量化策略專題研究：業(yè)績、估值與行業(yè)輪動(dòng)

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1、目錄投資聚焦1業(yè)績、估值視角下的行業(yè)輪動(dòng)邏輯框架1收益源于業(yè)績或估值的變動(dòng)，估值受業(yè)績預(yù)期、投資者情緒等因素影響1行業(yè)輪動(dòng)邏輯：業(yè)績彈性預(yù)期差定位，投資者情緒把握買入時(shí)點(diǎn)2業(yè)績：業(yè)績增速的相對變化是超額收益的重要來源3分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)時(shí)效性優(yōu)于財(cái)報(bào)3中證800指數(shù)空間成分股分析師預(yù)期數(shù)據(jù)更完備3業(yè)績增速的相對變化是超額收益的重要來源5利用成長偏離度指標(biāo)刻畫相對業(yè)績增速的變化5估值：估值只是交易行為的結(jié)果，警惕“價(jià)值陷阱”8簡單通過估值及其分位點(diǎn)構(gòu)建行業(yè)組合超額收益較低8不同行業(yè)選擇不同估值指標(biāo)構(gòu)建行業(yè)組合超額收益仍然較低9把握估值的驅(qū)動(dòng)力：業(yè)績+投資者情緒10相對業(yè)績增速與投資者情緒是相對估

2、值水平的重要驅(qū)動(dòng)力10是否值得買？—利用業(yè)績彈性預(yù)期差刻畫未被估值反映的業(yè)績彈性預(yù)期12何時(shí)買入？—業(yè)績彈性預(yù)期差定位，投資者情緒狀態(tài)把握買入時(shí)點(diǎn)14結(jié)論與投資建議16風(fēng)險(xiǎn)因素17插圖目錄圖1：相對業(yè)績增速的變化更容易獲得市場溢價(jià)2圖2：業(yè)績、估值視角下的行業(yè)輪動(dòng)邏輯框架2圖3：汽車行業(yè)一致預(yù)期凈利潤增速中位數(shù)與凈利潤TTM同比增速中位數(shù)歷史情況3圖4：中證800指數(shù)成分股的分析師覆蓋情況4圖5：中證全指成分股的分析師覆蓋情況4圖6：中證800指數(shù)成分股市值占中證全指成分股市值比重情況4圖7：中證800空間各行業(yè)市值占中證全指空間各行業(yè)市值比重4圖8：汽車行業(yè)相對業(yè)績增速與汽車行業(yè)相對強(qiáng)弱指數(shù)

3、5圖9：成長偏離度指標(biāo)分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)6圖10：ROETTM分組各行業(yè)組合表現(xiàn)7圖11：滾動(dòng)一致預(yù)期ROE分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)7圖12：凈利潤TTM同比增速分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)7圖13：滾動(dòng)一致預(yù)期凈利潤增速分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)7圖14：市盈率（PETTM）分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)8圖15：市凈率（PBLF）分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)8圖16：市盈率（PETTM）分位點(diǎn)分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)8圖17：市凈率（PBLF）分位點(diǎn)分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)8圖18：有色金屬、煤炭、石油石化行業(yè)PETTM歷史情況9圖19：不同行業(yè)選取不同估值指標(biāo)的估值分位點(diǎn)分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)10圖20：成長偏離

4、度分組各組估值偏離度中位數(shù)11圖21：投資者情緒指標(biāo)分組各組估值偏離度中位數(shù)11圖22：業(yè)績彈性預(yù)期差分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)12圖23：高業(yè)績彈性預(yù)期差、高成長偏離度、低估值(PETTM)行業(yè)組合歷史表現(xiàn)13圖24：投資者情緒指標(biāo)分組各行業(yè)組合歷史表現(xiàn)14圖25：業(yè)績彈性預(yù)期差定位，投資者情緒把握買入時(shí)點(diǎn)的行業(yè)輪動(dòng)策略歷史表現(xiàn)15圖26：全部中信一級(jí)行業(yè)成長偏離度情況16圖27：全部中信一級(jí)行業(yè)業(yè)績彈性預(yù)期差情況16圖28：Top5業(yè)績彈性預(yù)期差行業(yè)市場情緒情況（近1月?lián)Q手率-近1年換手率）17表格目錄表1：高成長偏離度組合（G5）歷史表現(xiàn)6表2：高ROETTM、高一致預(yù)期ROE、高凈利潤TT

5、M同比增速、高一致預(yù)期利潤增速、高成長偏離度行業(yè)組合歷史表現(xiàn)比較7表3：按市盈率（PETTM）、市凈率（PBLF）及其分位點(diǎn)分組各行業(yè)組合年化超額收益9表4：不同行業(yè)選取不同估值指標(biāo)的估值分位點(diǎn)最低組（G1）歷史表現(xiàn)10表5：高業(yè)績彈性預(yù)期差行業(yè)組合（G5）歷史表現(xiàn)12表6：高業(yè)績彈性預(yù)期差、高成長偏離度、低估值（PETTM）行業(yè)組合歷史表現(xiàn)13表7：低投資者情緒行業(yè)組合（G1）歷史表現(xiàn)14表8：高投資者情緒行業(yè)組合（G5）歷史表現(xiàn)14表9：業(yè)績彈性預(yù)期差定位，投資者情緒把握買入時(shí)點(diǎn)的行業(yè)輪動(dòng)策略歷史表現(xiàn)15▍投資聚焦行業(yè)配置是超額收益的重要來源，行業(yè)配置的研究方法可大體分為三類：（1）通過捕

6、捉投資者情緒變化來進(jìn)行配置——技術(shù)面交易型；（2）通過調(diào)研把握行業(yè)基本面的變化趨勢進(jìn)行配置——基本面趨勢型；（3）通過行業(yè)的估值周期及業(yè)績預(yù)期判斷行業(yè)的定價(jià)偏差進(jìn)行配置——相對價(jià)值型。相對前兩類而言，第三大類業(yè)績與估值視角更普遍的為業(yè)界所使用，但該類研究中大多存在以下兩點(diǎn)問題：1、部分研究將業(yè)績預(yù)期與估值周期割裂開來進(jìn)行行業(yè)比較，并未考慮如何將基本面、估值有機(jī)結(jié)合。但單一考慮業(yè)績或估值均不構(gòu)成某行業(yè)的買入條件，合理的估值買入績優(yōu)行業(yè)更為重要。2、其余綜合考慮業(yè)績預(yù)期與估值的研究大多僅針對單一行業(yè)，并未構(gòu)建系統(tǒng)的分析框架進(jìn)行行業(yè)比較，使得行業(yè)配置的主觀性較強(qiáng)。因此，在本篇報(bào)告中，我們聚焦于如何將

7、行業(yè)的業(yè)績預(yù)期、估值有機(jī)結(jié)合起來，試圖為投資者建立業(yè)績與估值視角下更加科學(xué)、合理的行業(yè)比較分析框架。▍業(yè)績、估值視角下的行業(yè)輪動(dòng)邏輯框架收益源于業(yè)績或估值的變動(dòng)，估值受業(yè)績預(yù)期、投資者情緒等因素影響行業(yè)是股票的集合，其收益源于成分股的股價(jià)變動(dòng)，而股價(jià)漲跌源自公司業(yè)績或估值的變化，即：?=??×???其中，P是股價(jià)，PE是市盈率，EPS即為每股收益。進(jìn)一步有：??=???×???+??×????+?