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《商品市場交易策略》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、商品市場交易策略到目前為止，國內(nèi)期貨市場還沒有對商品交易策略進(jìn)行系統(tǒng)劃分。通常的看法是，按時間尺度，交易策略可以分為H內(nèi)交易、短線交易和中長線交易；按交易依據(jù)可以分為基本而分析和技術(shù)面分析，技術(shù)分析乂可以劃分為趨勢性交易和反趨勢性交易。此外，還冇套利交易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。筆者認(rèn)為，上述劃分方法不足以刻劃交易策略的木質(zhì)特征，更不利于與股市、債市其至外匯市場的交易策略進(jìn)行直接對比。我們注意到，商品市場與債券市場的核心都是期限結(jié)構(gòu),兩個帀場的交易策略也頗為相似。因此，我們依據(jù)債帀交易策略對商品交易策略進(jìn)行了劃分,分為主動型策略、被
2、動型策略和混合型策略。該劃分方法得到了GlobalAdvisors（一家位于倫敦的CTA基金，主要投資于能源與金屬，在CTA基金排名屮居于前列）提供資料的印證。1.主動型策略管理期貨（ManagedFutures）和商品交易顧問（CTA）通常采用主動型交易策略。主動型策略包含四個子類，價格預(yù)期、遠(yuǎn)期曲線交易、價差交易和波動性交易。作為對比,債券市場主動型策略分為利率預(yù)期、收益率曲線變動、收益率差界和個券選擇。除了個券選擇外，兩個市場的策略完全相對應(yīng)。（1）價格預(yù)期，是依據(jù)基本面或技術(shù)面，對商品價格走勢漲跌做出判斷。戰(zhàn)略性拋空策略就是預(yù)期商品價格將會
3、冇大級別的下跌。一般而言，價格預(yù)期包含趨勢性策略和反趨勢性策略。在商品市場活躍的CTA基金，人部分釆用的是趨勢性策略（TrendFollowing）。趨勢型策略的理念是“讓盈利充分增長、及早止損（LetProfitrun,cutlossquickly）"。因此，絕大多數(shù)CTA基金的收益率分布與做多波動率類似。（2）遠(yuǎn)期Illi線交易，是通常講的跨期套利?？缙谔桌膶?shí)質(zhì)在于，對商品遠(yuǎn)期Illi線形態(tài)（或期限結(jié)構(gòu)）進(jìn)行交易，在遠(yuǎn)期曲線形態(tài)的變動中尋找套利機(jī)會。影響商甜遠(yuǎn)期曲線形態(tài)的因素冇：庫存、利率、持冇成木、季節(jié)性等。（3）價差交易，是通常講的跨品種
4、套利和跨市套利。由于不同商品之間，或者同一商晶不同地域之間，價差會發(fā)牛變化，可根據(jù)價差變化尋找交易機(jī)會。可以分為三類：A.裂解價差（CrackSpreads）,如汽油裂解、取暖油裂解、人豆壓榷等。B.跨市套利（LocationTrades）,如NYMEX與Brent原汕套利、倫敦與上海銅套利等。C.跨品種套利，如銅鋁套利、大豆玉米套利等。(4)波動性交易，是對商品價格波動率(Volatility)進(jìn)行交易。價格預(yù)期是對商品價格走勢方向做出預(yù)測，而波動性交易是對謝品價格波動率方向做出預(yù)測。基本的波動性交易策略可分為兩類，做多波動率(LongVolat
5、ility)和做空波動率(ShortVolatility)o常使用的工具是期權(quán)，也可以通過“期貨+止損”來構(gòu)造類似策略。-般情況下，商品交易顧問(CTA)都會綜合采用不同的交易策略。以GlobalAdvisors為例，該CTA基金通常采用10種左右的交易策略，綜合考慮基本面和技術(shù)面因素。嚴(yán)格限制單一交易策略的資金使用比例，嚴(yán)格設(shè)立止損，并采用VAR和De@r等手段對總體風(fēng)險進(jìn)行控制。2?被動型策略大型宏觀基金、共同基金甚至養(yǎng)老基金通常采用被動型策略，通過指數(shù)化、買入并持有一攬了商品，主要是通過購買商品指數(shù)基金的形式。對于這些大型機(jī)構(gòu)，商品市場是其戰(zhàn)
6、略性資產(chǎn)配置的組成部分。根據(jù)1991年Brinson,Hood&Beebower研究報告,在養(yǎng)老基金回報中，92%歸功于資產(chǎn)配置因素，而證券選擇僅為4.6%,市場時機(jī)僅為1.8%。上世紀(jì)80年代后，這些人型機(jī)構(gòu)開始在股票、債券和現(xiàn)金等傳統(tǒng)資產(chǎn)類外尋求替代型投資(alternativeinvestments),商品則是其中一種。商品具有許多天然的優(yōu)勢。由于商品與傳統(tǒng)資產(chǎn)類(如股票和債券)負(fù)相關(guān)或零相關(guān),對經(jīng)濟(jì)周期和通貨膨脹的反應(yīng)也不同，將商品加入傳統(tǒng)投資組合能夠增強(qiáng)組合的Sharp率。尤其在貨幣貶值和通貨膨脹背景下，商品是真實(shí)資產(chǎn)類的屬性，決定了商品
7、有著股票和債券不可比擬的優(yōu)勢。此外，商品期貨投資本身具冇內(nèi)在收益，如現(xiàn)貨收益、展期收益和抵押收益等，持有商品會在長期獲得增值。需要特別說明的是，這些大型機(jī)構(gòu)不一定直接參少到商品期貨市場的交易中。例如，在2004年原油上漲行情中，冇大量宏觀棊金、共同基金和養(yǎng)老基金購買原油合約并長期持冇。他們參與市場的方式，主要是購買場外交易的遠(yuǎn)期合約，或者銀行和能源交易商所提供的商品指數(shù)基金。而銀行和能源交易商則在期貨交易所釋放而臨的風(fēng)險。后者在美國商甜期貨交易委員會(CFTC)的分類中表現(xiàn)為商業(yè)性機(jī)構(gòu)(commercial),而非大投機(jī)性機(jī)構(gòu)(non—commer
8、ciaDo3.混合型策略混合型策略旨在有限使用主動型策略，対被動型策略進(jìn)行優(yōu)化。一種典型混合型策略是采用“核心一衛(wèi)星”資產(chǎn)
