財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究發(fā)展變遷

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1、財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究發(fā)展變遷一、財(cái)務(wù)困境定義概述財(cái)務(wù)困境又稱為財(cái)務(wù)危機(jī)，最為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)困境就是破產(chǎn)。但目前對(duì)財(cái)務(wù)困境尚無一個(gè)精確的定義，這是因?yàn)槠髽I(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的事件不計(jì)其數(shù)（-）國外財(cái)務(wù)困境定義概述威廉?比弗將“財(cái)務(wù)困境”定義為不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，具體包括：出現(xiàn)破產(chǎn)、不償付拖欠的債券、銀行透支、不能支付優(yōu)先股股利；奧曼認(rèn)為，公司在破產(chǎn)前要經(jīng)歷三個(gè)階段：（1）失敗階段，是指公司資產(chǎn)的現(xiàn)值已低於其市價(jià)；（2）無力償還債務(wù)階段,是指公司不能清償流動(dòng)債務(wù)；（3）破產(chǎn)階段；Carmichael認(rèn)為“財(cái)務(wù)困境”表現(xiàn)為企業(yè)履行

2、義務(wù)時(shí)受阻，具體有如下四種表現(xiàn)形式：（1）流動(dòng)性不足，即流動(dòng)負(fù)債大於流動(dòng)資產(chǎn)；（2）權(quán)益不足，即公司的長期償債能力不足；（3）債務(wù)拖欠，即公司不能償付負(fù)債；（4）資金不足，即公司無法再獲得所需的資金；GeorgeFoster認(rèn)為“財(cái)務(wù)困境”就是如果不對(duì)公司運(yùn)營方式或結(jié)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模的重新調(diào)整就不能被解決的嚴(yán)重的流動(dòng)性問題；Ross認(rèn)為“財(cái)務(wù)困境”是指一個(gè)企業(yè)處於經(jīng)營性現(xiàn)金流量不足以抵償現(xiàn)有到期債務(wù)而被迫采取改正行動(dòng)的境況，可從四個(gè)角度定義：（1）企業(yè)失敗，即企業(yè)清算後仍無力支付債權(quán)人的債務(wù)；（2）法定破產(chǎn)，即企

3、業(yè)或債權(quán)人向法院申請(qǐng)破產(chǎn)；（3）會(huì)計(jì)破產(chǎn)，即企業(yè)的賬面淨(jìng)資産為負(fù)；（4）技術(shù)破産，企業(yè)無法按期履行債務(wù)契約（二）國內(nèi)財(cái)務(wù)困境定義概述。我國《破產(chǎn)法》中對(duì)破產(chǎn)界限的定義和《股票上市規(guī)則》中對(duì)特別處理公司的定義可認(rèn)為是我國對(duì)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的一種界定。1986年頒佈的《破產(chǎn)法》中規(guī)定：企業(yè)因經(jīng)營管理不善造成嚴(yán)重虧損，不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的，依照本法規(guī)定宣告破產(chǎn)。2006年深滬兩所《股票上市規(guī)則》中規(guī)定：上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況或其他狀況異常，導(dǎo)致其股票存在終止上市風(fēng)險(xiǎn)，或者投資者難以判斷公司前景，其投資權(quán)益可能受到損害的

4、，本所對(duì)該公司股票交易實(shí)行特別處理。財(cái)務(wù)狀況異常包括兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：（1）最近兩年連續(xù)虧損（以最近兩年年度報(bào)告披露的當(dāng)年經(jīng)審計(jì)淨(jìng)利潤為依據(jù)）；（2）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的審計(jì)結(jié)果顯示其股東權(quán)益為負(fù)值二、財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究概述（一）國外財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)研究概述1、財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型，因選用變量多少不同可分為單變量預(yù)測(cè)模型和多變量預(yù)測(cè)模型（1）財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的單變量分析。財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型最初是使用單一比率建立模型，預(yù)測(cè)企業(yè)是否會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。威廉?比弗於1968年提出的單一比率模型影響最為廣泛，比弗將公司的“財(cái)務(wù)困境”定義為不能清償

5、到期債務(wù)。比弗選出瞭79傢失敗企業(yè)，依據(jù)行業(yè)和資產(chǎn)規(guī)模對(duì)其分類，然後選出行業(yè)和規(guī)模相應(yīng)的79傢非失敗企業(yè)。比弗選用財(cái)務(wù)比率的原則是：具有普遍性、運(yùn)用以前研究成果和現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)。比弗比較瞭全部樣本失敗前連續(xù)五年的30個(gè)財(cái)務(wù)比率的等權(quán)均值，並對(duì)樣本進(jìn)行大量檢驗(yàn)，最後篩選出5個(gè)最能分開失敗和非失敗企業(yè)的比率：現(xiàn)金流量/負(fù)債總額、淨(jìng)收入/總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、運(yùn)營資本/總資產(chǎn)和現(xiàn)值率Zmijewski於1983年應(yīng)用75個(gè)變量對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行瞭預(yù)測(cè)研究，選用1972?1978年的72傢破産企業(yè)和3573傢非破產(chǎn)企業(yè)作

6、為樣本，首先計(jì)算瞭兩類企業(yè)破產(chǎn)前一年的各個(gè)財(cái)務(wù)比率的均值，然後對(duì)兩類企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行F檢驗(yàn)，最後用單變量分析計(jì)算每一個(gè)變量的差別正確率。研究表明，破産與非破産企業(yè)之間有四類財(cái)務(wù)比率有明顯的差別，這四類財(cái)務(wù)比率是：回報(bào)率、財(cái)務(wù)杠桿、固定收入保障率、股票回報(bào)率(2)財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)的多變量分析。應(yīng)用單變量對(duì)財(cái)務(wù)困境進(jìn)行預(yù)測(cè)分析時(shí)，運(yùn)用不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析會(huì)得出不同的分類結(jié)果，而多變量財(cái)務(wù)困境預(yù)測(cè)模型則彌補(bǔ)瞭這一不足。最著名的多變量預(yù)測(cè)模型是奧曼的Z值判定模型，奧曼選用1946?1965年期間提出破產(chǎn)申請(qǐng)的33傢

7、破產(chǎn)企業(yè)和規(guī)模及行業(yè)相似的33傢非破產(chǎn)企業(yè)作為樣本，在經(jīng)過大量的分析研究基礎(chǔ)上，最終選擇瞭5個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，使用破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)前一年的數(shù)據(jù)和非破產(chǎn)企業(yè)在相應(yīng)時(shí)段的數(shù)據(jù)，運(yùn)用費(fèi)雪判別分析法，估計(jì)出一個(gè)多元線性函數(shù)，即所謂的Z-Score模型，其基本表達(dá)式為:Z=0.12X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5式中：Z二判別函數(shù)值；XI二運(yùn)營資金/資產(chǎn)總額；X2二保留盈餘/資産總額；X3二息稅前利潤/資産總額；X4二普通股、優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額；X5二銷售收入/資産總額。該模

8、型中，奧曼提出瞭判斷企業(yè)財(cái)務(wù)困境的臨界值：2.765,即如果企業(yè)的Z值大於2.765,則表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)的可能性較小，反之亦然之後，歐森等提出瞭條件概率模型，主要有多元邏輯模型和多元概率比回歸模型兩種，它們都是建立在累積概率函數(shù)的基礎(chǔ)上。歐森使用9個(gè)變量，選取1970?1976年間的105傢破産企業(yè)(至少上市三年)和約2000傢非破產(chǎn)企業(yè)，估計(jì)瞭三個(gè)模型,分別用來預(yù)測(cè)一年內(nèi)失