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1、焦炭、焦煤跨品種套利策略中航期貨師香玲一、煤焦價格走勢高度相關焦煤、焦炭、螺紋鋼屬于產(chǎn)業(yè)鏈上下游關系。煉焦煤行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈最前端，其通過洗選得到精煤，多種品質(zhì)精煤混合后經(jīng)過煉焦環(huán)節(jié)形成焦炭。在配煤過程屮，焦煤是必不可少的煤種，屬于基礎煉焦煤。按照目前的配煤技術(shù)，生產(chǎn)1噸焦炭大約需要1.3噸煉焦煤，主焦煤約占35%左右。按此計算，主焦煤約占焦炭生產(chǎn)成木的38%左右，對焦炭價格走勢影響巨大。焦炭下游分為鋼鐵、有色金屬冶煉、鑄造、化工四個主要需求行業(yè)，其+90%以上的焦炭用于高爐煉詼。冶金焦灰已經(jīng)成為現(xiàn)代高爐煉鐵技術(shù)的必備原料z—,被喻為鋼鐵工業(yè)的“
2、基本食糧”，具有重要的戰(zhàn)略價值和經(jīng)濟意義。對于焦炭來說，鋼鐵行業(yè)可稱為其“唯一”下游行業(yè)，焦炭的需求情況完全取決于鋼鐵行業(yè)狀況。除鐵礦石之外，焦炭是煉鐵的第二人原料。按照行業(yè)平均生產(chǎn)工藝，目前鋼鐵行業(yè)中平均生產(chǎn)1噸煉鋼牛?鐵需要1.6噸鐵礦石、0.5噸焦炭，焦炭約占鋼材成本的20%左右。從產(chǎn)業(yè)鏈來說，煤焦鋼具有緊密的上下游供筋關系，相應的價格聯(lián)動關系也是非常明顯。而焦煤焦炭同屬于鋼鐵市場的上游原材料端，其兩者走勢更是高度相關。我們比較了從今年3月22日焦煤上市至今，煤焦主力合約的相關系數(shù)為0.96,可以看出焦煤、焦炭期貨價格高度相關；我們再看現(xiàn)
3、貨市場，選擇的數(shù)據(jù)是天津港一級焦炭的平倉價和京唐港焦煤的庫提價，時間從2011年3月至今，其相關系數(shù)達0.95,高度相關。從以上分析可以看出，無論是期貨還是現(xiàn)貨，其價格高度相關。因此，無論從投資邏輯還是價格走勢分析，都能為跨品種套利打F基礎。圖1：焦煤現(xiàn)貨價格走勢對比圖對于跨商品套利，我們的出發(fā)點仍然是評估兩者的基木面強弱。焦煤焦炭同屬于鋼鐵市場的上游原材料端，鋼鐵市場的走勢對焦煤焦炭的牽引作用基本一-致，但價格的走勢的幅度與兩者的基本面存在一定差片，而會在短期內(nèi)有強弱之分。而通過分析焦煤焦炭在同樣血臨卜行壓力中，更具有壓力的一方價格下跌的預期
4、更強，下跌空間也更人；反之亦然，在鋼鐵價格走強時，基本而的強勢也將引領價格上漲動能更強。目詢焦煤、焦炭行業(yè)供大于求的供需格局仍沒有改變。從統(tǒng)計的數(shù)據(jù)可以看出整個行業(yè)當前依然供人于求。同時焦化企業(yè)最新的開工率數(shù)據(jù)顯示，整體開工率僅維持在中等水平,全面改善仍需一定的吋間。圖2：焦化企業(yè)開工率但從庫存分析來看，焦炭強于焦煤。根據(jù)觀察，鋼廠煤焦庫存水平出現(xiàn)一定分化。目前,國內(nèi)人小型鋼廠焦炭和焦煤平均可用天數(shù)中，焦炭平均可用天數(shù)已經(jīng)回落至11天左右，己經(jīng)處于今年以來的最低水平。而焦煤的平均可用天數(shù)
5、=
6、前上升至21天，處于近年來的高位水平，相比于焦炭，短
7、期焦煤的補庫空間較為有限，進而焦炭相比于焦煤具有更強的上升動力。圖3：焦煤、焦炭平均庫存可用天數(shù)三、焦煤、焦炭價差分析1、現(xiàn)貨煤焦價差分析在對比現(xiàn)貨煤焦價差中，我們的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)中焦炭采用的是天津港一級焦的平倉價,焦煤采用的是京唐港焦煤的庫提價，這兩個指標的價差基本接近期貨的價差。從下面的圖形中我們可以看，11年以來，煤焦價差在145元到580元之間，2012年9月現(xiàn)貨最低價差為175元，歷年的平均價差為428元左右，在這一時期焦炭企業(yè)虧損十分嚴重。冃前現(xiàn)貨價差為270元，屬于偏低水平。從焦炭企業(yè)的空產(chǎn)利潤來看，焦炭企業(yè)的牛產(chǎn)利潤也是處于偏低的狀態(tài)
8、。圖4：焦煤現(xiàn)貨價差定勢對比圖EUIH8W-VSZ工二工9冉寸logHLEf寸甘寸-0CXJLU二懇號52LUIU2曲202LUIU屛202HZIEfgs-co-oCXJPRIM丟logLUIUMsoaHZIHOIy-EOZruIM9&ZI0ztuliaw-ZIOZru二懇打TON工匚氏Ey-IIOZFUIHOS*二0dLU二『8曲二02700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00焦炭、焦煤現(xiàn)貨價差走勢圖2、煤焦期貨價差卜?圖是煤焦期貨主力合約的價差對比較圖，最小價差291元（2014年9月9日），最大價
9、差514元，截止9月9日，煤焦主力期貨價差291元?？傮w而言，在今年上半年煤焦期價下跌過程小，焦炭與焦煤的期貨價差在持續(xù)縮小，但是目前的價差與現(xiàn)貨價差仍有一定空間，但是已經(jīng)明顯低于歷史均值，并且創(chuàng)了煤焦期貨上市以來的最低價。圖5：焦煤期貨價差走勢対比圖焦炭和焦煤主力合約價差550EHZ氏8Jfrs0z口號low口懇氏9軒V3ZEHZnlzg軒寸I0CSJnm寸卅寸-04Ensnlze曲V3ZEHZnlzz^寸low口寸lowUIEfE&gsNEnIzg二曲soz口ICX1K0I&T0Z口2mIZH8￡20CNIZIIZr:9moCXJ口2EnS
10、H寸曲esz口Iznlzg^sozoooooo050505544332三、套利空間分析及投資策略1、套利空間分析通過前面的分析，目前主力期貨價差291
