《大國博弈》系列篇九：那些指標預(yù)示美國經(jīng)濟衰退

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1、目錄1.美國經(jīng)濟預(yù)警指標至關(guān)重要32.資本市場信號——美聯(lián)儲擴表后紅燈漸弱32.1國債利差——美聯(lián)儲擴表后紅燈漸弱32.2紐約聯(lián)儲衰退概率模型——亮起紅燈42.3Boom-BustBarometer指數(shù)——有所下滑，紅燈未亮43.金融周期——紅燈未亮，但企業(yè)部門過度加杠桿64.實體經(jīng)濟信號——消費、信心、就業(yè)及PMI74.1.零售——疲軟但還沒有進入衰退74.2.消費者信心——下降幅度已超過GDP目前調(diào)整的幅度84.3.就業(yè)——新增就業(yè)下滑幅度已超GDP回落幅度，結(jié)構(gòu)變差84.4.景氣度——制造業(yè)PM

2、I降到50以下，亮起紅燈101.美國經(jīng)濟預(yù)警指標至關(guān)重要無論是IMF、世界銀行等國際組織，還是美國國會預(yù)算辦公室等官方半官方機構(gòu)，均預(yù)測美國經(jīng)濟將繼續(xù)緩慢下行。美國經(jīng)濟的強弱，不僅從經(jīng)濟層面關(guān)系到美國以及全球金融市場的走勢，而且從政治層面關(guān)系到2020年的美國大選，以及美國的對外戰(zhàn)略與對華態(tài)度。鑒于此，我們非常需要密切跟蹤美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，尤其是一些感知經(jīng)濟冷暖的預(yù)警指標，如表1所示。表1：美國經(jīng)濟衰退預(yù)警指標于GDP國債利差曲線領(lǐng)先二三季度亮燈10月份美聯(lián)儲“非量寬式”擴表，收益率倒掛消失紐約聯(lián)儲衰退概

3、率模型領(lǐng)先基于國債利差計算，預(yù)計未亮燈來將回落Boom-BustBarometer指數(shù)領(lǐng)先紅燈未亮受工業(yè)品價格影響出現(xiàn)下滑金融周期（私人部門信貸/GDP）領(lǐng)先紅燈未亮相對歷史低位非金融企業(yè)杠桿率領(lǐng)先亮燈歷史最高點非金融企業(yè)償債能力領(lǐng)先亮燈回到次貸危機前水平居民部門杠桿率領(lǐng)先紅燈未亮仍然較低居民部門償債能力領(lǐng)先紅燈未亮仍然較低零售同步紅燈未亮疲軟，9月環(huán)比轉(zhuǎn)負消費者信心同步紅燈未亮下降超過GDP調(diào)整幅度下滑超過GDP調(diào)整幅度，結(jié)新增就業(yè)人數(shù)同步紅燈未亮構(gòu)變差指標領(lǐng)先/同步/滯后狀態(tài)近期變化PMI同步亮

4、燈制造業(yè)PMI降到50以下數(shù)據(jù)來源：Wind，BIS，Newyorkfed，Yardeni，1.資本市場信號——美聯(lián)儲擴表后紅燈漸弱1.1國債利差——美聯(lián)儲擴表后紅燈漸弱指標介紹：國債收益率期限利差是經(jīng)濟預(yù)警的重要信號。國債收益率是經(jīng)濟體的無風險利率，期限越長則收益率越高。如果收益率倒掛，例如10年期國債收益率低于3個月期國債收益率，則說明投資者對于未來經(jīng)濟長期增速信心較弱。指標分析：1）國債收益率二三季度倒掛，代表美國經(jīng)濟亮起紅燈。從10年期和3個月期美國國債收益率利差來看，2019年二三季度國債收

5、益率差進入負區(qū)間，此前這一現(xiàn)象分別發(fā)生在2006年三季度至2007年二季度（4個季度），2000年三四季度（2個季度）、1989年三四季度（2個季度），每次美國經(jīng)濟均進入衰退。2）10月份美聯(lián)儲“非量寬式”擴表，收益率倒掛消失。10月11日，美聯(lián)儲宣布將從10月15日起，每月購買600億美元的美國短期國債，以增強對作()()圖1：國債收益率差指向美國經(jīng)濟衰退圖2：國債收益率倒掛在美聯(lián)儲擴表之后消失10.010年期-3月期國債利率美國:不變化GDP同比美國:國債收益率:3月10年期-3月期美國:國債收益

6、率:10年2.58.06.04.02.01.52.00.0(2.0)1.00.50.0(4.0)(6.0)(0.5)(1.0)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究為貨幣政策指導(dǎo)工具的基準利率的控制，這一計劃至少延續(xù)至2020年二季度。這一操作代表了美國貨幣環(huán)境進一步寬松，市場對于美國未來經(jīng)濟下行擔憂緩和，10年期國債收益率隨即快速上行。由于美聯(lián)儲主要購買了短期國債，所以3月期國債收益率小幅下行，收益率倒掛消失。10-2310-1310-0309-2309-1309-

7、032018-092013-092008-092003-091998-091993-091988-091983-091.1紐約聯(lián)儲衰退概率模型——亮起紅燈指標介紹：紐約聯(lián)儲衰退概率模型基本成功預(yù)測了歷次衰退。紐約聯(lián)儲每月第四天公布衰退概率，該數(shù)據(jù)使用收益率曲線的斜率或“期限利差1”來計算未來12個月美國經(jīng)濟衰退的可能性。紐約聯(lián)儲衰退概率模型每次快速攀升時，基本都對應(yīng)了經(jīng)濟衰退，也成功預(yù)測了2008年的次貸危機。指標分析：9月紐約聯(lián)儲衰退概率模型預(yù)測未來12個月內(nèi)發(fā)生衰退的可能性為30％。30%雖然看似

8、不高，但是2000年、2007年模型預(yù)測經(jīng)濟衰退，也僅給出了40%左右的概率。由于紐約聯(lián)儲衰退概率模型主要依賴國債利差來計算，隨著近期國債收益率倒掛消失，預(yù)計聯(lián)儲模型的衰退概率預(yù)計將小幅下降。1.2Boom-BustBarometer指數(shù)——有所下滑，紅燈未亮指標介紹：BBB指數(shù)大幅下滑時，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。BBB指數(shù)（Boom-BustBarometer）是市場研究公司YardeniResearch制定的美國經(jīng)濟觀測信號，計算方法為：CRB原始工業(yè)現(xiàn)貨