國內(nèi)市場中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究(共享)

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1、融智評級?中國對沖基金研究報告國內(nèi)市場中性策略產(chǎn)品現(xiàn)狀研究2012年11月12日鬲級研究員：陳琴chenqin@simuwang.com0755-82778779報告摘要1、策略概要股票市場中性策略是絕對收益中一種比較主流的策略，它是指同時買入和賣空股票以對沖市場風(fēng)險，其目的是在不管是在上漲的市場環(huán)境還是在下跌的市場環(huán)境下都能獲得持續(xù)的盈利。本部分介紹了市場中性策略的分類、實施步驟、收益來源、優(yōu)勢和劣勢。2、策略現(xiàn)狀國內(nèi)由于股票做空的環(huán)境不是很成熟，股票市場上目前能夠做空的工具包括股指期貨做空和融券做空，而融券做空

2、目前面臨諸多障礙，比如融券數(shù)量有限、融券賣空的法律環(huán)境不成熟、融券成本高昂、做空面臨更大風(fēng)險等，因此目前國內(nèi)的股票市場中性策略產(chǎn)品多是運用股指期貨來做市場系統(tǒng)性風(fēng)險的對沖，產(chǎn)品盈利模式也多集中于量化對沖和套利技術(shù)。根據(jù)融智對沖基金數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，截止到2012年10月，包括各類市場中性策略產(chǎn)品86只，如下表1,仍在運行的74只，提前或者到期清算12只。3.推薦關(guān)注國泰君安君享量化及套利產(chǎn)品、信合東方。一?股票市場中性策略概要近兩年股票市場整體的持續(xù)低迷使追求絕對收益的對沖基金另類投資策略逐漸顯現(xiàn)，股指期貨、融資融券等衍

3、生品的相繼推出，也為另類投資策略產(chǎn)品提供了做空的工具和手段。在這樣的一個背景下，國內(nèi)眾多機構(gòu)都開始了真正意義上的對沖基金的探索之旅，推出了區(qū)別于傳統(tǒng)股票多頭策略的絕對收益對沖基金產(chǎn)品。股票市場中性策略是絕對收益中一種比較主流的策略，它是指同時買入和賣空股票以對沖市場風(fēng)險，其目的是在不管是在上漲的市場環(huán)境還是在下跌的市場環(huán)境下都能獲得持續(xù)的盈利。一般而言，股票市場中性策略通過捕捉市場有價證券定價錯誤的機會來獲取收益，該策略同時持有多頭和空頭兩個投資頭寸，即買入價格被低估的股票構(gòu)建多頭投資組合，賣出價格被高估的股票構(gòu)建

4、空頭投資組合，以消除交易對市場的影響并創(chuàng)造出兩次獲得超額收益的機會。1、股票市場中性策略分類股票市場中性策略包括統(tǒng)計套利和基本面套利兩個基本類型。統(tǒng)計套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析和技術(shù)分析方法挖掘投資機會。下面我們主要介紹三種常用的統(tǒng)計套利方法：(1)成對交易。在同行業(yè)或者相同類別的股票上同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸。當股票價格偏離正常價格區(qū)間后按照貝塔中性、波動性中性等原則構(gòu)建頭寸，并在股票價格回歸正常區(qū)間后平倉獲利。一個投資組合通常包括多個配對組合以減少單組股票風(fēng)險。(2)同時買入并賣出母公司和子

5、公司股票，當母公司持有子公司股權(quán)比例與母、子公司市值之間出現(xiàn)偏差時，就會出現(xiàn)這種投資機會。(3)多類型交易。該交易策略要求同時買入并賣空同一公司發(fā)行的不同種類的證券，如普通股、優(yōu)先股等，同配對交易一樣，當股票價格偏離理論期間時構(gòu)建多類型交易頭寸?；久嫣桌饕窃谀骋恍袠I(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合：買入行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)、同時賣出行業(yè)內(nèi)有衰退跡象的企業(yè)。相比統(tǒng)計套利，基本面套利較少使用數(shù)量化分析，更多的是強調(diào)對公司基本面的分析，然而，投資者同樣可以將移動平均、成交量等技術(shù)分析和價量指標作為基本面套利的輔助工具。在對基本面分析時需要

6、考慮的因素包括：股指比率(如PE、價格現(xiàn)金流比、價格和息稅前收入比等)、折現(xiàn)現(xiàn)金流、ROE等。由于基本面套利涉及的股票數(shù)低于統(tǒng)計套利，其杠桿水平要低于統(tǒng)計套利。2、股票市場中性策略實施步驟(1)篩選股票利用模型對股票進行篩選，找出構(gòu)建投資組合的備選股票,這些股票的數(shù)量經(jīng)常會達到10000只以上，涵蓋多個行業(yè)和交易所。股票的選擇應(yīng)當符合比較優(yōu)勢原則，在投資者較為“精通”的行業(yè)上選擇更多的股票，即如果投資者對于能源行業(yè)的分析有著更為豐富的經(jīng)驗，那么能源板塊在備選股票池中就應(yīng)當占有較大的比重。此外，選擇的股票應(yīng)當具有足夠

7、的流動性并能夠進行賣空且賣空成本在可接受的范圍內(nèi)。(2)對收益率和風(fēng)險進行估計計算每只股票的預(yù)期收益、預(yù)期風(fēng)險、預(yù)期貝塔值、交易成本和與其他股票的預(yù)期關(guān)聯(lián)度。(3)構(gòu)建投資組合設(shè)置參數(shù)并對投資組合進行約束，這些參數(shù)包括預(yù)測的貝塔值為零、部門和行業(yè)中性、不存在大的系統(tǒng)性風(fēng)險暴露(如匯率風(fēng)險等)。此外，組合的構(gòu)建應(yīng)該符合投資者的風(fēng)險要求，如在單只股票或單個行業(yè)上的最大頭寸、投資組合使用的最大杠桿等。利用模擬模型產(chǎn)生出最優(yōu)化的投資組合，組合中通常含有200-800只股票。3、股票市場中性策略的收益來源股票市場中性策略依靠

8、選股能力賺錢，其核心是投資者的選股能力。整體目標是不論市場走勢如何，投資組合多頭的表現(xiàn)始終強于空頭。具體講，股票市場中性策略的收益來自于三塊：投資組合的多頭、投資組合的空頭和賣空股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在市場上升時期，多頭組合獲利而空頭虧損，此時組合收益為多頭收益-空頭虧損+利息收益；相反，當市場下跌時，組合收益為空頭收益-多頭虧損+利息收入。我們以一個例子來加以