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1、股指趨勢投資交易策略屮國國際期貨金融事業(yè)部欽萬勇目前資本市場主流機(jī)構(gòu)倡導(dǎo)的投資理念和模式是價值投資，具體可細(xì)化為兩種方式：一是尋找價值低估品種，在價格低于價值的時候買入，等到價格反映價值或高于價值的時候拋售；二是尋找能夠獲得長期高增長的品種，買入并持有直到成長性下降到不再具有吸引力的時候拋售。在中國市場由于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的成長速度很高，而且因為股票獲得的估值水平普遍較高，所以第二種價值投資策略更受到提倡和運用，這種投資模式具有兩個方面的特點:首先是以價值為導(dǎo)向，需要衡量價格與長期價值之間的關(guān)系；二是提倡的投資周期較長，以獲
2、得長期成長帶來的收益。在一個比較穩(wěn)定和理性的市場，長線價值策略具有可取性，但在實際運用中仍具有很多的局限性：首先該竟略無法規(guī)避重大的系統(tǒng)性風(fēng)險，當(dāng)市場出現(xiàn)30%、40%甚至50%以上的下跌時，資金將面臨巨大的縮水，導(dǎo)致收益的劇烈衰退。在出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，堅持長線價值策略的投資者會認(rèn)為下跌風(fēng)險并不可怕，只要企業(yè)是優(yōu)質(zhì)的，價值從長期來看一定是增長的，而價格則遲早會反映價值，逢跌反而是加倉買入的機(jī)會，但這種思維忽視了兩個方面的問題，一是企業(yè)當(dāng)前看來可能是優(yōu)質(zhì)的，但不能保證未來不會衰落，二是系統(tǒng)性風(fēng)險可能不是短暫的，如果出現(xiàn)一
3、個五年甚至十年以上的超級熊市，將會使資金出現(xiàn)長期的縮水，即使在未來價格重新上漲獲得盈利，資金的時間使用效率可能很低。其次價值無法準(zhǔn)確測度，企業(yè)的價值顯然是由未來經(jīng)營時期所產(chǎn)生的收益（可用現(xiàn)金流表示）折現(xiàn)計算而得，但由于未來經(jīng)營的期限和收益流是很難預(yù)測的，經(jīng)分析預(yù)測計算而來的價值會和真實價值可能存在很大的偏誤，并導(dǎo)致錯誤的價格-價值關(guān)系分析。第三市場中的非系統(tǒng)風(fēng)險也是很大的，企業(yè)的未來發(fā)展是不確定的，很多曾經(jīng)是很優(yōu)質(zhì)的企業(yè)都變得衰落甚至消亡了，而這種風(fēng)險對于很多投資者而言是很難控制的，堅持長線策略很可能會帶來可怕的損失。比如
4、美國的貝爾斯登，曾經(jīng)是非常優(yōu)秀的投行，在八十多年的經(jīng)營歷史中連續(xù)盈利，但一個次貸危機(jī)卻產(chǎn)生了破產(chǎn)風(fēng)險并導(dǎo)致股價的暴跌，遇上這種情形長線價值策略將會帶來一次突發(fā)性災(zāi)難。此外從投資者自身的生命周期來考慮，長線價值策略可能帶來巨大的人生沖擊：由于該策略提倡保持很長的投資周期，只要投資標(biāo)的的基本面未發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)，即使在產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的時候也要保持倉位，甚至加倉攤低成本，所以長線策略會忽視短期下跌的影響，當(dāng)市場出現(xiàn)劇烈震蕩的時候，該策略可能會被動承受暴跌的風(fēng)險，而當(dāng)這種風(fēng)險發(fā)生在投資者晩年的時候，資金的短期大幅縮水會帶來巨大的心理打
5、擊。在這里本文提倡采用指數(shù)趨勢投資策略，可以從兩個方面來理解這個概念：一是指數(shù)化交易，不交易個股，回避了非系統(tǒng)性風(fēng)險；二是趨勢交易，規(guī)避大幅的系統(tǒng)性風(fēng)險。股票指數(shù)趨勢投資則略的交易標(biāo)的有多種：可使用ETF、股票指數(shù)基金和股指期貨等股票指數(shù)類產(chǎn)品。具體的交易方式也多種多樣，本報告中的示范模型中采用的交易策略則十分簡單：無頭寸限制，可滿倉操作，但不通過借貸制造杠桿（運用于股票市場，在高杠桿衍生品市場則需調(diào)整）；入市信號采用20法則，當(dāng)價格突破最近20個交易日的高點時買入指數(shù)產(chǎn)品（如果是股指期貨等可做空的衍生產(chǎn)品，還可在價格跌破
6、最近20個交易日的低點時進(jìn)行賣空）；計算指數(shù)的平均日絕對波幅，將該值作為止損位；采用10日盈利退出法則，在盈利的情況下當(dāng)價格創(chuàng)出10日新低時平倉（在做空時當(dāng)價格創(chuàng)出10日高點時平倉）?為檢驗這種股票指數(shù)趨勢投資策略的效果，利用上證指數(shù)和50ETF的歷史價格數(shù)據(jù)進(jìn)行測試，數(shù)據(jù)測試的結(jié)果如下：（一）上證指數(shù)歷史數(shù)據(jù)測試（1996年2月16日一2008年7月24日）在測試中起始資金定為10萬元,每次交易使用100%倉位，止損價格幅度為開倉價的2%。（由于1996年之前的市場穩(wěn)定性較差，故在測試中從1996年開始）表1:」?.證指
7、數(shù)交易測試時間價格方向數(shù)量盈虧權(quán)益盈利率1996.2.16538.97買開1851000001996.3.28556.4賣平1853224.55103224.63.22%1996.4.5574.02買開179103224.61996.5.23648.02賣平17913246116470.616.47%1996.6.7724.98買開160116470.61996.8.19838.4賣平16018147.2134617.834.62%1996.9.23838.67買開160134617.81996.11.4930.99賣平1
8、6014771.214938949.39%1996.11.191038.82買開1431493891996.11.191018.04賣平143-2971.54146417.446.42%1996.12.21056.67買開138146417.41996.12.161005賣平138-7130.46139
