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《中國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)體投資者處置效應(yīng)的實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、中國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)體投資者'處置效應(yīng)"的實(shí)證研究李新路，張文修西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院，西安710061）摘要:利用中國(guó)個(gè)體投資者交易帳戶的交易數(shù)據(jù)，本文對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)個(gè)體投資者'處置效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證分析，并考察了中國(guó)股票市場(chǎng)是否存在'十二月效應(yīng)”對(duì)’處置效應(yīng)”的影響。依據(jù)情緒影響投資者決策的心理學(xué)結(jié)論，本文進(jìn)一步分析了在不同的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下，個(gè)體投資者'處置效應(yīng)”的特征。本文研究表明，中國(guó)個(gè)體投資者存在顯著的'處置效應(yīng)”，并在不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下表現(xiàn)出不同的特征，十二月份存在'反處置效應(yīng)”現(xiàn)象。關(guān)鍵詞:投資者行
2、為;處置效應(yīng);市場(chǎng)態(tài)勢(shì)中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào)：1002-2848-2005（05）-0076-05傳統(tǒng)金融學(xué)假定人們理性地采取行動(dòng)，但是實(shí)際并非如此，人們對(duì)理性的偏離是系統(tǒng)性的。行為金融理論在對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)假設(shè)提出反思的基礎(chǔ)上，將心理學(xué)認(rèn)知科學(xué)社會(huì)學(xué)等領(lǐng)域的理論運(yùn)用于人們實(shí)際決策行為的分析,從而解釋了許多傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解釋的市場(chǎng)現(xiàn)象。Kshneman和Tversky提出的“S”型的價(jià)值函數(shù)和前景理論構(gòu)成行為金融學(xué)的理論基石⑴。依據(jù)這個(gè)理論，當(dāng)面臨風(fēng)險(xiǎn)或不確定時(shí)，人們的行為會(huì)最
3、大化這個(gè)“S”型的價(jià)值函數(shù)。在面臨損失時(shí)，投資者表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好，而在面臨盈利時(shí)投資者表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心理特征，在股票市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)出?一定的處置效應(yīng)”，即投資者傾向于賣出盈利股票持有虧損股票。本文利用中國(guó)股票市場(chǎng)投資者交易數(shù)據(jù)對(duì)'處置效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證，并進(jìn)一步探討了季節(jié)變化市場(chǎng)態(tài)勢(shì)不同市場(chǎng)行情）對(duì)投資者'處胃效應(yīng)”的影響。一文獻(xiàn)綜述Shefrin和Staman指出在股票市場(chǎng)上投資者往往對(duì)虧損股票存在較強(qiáng)的惜售心理，即繼續(xù)持有虧損股票，不愿意實(shí)現(xiàn)損失;投資者在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn)
4、，即出現(xiàn)'處胃效應(yīng)”的現(xiàn)象㈢°Weber和Cancrc通過實(shí)驗(yàn)對(duì)'處置效應(yīng)”進(jìn)行了分析，參加實(shí)驗(yàn)的投資者買賣6種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資產(chǎn)價(jià)格在每一階段都是波動(dòng)的，投資者的行為偏離了貝葉斯最優(yōu)化原則，傾向于出售贏利資產(chǎn)持有虧損資產(chǎn)⑶。Odcan利用美國(guó)某折扣經(jīng)紀(jì)公司從1987到1993年間共1（）000個(gè)帳戶的交易記錄研究’處置愆應(yīng)”。Odcan提出了一個(gè)度量處置效應(yīng)”程度的指標(biāo)硯實(shí)盈利比例與現(xiàn)實(shí)虧損比例之差），他用該指標(biāo)驗(yàn)證了美國(guó)股票投資者存在著較強(qiáng)的售盈持虧笊行為趨向，而且這種行為動(dòng)機(jī)不能用組合重組，減少交易
5、成本和反轉(zhuǎn)預(yù)期等理性的原因來解釋。但是Odean發(fā)現(xiàn)出于避稅考慮，美國(guó)股票投資者在十二月份賣出的虧損股票較多，因而’處置效應(yīng)”在十二月份較不明顯。Grinblatt和Keloharju使用芬蘭股票市場(chǎng)的整體收稿日期：2005-05-23作者簡(jiǎn)介:李新路（1968-）,河北趙縣入，西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院博上生,研究方向:現(xiàn)代企業(yè)與金融發(fā)展;張文修（1940-）,山西翼城人，西安交通大學(xué)闿士生導(dǎo)師，主要研究方向?yàn)閿?shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。交易數(shù)據(jù)對(duì)投資者的交易行為進(jìn)行了研究。他們的研究也證實(shí)投資者存在回避實(shí)現(xiàn)虧損的
6、心理，’處置效應(yīng)”較為明顯⑹Baiberis和Huang的研究指出投資者往往是對(duì)擁有的單只股票回避損失，而不是針對(duì)整個(gè)投資組合。投資者因?yàn)椴煌瑺顟B(tài)（盈利虧損）下對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估不同，其風(fēng)險(xiǎn)折扣不同，投資者認(rèn)為盈利股票的風(fēng)險(xiǎn)較低從而降低對(duì)它的折扣率，這樣就推動(dòng)了股票價(jià)格的進(jìn)一步上升，反之,則進(jìn)一步壓低了股票的價(jià)格。Shefrin和Statnan將引致’處置效應(yīng)”的原因歸結(jié)于投資者的心理，投資者為避免實(shí)現(xiàn)損失帶來的后悔和尷尬而回避實(shí)現(xiàn)損失，因?yàn)橐坏p失實(shí)現(xiàn)，即是證明投資者以前的判斷是錯(cuò)誤的;投資者急于實(shí)現(xiàn)盈
7、利是為了證明自我，即驕傲自大心理所致⑺。Kahnanan和Tversky等認(rèn)為，投資者擔(dān)心后悔的心理重于自大心理,因此投資者寧可不采取行動(dòng)，有這樣傾向的投資者可能既不愿意實(shí)現(xiàn)虧損亦不愿意實(shí)現(xiàn)盈利，不賣出盈利的投票是擔(dān)心股票價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升。國(guó)內(nèi)尖于投資者’處置效應(yīng)”的文獻(xiàn)較少，趙學(xué)軍李學(xué)等利用營(yíng)業(yè)部交易記錄，孫培源等利用市場(chǎng)整體交易數(shù)據(jù)從不同的角度進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。趙學(xué)軍和王永宏對(duì)中國(guó)股市的’處賈效應(yīng)”進(jìn)行了實(shí)證研究，他們的結(jié)論是:中國(guó)的投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票，而且這種傾向比國(guó)外投
8、資者更為嚴(yán)重⑻。呂嵐和李學(xué)利用某營(yíng)業(yè)部的交易帳戶數(shù)據(jù),在引入不同的參考點(diǎn)情況下，通過賣盈比例續(xù)虧比例和持股時(shí)間對(duì)中國(guó)股市存在處置效應(yīng)“進(jìn)行了檢驗(yàn)。他們認(rèn)為在中國(guó)股市存在’處置效應(yīng)”，與美國(guó)股市不同，中國(guó)股市的’處置效應(yīng)”在年末相對(duì)增強(qiáng)；’處置效應(yīng)“與投資者預(yù)期投價(jià)反轉(zhuǎn)而采取反向投資策略是一致的，這表明投資者的'處置效應(yīng)”傾向中具有理性的因素⑵。孫培源施東暉利用上海股市A股股票1992年1月至2001年12月的日收盤價(jià)，從市場(chǎng)整體的角度對(duì)投資者的'處胃效應(yīng)
