《證券分析》格雷厄姆

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1、第1章證券分析的范用和局限，內在價值的概念分析的含義是指通過對現(xiàn)有可掌握的事實的認真研究，根據(jù)經確認的規(guī)律和正確的邏輯作出結論，這是一?種科學的方法。但是在證券領域中使用分析方法時，人們遇到了嚴重的障礙，因為歸根結底，投資并不是一門精確的科學。在法律和醫(yī)學方面也是如此，因為在這些領域，個人的技巧（藝術）和機遇對成敗與否都起了重要的作用。但是，在這兩個領域中，專業(yè)分析不僅發(fā)揮著作用，而且可以說是不可或缺的。所以在投資領域，甚至是投機中，很可能也是這樣。在過去30年中，證券分析業(yè)的聲譽在華爾街上經歷了大起大落一一這段歷史實在與股票價格的表現(xiàn)頗為

2、相似，當然兩者Z間并不是平行的關系。在1927年以前，證券分析業(yè)發(fā)展順利，在這一長段時間中，人們越來越重視對財務報表和統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析。但是隨著從1927年開始的“新時代”的到來，分析這種方法被人們拋棄了，雖然數(shù)字和事實仍然受到重視，但那是一種被篡改和操縱的分析，其目的是為了迎合這一時期的假象的需要。1929年10月發(fā)生的市場崩潰對于始終保持頭腦清醉的分析家來說亳不意外，但這場災難影響范圍之廣，危害作川之大卻仍是他們所始料不及的。最終的結果是嚴肅的證券分析學遭到了雙重打擊:首先是市場崩潰之詢的證券虛幻價值的持續(xù)性;然后是市場崩潰之后的證券真實

3、價值的蕩然尢存。在本書的導言中我們曾提過，1927年到1933年的歷史不會成為判斷未來債券投資的標準。對于證券分析也同樣如此，理山也一樣，即這一段時期的市場大幅波動在近期不人可能重演。成功的分析，如同成功的投資一樣，要求有一個相對理智的工作氣氛,并至少有一定程度的價值穩(wěn)定性。分析的三個功能:1.描述功能可以用三個詞來概括證券分析的功能:描述功能、選擇功能和評判功能。描述性分析包括羅列同某一證券相關的重要事實，并以一種一致的、明了的方式予以表達出來。對于各種可交易的公司證券來說，各種手冊、標準統(tǒng)計公司、費奇服務公司以及其他--些機構正執(zhí)行著這

4、一功能。有一種更具深度的描述是展示某一證券的強勢和弱勢，將其業(yè)績與其它類似的證券進行比較，并對那些有可能對耒來發(fā)展產牛影響的因素作出評估。這種形式的分析適用于幾乎所有的公司證券，不僅對投資，而且對理性投機都有幫助作川，因為它為判斷提供了爭實基礎。2.證券分析的選擇功能在選擇功能方面，證券分析前進了一步，具有了口己特別的判斷。它試圖決定是否購買、出售、持有某一證券。那么這種更積極的分析功能在什么樣的環(huán)境中，針對何種證券才能最人程度地發(fā)揮作川呢?其缺陷和局限之處乂在哪里呢?讓我們來看看以下這些分析案例。分析判斷的案例一一在1928年，有一大批利

5、率為6%的“圣路易斯一門金山鐵路公司”優(yōu)先股而向公眾發(fā)售，價格為100美元。有記錄顯示，在該公司的經營歷史上，沒有一?年的收入達到過固定利息與優(yōu)先股利之和的1.5倍。如果在此使用正確的標準對事實進行分析，我們的結論是不購買這種證券，因為它缺乏安全性。另一個相反的例子是:在1932年6月，有一種“歐文斯一伊利諾伊玻璃公司”的債券可供購買，其利率為5%,至1939年到期，價格為70美元，到期收益率為11%。該公司的利潤是利息的許多倍一一不僅是在尋常年景，而冃包括在蕭條期。單是流動資產就足以為發(fā)行的債券捉供充足保障，在此Z后還有普通股和優(yōu)先股，即

6、使以最低報價計算，這些股票也具有較高的市場價值。在此，通過分析我們將極力推薦購買該種證券，因為這是一種安全的、穩(wěn)健的投資工具。止我們再來看一個普通股的例子。在1922年，航空股票興起之前，“萊特航空公司”的股票在紐約股票交易所上市，價格只有8美元。而它當時的股息有1美元，某些年份的每股收益達2美元，每股現(xiàn)金資產則超過8美元。在此通過分析可以得到的結論是其內在價值要高于市場價格。如果在1928年再來觀察這支股票，當時它的市場價格已經達到每股280美元。每股收益是8美元，在1927年只有3.77美元。每股股息2美元，每股凈資產不到50美元。分析

7、這些數(shù)字將得出一個確信無疑的結論:其市場價格反映的主要是對該公司前景的推測，也就是說其內在價值要比市場價格低很多。第三個例了是通過比較兩種證券進行分析。比如“城際離速運輸公司”的5%利率的第一?替續(xù)債券與同是這家公司的7%利率抵押債券，它們在1933年的價格同為62美元。很明顯，7%利率債券要比5%債券更有價值，每100（）美元面值的7%債券都有面值為1736美元的5%債券作抵押;而且其本金已經到期，既可以全額兌付也可以出售抵押品獲利。抵押品的年利約和當于每張7%債券87美元（這筆利息實際上支付給了抵押債券持有人）。所以7%債券的當期收益要

8、比5%債券高。雖然有可能出現(xiàn)一些情況，使得持券人不能全部或迅速實現(xiàn)他們的合同權益，但是很難想象，7%債券的內在價值不會比5%債券高出許多。內在價值與價格——從上述的案例中我們可以