍賣物價(jià)值都是不確定的．勝者通常是那些對(duì)拍賣物估價(jià)過高的人，贏得拍賣物的收益因而通常低于正常收益，甚至是負(fù)收益。Rock提出IPo定價(jià)過高可能導(dǎo)致投資者和發(fā)行人陷入所謂的“勝者的詛咒”。假設(shè)在一項(xiàng)IP0活動(dòng)中有三類風(fēng)險(xiǎn)中性的基本當(dāng)事人：發(fā)行人、投資銀行及投資者，其中投資者可分為知情投資者(如機(jī)構(gòu)投資者)與非知情投資者。一方面，當(dāng)事人擁有關(guān)于IP0的不對(duì)稱信息：發(fā)行人擁有企業(yè)的內(nèi)部信息，但由于不能直接與投資者接觸，并不知道潛在的需求數(shù)量，而必須依賴于投資銀行；投資銀行具有完善的銷售市場網(wǎng)絡(luò)且擁有潛在投資者的有關(guān)信息；知情投資者由于具有資金與

3、信息優(yōu)勢(shì)因而在企業(yè)價(jià)值評(píng)估等方面具有私人信息，知道發(fā)行企業(yè)市場價(jià)值的期望值范圍，非知情投資者只能根據(jù)其它主體的行為做出判斷。2004年，Loughran和Ritter在前人研究的基礎(chǔ)上，深入研究了承銷商和發(fā)行人之間的委托代理關(guān)系，他們主要研究了賦予主承銷商新股配售權(quán)所帶來的問題。他們認(rèn)為，承銷商可能為了擴(kuò)大其市場影響力，與市場投資者建立起長期穩(wěn)定的關(guān)系，故意低定價(jià)發(fā)行，然后將這些股票配售給買方客戶，最終造成發(fā)行人利益的損失。（二）國內(nèi)新股發(fā)行理論研究吳寶利(2003)《關(guān)于證券市場新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的研究》對(duì)世界主要證券市場新股發(fā)行定價(jià)策略進(jìn)行了比

4、較,同時(shí)分析論述了,我國新股發(fā)行制度演變的進(jìn)程,并提出了進(jìn)一步完善我國新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制的建議。4吳長煜(2004)《我國證券市場新股發(fā)行定價(jià)方法演變及評(píng)述》從制度演變的角度,全面回顧了我國上市公司新股發(fā)行定價(jià)的演進(jìn)歷程,對(duì)各階段的新股發(fā)行定價(jià)方法進(jìn)行了評(píng)價(jià),揭示了我國IPO定價(jià)的市場化過程及其特征,指出我國IPO定價(jià)的市場化是一個(gè)必然趨勢(shì),其關(guān)鍵性前提是證券市場必須是完善的、市場體系必須是健全的。郁華君(2005)《我國IPO詢價(jià)制度實(shí)施效果研究》運(yùn)用均值檢驗(yàn)與逐步回歸等實(shí)證分析工具,對(duì)我國IPO詢價(jià)制度的實(shí)施效果進(jìn)行了檢驗(yàn)與研究,指出目前我國的

5、IPO詢價(jià)制度并未使IPO效率獲得大幅提升,IPO的首日與首周平均收益率仍處于較高水平,而詢價(jià)過程缺乏信息激勵(lì)與甄別是影響詢價(jià)制度實(shí)施效果的主要因素。IPO發(fā)行改革的方向是正確的,但詢價(jià)制度仍需要進(jìn)一步完善。（三）選題依據(jù)及意義股票市場作為金融市場最重要的組成部分，其股票發(fā)行也關(guān)系到國民經(jīng)濟(jì)能否健康運(yùn)行。股票市場中有著重要的地位，它是股票市場的重要組成部分，是二級(jí)市場股票供給的來源，在股票市場上位于基礎(chǔ)地位:它是發(fā)行市場和交易市場的一個(gè)連接通道，經(jīng)過這一通道，優(yōu)秀的企業(yè)不斷進(jìn)入交易市場，為交易市場補(bǔ)充新鮮活力的血液;同時(shí)，交易市場的資金流動(dòng)不僅實(shí)

6、現(xiàn)了企業(yè)的首次上市股票融資，而且通過交易活動(dòng)引導(dǎo)資金實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，提高整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)率。股票發(fā)行市場的健康發(fā)展是整個(gè)股票市場健康發(fā)展的基礎(chǔ)。新股發(fā)行具有重要的戰(zhàn)略意義：首先，更多新股上市對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的意義重大。其次，更多新股的上市能夠促進(jìn)市場定價(jià)機(jī)制更趨完善，促進(jìn)資本配置效率的提高。第三，通過新股更多發(fā)行還會(huì)促進(jìn)國家的整體金融安全。第四，通過讓一些新興產(chǎn)業(yè)公司加快上市，可以很好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)革新，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。最后，加快新股發(fā)行還是我國市場開放與市場化進(jìn)程的迫切需要。目前我國股票發(fā)行在制度上存在著嚴(yán)重的問題和弊端，缺乏合理市

7、場化定價(jià)機(jī)制和對(duì)于中小投資者利益保護(hù)不足影響我國證券市場繼續(xù)發(fā)展。一級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)不體現(xiàn)，核準(zhǔn)制下政府通過控制發(fā)行節(jié)奏和規(guī)模調(diào)控市場供求關(guān)系，事實(shí)上消除了發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)；由于市場上資金分布的不均勻，導(dǎo)致新股籌碼過分集中，二級(jí)市場上新股交易價(jià)格完全被操控，導(dǎo)致股票發(fā)行之前就開始對(duì)股票進(jìn)行申購幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)。資金優(yōu)先，機(jī)會(huì)不等，由于機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者之間資本實(shí)力的巨大差距，導(dǎo)致了事實(shí)上不同投資者之間的機(jī)會(huì)不均?？此乒_的抽簽方式由于資本規(guī)模差異導(dǎo)致了事實(shí)上的不公，資本實(shí)力雄厚者獲得了更多的申購中簽機(jī)會(huì)。散戶中簽機(jī)會(huì)十分渺茫。本文就現(xiàn)行市場現(xiàn)狀展開論述，認(rèn)識(shí)存在

8、的弊端，分析其存在的原因，利益鏈關(guān)系等，提出一般解決方案，同時(shí)就新政策對(duì)股票發(fā)行影響提出看法。中國經(jīng)濟(jì)在改革開放304多年的快速發(fā)展，原