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《以套利策略探討臺指隱含波動(dòng)度微笑現(xiàn)象》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、以套利策略探討臺指隱含波動(dòng)度微笑現(xiàn)象AstudyonthesmileofTXObyarbitragestrategies硏究生：曹立杰Tsao,Li-Chieh指導(dǎo)教授：潘璟靜Pan,Ging-Ginq吳土城Wu,Tu-Cheng【摘要】B-S隱含波動(dòng)度是令選擇権市價(jià)等於理論價(jià)格代入Black-Scholes模型反推求得，其地位就如同選擇權(quán)價(jià)値的分身，一般認(rèn)爲(wèi)真正的隱含波動(dòng)度曲線爲(wèi)水平線。若B-S模型正確且市場效率足夠，則不同執(zhí)^^價(jià)選擇權(quán)所推得的隱含波動(dòng)度不應(yīng)存在顯著差異，但B-S隱含波動(dòng)度曲線卻呈現(xiàn)微笑或冷笑形狀，泛稱爲(wèi)微笑現(xiàn)象。多數(shù)學(xué)者認(rèn)爲(wèi)微笑現(xiàn)象乃肇
2、因於B-S模型股價(jià)變動(dòng)隨機(jī)過程設(shè)定錯(cuò)誤，因此致力於建構(gòu)正確的模型來支持其論點(diǎn)，然而截至冃前爲(wèi)止尙無一評價(jià)模型能合理解釋此微笑現(xiàn)象。另有學(xué)者認(rèn)爲(wèi)，市場效率性不足是產(chǎn)生微笑現(xiàn)象的主因，因此藉由套利策略的執(zhí)行來檢驗(yàn)市場效率性是否足夠。本硏究以臺灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)資料庫2003年1月至2007年12月臺指選擇權(quán)日資料爲(wèi)樣本，發(fā)現(xiàn)臺抬買權(quán)隱含波動(dòng)度狀似冷笑，臺指賣權(quán)則狀似微笑，此外相同執(zhí)行價(jià)之買權(quán)隱含波動(dòng)度明顯異於賣權(quán)隱含波動(dòng)度。由於B-S隱含波動(dòng)度並不等同於市場真止的隱含波動(dòng)度，因此B-S微笑現(xiàn)象並不意I床真止隱含波動(dòng)度曲線亦存在微笑現(xiàn)象。爲(wèi)驗(yàn)證真止隱含波動(dòng)度曲線是否存在微
3、笑現(xiàn)象，在不另外設(shè)定股價(jià)隨機(jī)過程的前提下，本硏究依據(jù)臺指B-S微笑型態(tài)模擬四種Dclta-ncutral套利策略。以賣出高隱含波動(dòng)度且買入低隱含波動(dòng)度選擇權(quán)爲(wèi)原則形成套利投資組合，藉由套利利潤的統(tǒng)計(jì)分析來探討以下問題：LB?S微笑現(xiàn)象的存在是否完全只是假象；2.若B-S微笑現(xiàn)象不全然是假象，臺指微笑現(xiàn)象爲(wèi)何沒有因套利機(jī)制發(fā)揮而消失；3.臺指微笑現(xiàn)象是否聚因於市場無效率。實(shí)證結(jié)果指出：1?扌口除交易成本前，各策略套利利潤顯著大於零，代表買權(quán)隱含波動(dòng)度與和同執(zhí)行價(jià)之賣權(quán)確實(shí)存在顯著差異，且不同執(zhí)行價(jià)買權(quán)或賣權(quán)隱含波動(dòng)度亦存在顯著差異。此外，上述市場真實(shí)隱含波動(dòng)度
4、之顯著差異遠(yuǎn)甚於B-S隱含波動(dòng)度所呈現(xiàn)的程度，因此B-S微笑現(xiàn)象絕非假象。2.臺指微笑現(xiàn)象的持續(xù)存在可能與交易成本息息相關(guān)。3.高昂的交易成本大量吞噬套利策略之毛利，使得原本顯著爲(wèi)正的套利利潤消失殆盡'因此臺指微笑現(xiàn)象並非聚因於市場無效率。關(guān)鍵字：隱含波動(dòng)度、Black-Scholes模型、微笑現(xiàn)象[Abstract]B-SimpliedvolatilityisthevolatilityimpliedbythemarketpriceoftheoptionbasedonBlack-Scholesmodel.Theimportanceofimpliedvolat
5、ilityislikethevalueofoptionforoptioncontract.Realimpliedvolatilitycurveisthoughttobeahorizontallineadmittedly.IfB-Smodeliscorrectandthemarketisefficient,impliedvolatilityshouldbethesamefortheoptionswithdifferentstrikeprices?ButB?Simpliedvolatilitycurvepresentsthesmileorsmirk,genera
6、llycalledthesmilephenomenon?ThemostpopularexplanationisthatthesmilereflectseixoneousassumptionsintheB-Smodelaboutthestochasticprocessofunderlyingassetsprice,andthatiswhytheyaddress什lemselvestoconstructthecorrectpricingmodel.Butthereisnopricingmodelwhichcanpurelyexplainthesmilepheno
7、menonuntilnow.Otherscholarsthoughtthattheinefficientmarketisthemainreasonforsmilephenomenonsotheyinspectifthemarketisefficientornotbyarbitragestrategies?ThispaperusesthedailydataduringJanuary2003toDecember2007fromTEJ,findthattheimpliedvolatilityofTXOcallpresentssmirkandtheTXOputpre
8、sentssmile.Besides,theimpl
