凈現(xiàn)值法內(nèi)含報酬率法,獲利指數(shù)的比較分析

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5、酬率法是投資項目評估中最受歡迎的兩種方法。無論從理論基礎(chǔ)還是從計算方法上看,凈現(xiàn)值法都要優(yōu)于內(nèi)含報酬率法,但在實踐中,企業(yè)卻傾向于采用內(nèi)含報酬率進行投資項目評估。本文擬探討形成這一現(xiàn)狀的原因,幫助企業(yè)在兩種方法所得結(jié)論出現(xiàn)矛盾時作出正確選擇。一、凈現(xiàn)值法優(yōu)勢分析凈現(xiàn)值是指投資方案未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值為正數(shù),表明項目為投資者創(chuàng)造了財富,投資方案可行,而且,凈現(xiàn)值越大越好;凈現(xiàn)值為負數(shù),表明投資項目在毀損投資者的財富,投資方案不可行。凈現(xiàn)值法在理論及計算方法上比內(nèi)含報酬率法更完

6、善,主要在于二者在以下方面存在差異:其一,對財富增長的揭示形式。盡管凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率都是衡量投資項目盈利能力的指標(biāo),但凈現(xiàn)值能直接揭示投資項目對企業(yè)財富絕對值的影響,反映投資效益,使投資決策與股東財富最大化目標(biāo)保持一致;而內(nèi)含報酬率與企業(yè)財富之間的聯(lián)系不如凈現(xiàn)值明顯,在互斥投資項目決策中甚至有可能得出與股東財富最大化目標(biāo)不一致的結(jié)論,因為內(nèi)含報酬率高的方案凈現(xiàn)值不一定大。如果企業(yè)能以現(xiàn)有資金成本獲得所需資金,凈現(xiàn)值法能幫助企業(yè)充分利用現(xiàn)有資金,獲取最大投資收益。其二,再投資假設(shè)。凈現(xiàn)值法在投資評價中

7、以實際資金成本作為再投資利率,內(nèi)含報酬率以項目本身的收益率作為再投資利率。相比而言,凈現(xiàn)值法以實際資金成本作為再投資利率更為科學(xué),因為投資項目的收益是邊際收益,在市場競爭充分的條件下,邊際收益受產(chǎn)品供求關(guān)系影響呈下降趨勢,投資報酬率超出資金成本的現(xiàn)象是暫時的,超額報酬率會逐步趨向于零。因此,以高于資金成本的內(nèi)含報酬率作為再投資利率不符合經(jīng)濟學(xué)的一般原理。如果以高于資金成本的內(nèi)含報酬率作為再投資利率,必將高估投資項目收益,是一種不穩(wěn)健的做法。其次,項目的現(xiàn)金流入量可以再投資,但再投資于原項目的情況是很少

8、的,而投資于其它項目的情況居多。因此,采用原投資項目內(nèi)含報酬率作為再投資利率缺乏客觀性。而凈現(xiàn)值法以實際資金成本作為再投資利率,是對投資收益較為合理的預(yù)期。第三,當(dāng)各年度現(xiàn)金流量正負號出現(xiàn)多次改變時,內(nèi)含報酬率有可能存在多重解或無解的情況,如本文中的方案E。這是數(shù)學(xué)上符號規(guī)則運行的結(jié)果,每次現(xiàn)金流量改變符號,就可能有一個新解出現(xiàn)。而凈現(xiàn)值法以固定資金成本作為再投資利率,從而避免了這一問題。表1各方案現(xiàn)金流量單位:萬元年度A方案B方案C方案D方案E方案0-

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