我國新股發(fā)行定價(jià)探究

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1、我國新股發(fā)行定價(jià)探究中圖分類號：F832文獻(xiàn)標(biāo)識：A文章編號：1009-4202(2012)07-000-02摘要自2009證監(jiān)會(huì)發(fā)布《新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》,新股發(fā)行的三高現(xiàn)象屢見不鮮，新股上市不久出現(xiàn)大幅下跌讓投資者失望，可見2009年指導(dǎo)意見對我國股票市場沒有任何改進(jìn)，4月1號，證監(jiān)會(huì)起草新股發(fā)行改革（征求意見稿），可見如何使新股發(fā)行定價(jià)趨于合理，保護(hù)中小投資者利益，促進(jìn)股市長期穩(wěn)定發(fā)展，意義尤為重要。關(guān)鍵詞股票市場新股發(fā)行定價(jià)中小投資者一、我國新股發(fā)行的現(xiàn)狀當(dāng)前，上市公司高發(fā)行價(jià)、高市盈率、超額募集資金等“三高”

2、現(xiàn)象引起市場較多的關(guān)注，這種非理性的發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者，根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年以來深市共有575只新股上市，首日平均漲幅32.96%,截至目前已有515只跌破首日收盤價(jià)，跌破比例達(dá)89.57%O其中首日收盤漲幅100%以上的股票共34只，已有33只跌破首日收盤價(jià)，平均跌幅為45.87%；首日收盤漲幅50%至100%之間的股票100只,已有98只跌破首日收盤價(jià)，平均跌幅為38.29%O新股高價(jià)發(fā)行之后又大幅跳水，不利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展，許多中小投資者出現(xiàn)深度套牢，為了進(jìn)一步深化改革，不斷完善資本市場功能

3、，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，證監(jiān)會(huì)起草了《關(guān)于進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。二、貝因美公司案例研究（一）貝因美IPO過程浙江貝因美科工貿(mào)股份有限公司成立于1999年4月，初始注冊資金3284.1萬元，其在2010年12月7日IP0被暫緩表決后，2011年3月繼年二次“闖關(guān)”成功，這件事情在資本市場上引起較大反響。貝因美公司上市發(fā)行股票的主承銷商是平安證券。在前十大股東中，平安證券的一家全資子公司平安財(cái)智是第四大股東，持有18,800,000股。2009年9月300,平安財(cái)智以6400萬元的成本入股貝因

4、美O2009年底，每10股轉(zhuǎn)增13.50股，平安財(cái)智所持股份變成了1880萬股。1.貝因美公司初步詢價(jià)情況2011年3月23日至2011年3月25日為初步詢價(jià)，主承銷商通過深交所網(wǎng)下發(fā)行電子平臺系統(tǒng)共收到并確認(rèn)為有效報(bào)價(jià)的74家詢價(jià)對象統(tǒng)一報(bào)價(jià)的140個(gè)股票配售對象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息。主承銷商研究員出具的貝因美投資價(jià)值研究報(bào)告的估值區(qū)間為42.24-47.30元，最終確定本次發(fā)行價(jià)格為42元/股1.貝因美公司網(wǎng)下配售情況本次發(fā)行采用向網(wǎng)下詢價(jià)對象詢價(jià)搖號配售的方式，每一個(gè)股票配售對象的申報(bào)價(jià)格對應(yīng)的申報(bào)數(shù)量均為66萬股,最

5、終獲配的股票配售對象為13個(gè)。申報(bào)價(jià)格等于或高于發(fā)行人和保薦人最終確定的本次發(fā)行價(jià)格，2011年3月31日上午發(fā)行人和保薦人將通過搖號抽簽的方式確定本次網(wǎng)下發(fā)行獲配的13個(gè)配售對象，每一配售對象獲配66萬股。本次發(fā)行采用網(wǎng)下向股票配售對象詢價(jià)配售和網(wǎng)上向社會(huì)公眾投資者定價(jià)發(fā)行，網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量為858萬股，占本次發(fā)行總量的19.95%。在初步詢價(jià)中提交有效申報(bào)的61個(gè)股票配售對象均按《發(fā)行公告》的要求及時(shí)足額繳納了申購款。經(jīng)過短短三個(gè)月后，貝因美公司股票價(jià)格有發(fā)行價(jià)42元跌至22元。（二）貝因美公司案例分析1.機(jī)構(gòu)投資者的貪婪

6、在此次發(fā)行過程中，平安證券旗下全資直投子公司一平安財(cái)智投資管理有限公司，在2009年貝因美的第五次增資擴(kuò)股中，以現(xiàn)金增資800萬元入股貝因美，持有貝因美發(fā)行前總股本的4.91%,為貝因美第四大股東。這種“保薦+直投”模式直接與承銷商利益掛鉤，降低詢價(jià)的效果，由于上市資源在現(xiàn)階段我國是稀缺，只要能夠獲得配售，就能獲得沒有任何風(fēng)險(xiǎn)的利潤。貝因美上市發(fā)行價(jià)為42元，以2010年EPS為1.12元、取40倍的市盈率計(jì)算，平安財(cái)智所持貝因美的市值達(dá)到9億元，除去成本則凈賺將近8個(gè)億，是前兩個(gè)項(xiàng)目的4倍。1.信息披露不充分經(jīng)過復(fù)雜的增

7、資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，目前貝因美共有48位股東，其中法人股東16位，自然人股東32位。第一大股東是貝因美集團(tuán)。而貝因美集團(tuán)，股東亦有34位之多，但法人股東僅綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金、浙江泰銀創(chuàng)業(yè)投資有限公司等3家。而綿陽科技城和浙江泰銀，同時(shí)又是貝因美的股東，此次貝因美上市的保薦機(jī)構(gòu)平安證券旗下直投公司平安財(cái)智，也持有貝因美發(fā)行前總股本的4.91%。西子聯(lián)合控股、新湖控股等浙江本土PE,也都紛紛看好貝因美，強(qiáng)勢入股，但是《招股說明書》偏偏表示："本次發(fā)行前的股東中無戰(zhàn)略投資者”。類似不明所以的表述，在《招股說明書》中還有不少。如《招

8、股說明書》提到，“貝因美前十名自然人股東中，鄭云香為貝因美公司員工”，但在另一處，為撇清杭州生命伴侶實(shí)業(yè)有限公司的關(guān)聯(lián)關(guān)系，又稱該公司的股東鄭云香“與本公司無關(guān)聯(lián)關(guān)系”，招股說明書信息披露不真實(shí)，誤導(dǎo)投資者。2.詢價(jià)機(jī)構(gòu)不合理報(bào)價(jià)通過140價(jià)詢價(jià)對象的報(bào)價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，詢價(jià)對象報(bào)價(jià)大都偏向于高價(jià)，主要集