宏觀金融不穩(wěn)定微觀研究

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1、宏觀金融不穩(wěn)定微觀研究［摘要］在經(jīng)濟金融全球化背景下，中國的金融自由化進程逐漸加速，經(jīng)濟發(fā)展中特別是金融市場中所面臨的不穩(wěn)定性因素必然隨之增加，宏觀金融不穩(wěn)定不僅成為中國金融發(fā)展中的一個關(guān)鍵問題，而且對中國經(jīng)濟也產(chǎn)生著重大影響。文章首先論述了宏觀金融不穩(wěn)定對經(jīng)濟的影響，接著從微觀角度對宏觀金融不穩(wěn)定的影響因素進行分析，最后給出了相應(yīng)的對策建議。［關(guān)鍵詞］金融不穩(wěn)定；非理性行為；市場預(yù)期［中圖分類號］F832［文獻標識碼］A［文章編號］1005-6432(2012)27-0085-021宏觀金融不穩(wěn)定的含義及影響1.1宏觀金融不穩(wěn)定的含義關(guān)于金融穩(wěn)定和金融

2、不穩(wěn)定的含義，目前國內(nèi)外均沒有一個統(tǒng)一的說法。一般認為，宏觀金融穩(wěn)定是指一國金融體系沒出現(xiàn)大的波動，金融的各種功能能有效發(fā)揮，不僅金融業(yè)自身能穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展，而且要注重提高儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率，利于資源的優(yōu)化配置。至于宏觀金融不穩(wěn)定，米什金在《全球金融不穩(wěn)定：分析框架、現(xiàn)象和問題》一文中曾給出如下定義：當金融體系所受的某些沖擊已經(jīng)明顯干擾了信息傳遞，進而導致金融體系不再能有效地將資金傳輸給生產(chǎn)性投資機會時，金融不穩(wěn)定就發(fā)生了。所以說宏觀金融不穩(wěn)定,是指當一個國家的金融體系受到?jīng)_擊，金融功能不能正常發(fā)揮的狀態(tài)，嚴重時則表現(xiàn)為金融動蕩和金融危機。1.2宏觀金融

3、不穩(wěn)定的影響分析由于當前經(jīng)濟的高度虛擬化和金融化，金融不穩(wěn)定成為宏觀經(jīng)濟波動的主要原因。金融不穩(wěn)定會使資產(chǎn)價格形成機制扭曲，使儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道受阻，這不僅影響金融業(yè)功能的正常發(fā)揮和金融企業(yè)的效益，而且會影響到整個經(jīng)濟社會的資源配置效率。企業(yè)融資受阻，生產(chǎn)經(jīng)營受到限制，收入和利潤下降，進一步會造成居民就業(yè)困難，收入和消費支出下降。另外，一國金融體系不穩(wěn)定，還會引發(fā)資本外流，本幣匯率下降，直接加大進口企業(yè)的經(jīng)營成本，加強人們對該國經(jīng)濟的不良預(yù)期，從而使經(jīng)濟形勢更加惡化。所以說宏觀金融不穩(wěn)定會導致經(jīng)濟大幅波動，嚴重影響國民經(jīng)濟的健康運行，甚至引發(fā)社會動蕩。

4、宏觀金融不穩(wěn)定特別是金融危機可能帶來極大的損失,不僅是本國金融和非金融企業(yè)受到直接經(jīng)濟損失，且會給國民和社會帶來很高的間接成本和強烈的負外部效應(yīng)，甚至影響到整個世界經(jīng)濟。金融動蕩和金融危機造成的經(jīng)濟損失可能會大到驚人的數(shù)值，如墨西哥金融危機的公共援助成本高達當年GDP的16%,而1997年亞洲金融危機中印度尼西亞的經(jīng)濟損失則高達GDP的50%o2宏觀金融不穩(wěn)定的微觀因素分析現(xiàn)代金融是一個復雜開放的演化系統(tǒng)，包含了上千個變量和參量，它們之間相互聯(lián)系和相互作用，以及環(huán)境變化對系統(tǒng)的作用，使系統(tǒng)的運行呈現(xiàn)出了一幅復雜的非線性圖像。在金融市場運行中，人的有意識努

5、力既是對預(yù)期目標的追求，也是對內(nèi)外不確定性作用影響的回應(yīng)。2.1投資者的失誤決策金融市場瞬息萬變，盡管投資者（代理人）擁有很強的分析和計算能力，但在解決一個復雜問題時，有限理性會使投資者決策過程中傾向于憑借經(jīng)驗解決問題，從而導致認知偏差，表現(xiàn)為投資者過度自信，造成市場行為的反應(yīng)過度或反應(yīng)不足，使資產(chǎn)價格出現(xiàn)過度上揚或下跌，形成資產(chǎn)價格扭曲。如果波動的市場價格在噪聲作用下使認知偏差呈現(xiàn)系統(tǒng)性特征的話，那么市場作為一個整體則有可能出現(xiàn)偏差，進而導致定價偏差，造成社會資金流動異?；菇鹑谙到y(tǒng)遠離平衡態(tài)。波動的市場容易產(chǎn)生反饋效應(yīng)，容易使投資者產(chǎn)生情緒偏差，出

6、現(xiàn)選擇性偏差，產(chǎn)生合成謬誤，易生成"股票溢價之謎”和“股票過度波動之謎”。同時，波動的市場會加重投資者的處置效應(yīng)，對價格走勢產(chǎn)生推波助瀾的作用，加大宏觀金融風險。2.2金融中介的非理性行為如果把金融中介引進分析中，更能看清楚非理性行為對宏觀金融穩(wěn)定的影響。理論上說,金融中介以安全經(jīng)營為重。然而，現(xiàn)實中的金融中介普遍存在著盈虧報酬不對稱和激勵機制作用問題，這會加劇投資者（代理人）的冒險傾向，扭曲委托人和代理人的風險偏好一致性，導致資產(chǎn)定價偏差和引發(fā)代理人的道德風險。同時，因高額利潤的誘惑以及自恃信息搜集完備和有能力選擇適當時機等因素的影響，金融中介也偏好高

7、風險資產(chǎn)。眾多研究表明，在金融泡沫形成過程中,金融中介是始作俑者之一，英國巴林銀行的倒閉充分說明了金融中介的非理性行為所造成的風險。行為金融學理論認為，現(xiàn)實中每個人并非任何時候都是理性的，人們的實際行為表現(xiàn)為普遍違反規(guī)范行為的模型。因此，同樣可用行為金融學理論分析銀行家的行為，如經(jīng)濟運行景氣階段對貸款的過度自信，經(jīng)濟運行開始過熱時的保守主義和本能偏差，經(jīng)濟繁榮后期或不景氣階段分析中的框架效應(yīng)、關(guān)注偏差和定位效應(yīng)等，以及危機來臨時的確定效應(yīng)和損失規(guī)避等。由于銀行家與金融市場上的投資者同為有限理性者，因而貨幣市場上也會出現(xiàn)用理性理論難以解釋的各種異象。同理推

8、定，外匯市場等也概莫能外。隨著各種金融異象（資本市場、貨幣市場、外匯市場）在金融