金融體制、金融市場(chǎng)與金融中介

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1、第一講金融體制、金融市場(chǎng)與金融中介劉曉輝南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系1一、金融體制中的金融市場(chǎng)與金融中介1.金融體制[financialsystem]金融體制，金融體系，金融系統(tǒng)，是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中資金流動(dòng)的基本框架，它是資金流動(dòng)的工具[金融資產(chǎn)]、市場(chǎng)參與者[中介機(jī)構(gòu)]和交易方式[市場(chǎng)]的綜合體。同時(shí)，由于金融活動(dòng)具有很強(qiáng)的外部性，在一定程度上可以視為準(zhǔn)公共產(chǎn)品，因此，政府的管制框架也是金融體系中一個(gè)密不可分的組成部分。2A.金融體系的構(gòu)成金融部門[financialsector]：即各種金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)，它們?yōu)榻?jīng)濟(jì)中的非金融部門提供

2、金融服務(wù)；融資模式與公司治理[financingpatternandcorporategovernance]：即居民、企業(yè)、政府的融資行為以及基本的融資工具；協(xié)調(diào)公司參與者各方利益的組織框架；監(jiān)管體制[regulationsystem]值得注意的是，金融體制不是這些部分的簡(jiǎn)單相加，而是這些部分相互適應(yīng)、相互協(xié)調(diào)而形成的一個(gè)有機(jī)的統(tǒng)一體。3B.金融體制的基本功能任何金融系統(tǒng)的基本功能都是在一個(gè)不確定的環(huán)境中，在時(shí)間和空間上便利經(jīng)濟(jì)資源的配置和拓展。資源的是金融系統(tǒng)功能最為集中的體現(xiàn)[Merton，1995]。以此為基礎(chǔ)，

3、金融系統(tǒng)具有六個(gè)核心功能：支付功能；融資機(jī)制的供給；資源跨期、跨地域、跨產(chǎn)業(yè)的配置；信息生產(chǎn)；解決信息不對(duì)稱問題與激勵(lì)問題；42.企業(yè)——市場(chǎng)二分法與理論分劃如圖1-1所示，通過金融體制進(jìn)行的融資行為存在兩種方式，一種是通過金融中介機(jī)構(gòu)[financialintermediary]進(jìn)行的間接融資方式。金融中介機(jī)構(gòu)如商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和共同基金等是間接融資中的橋梁，研究間接融資活動(dòng)中金融中介存在的原因與金融中介本質(zhì)等問題的理論構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)中的金融中介理論；53.金融市場(chǎng)理論金融體制中存在的另一種融資模式是直

4、接融資模式，資金需求者與資金供給者通過金融市場(chǎng)“直接”進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交易行為。值得注意的是，通過金融市場(chǎng)進(jìn)行的直接融資行為同樣離不開投資銀行、證券公司、證券經(jīng)紀(jì)商和證券交易商等金融機(jī)構(gòu)，因此，研究直接融資活動(dòng)的理論就構(gòu)成了金融學(xué)中的市場(chǎng)理論部分。注：關(guān)于投資銀行、證券公司、證券經(jīng)紀(jì)商和證券交易商等金融機(jī)構(gòu)是否屬于金融中介尚存在許多爭(zhēng)論，本課程暫且認(rèn)為這些機(jī)構(gòu)也屬于金融中介。6資金供給者家庭企業(yè)政府部門對(duì)外部門資金需求者家庭企業(yè)政府部門對(duì)外部門金融中介金融市場(chǎng)資金資金資金資金資金圖1-1金融體制中的資金流動(dòng)7二、金融體制模式與

5、融資模式從圖1-1出發(fā)，根據(jù)一國(guó)金融中介機(jī)構(gòu)[此處主要指商業(yè)銀行]和金融市場(chǎng)在其金融體系中所發(fā)揮的不同作用，我們可以把全球金融體制劃分為銀行主導(dǎo)型體制[bank-basedsystem]與市場(chǎng)主導(dǎo)型體制[market-basedsystem]兩種模式。但是，錢穎一和黃海洲[2001]認(rèn)為，目前全球存在三種金融模式，除了上述銀行主導(dǎo)型與市場(chǎng)主導(dǎo)型體制模式外，還包括我國(guó)臺(tái)灣的企業(yè)自我融資和非正式融資主導(dǎo)模式[請(qǐng)參閱參考文獻(xiàn)中文論文1]。81.銀行主導(dǎo)型體制在銀行主導(dǎo)型金融體制下，商業(yè)銀行等金融中介發(fā)展十分完善，如在德國(guó)和日

6、本，主銀行制度[hausbank，mainbank]十分盛行；這種金融制度安排有力地支持了戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇[但是，主銀行制也是日本金融敗戰(zhàn)的始作俑者，參見案例“日本金融敗戰(zhàn)與關(guān)系融資的沒落”]。2.市場(chǎng)主導(dǎo)型體制在該體制下，資本市場(chǎng)發(fā)展十分完善，如美國(guó)和英國(guó)。在該體制下，以投資銀行為主導(dǎo)的直接融資活動(dòng)十分盛行。93.間接融資在間接融資過程中，商業(yè)銀行既是資金的需求者又是資金的供給者；在這種融資模式中，資金需求者與供給者之間不直接發(fā)生任何權(quán)利與義務(wù)關(guān)系[雙方不存在直接的債權(quán)——債務(wù)關(guān)系]，而是通過商業(yè)銀行等金融中介間接

7、地發(fā)生債權(quán)——債務(wù)關(guān)系，它涉及到至少兩份以上的合約[圖1-1上半部分與圖1-2]。10資金需求者商業(yè)銀行資金供給者圖1-2間接融資模式資金資金債務(wù)債務(wù)114.直接融資在直接融資模式中，金融機(jī)構(gòu)[投資銀行]僅扮演中介人[牽線搭橋]的角色；在一般情況下，投資銀行并不介入投資者和籌資者之間的權(quán)利與義務(wù)之中，而只根據(jù)其所提供的服務(wù)收取一定的傭金；投資者和籌資者直接擁有相應(yīng)的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。該模式一般僅出現(xiàn)一份合約[見圖1-1下半部分與圖1-3]。12籌資者投資者投資銀行所有權(quán)紅利、股息圖1-3直接融資135.兩種金融體制

8、模式的進(jìn)一步比較市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體制與銀行主導(dǎo)型金融體制之間的差異主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面：長(zhǎng)期銀行貸款與股權(quán)融資的相對(duì)地位；銀行與企業(yè)之間關(guān)系的本質(zhì)；通過股票市場(chǎng)的融資又稱為交易型融資[transactionalfinancing]或保持距離型融資[arm’s-lengthfinancing]，而銀行主導(dǎo)型體制下則以關(guān)系型融資[re