宏觀研究月報(bào)：地產(chǎn)韌性好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)10月再度下行但不必悲觀

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1、目錄1.整體需求緩慢下滑，經(jīng)濟(jì)仍處低位但不必悲觀41.110月社零同比增速7.2%，回落幅度略超預(yù)期41.2投資小幅回落，制造升而基建地產(chǎn)略降，但地產(chǎn)韌性大超市場(chǎng)預(yù)期51.310月進(jìn)出口數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，后續(xù)有望觸底回暖72.工業(yè)生產(chǎn)再度放緩，需求底部徘徊應(yīng)理性預(yù)期83.CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期，豬價(jià)初降但結(jié)構(gòu)性通脹大勢(shì)難言扭轉(zhuǎn)94.社融數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，但信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)改善115.10月PMI再度回落，制造業(yè)底部徘徊136.重點(diǎn)行業(yè)：地產(chǎn)銷售連續(xù)4個(gè)月正增長(zhǎng)，汽車銷售回暖但不及預(yù)期14插圖目錄圖1扣除汽車后的社零增速也處于底部5圖210月多數(shù)消費(fèi)品類增

2、速回落5圖3汽車銷售數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，但不及預(yù)期5圖4電商滲透率不斷上升，對(duì)社零的影響也越發(fā)重要5圖5基建、地產(chǎn)投資增速雙雙減弱帶動(dòng)投資整體增速持續(xù)放緩（%）6圖610月新開工、施工、竣工等數(shù)據(jù)全線超出預(yù)期7圖71-10月土地購(gòu)置數(shù)據(jù)和新開工累計(jì)增速提升7圖810月進(jìn)出口數(shù)據(jù)仍負(fù)增長(zhǎng)，但好于市場(chǎng)預(yù)期8圖910月對(duì)美出口金額增速再下行，但降速放緩（%）8圖10汽車生產(chǎn)再好轉(zhuǎn)，多數(shù)行業(yè)出現(xiàn)普遍回落9圖11全國(guó)發(fā)電量的明顯好轉(zhuǎn)反應(yīng)了生產(chǎn)端并不悲觀9圖12CPI已經(jīng)創(chuàng)2012年以來(lái)新高10圖13能繁母豬存欄及生豬存欄仍呈下降趨勢(shì)10圖1411月上旬豬肉價(jià)

3、格環(huán)比略有回落10圖15豬價(jià)領(lǐng)頭，其他食品上旬也跟隨略有回落10圖16PPI繼續(xù)下行，但年末有望小幅好轉(zhuǎn)11圖1710月社融、信貸略低于預(yù)期12圖1810月信貸和地方政府專項(xiàng)債拖累社融總量12圖1910月信貸結(jié)構(gòu)改善，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款持續(xù)好轉(zhuǎn)12圖20企業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)好轉(zhuǎn)，居民貸款略有下滑12圖21PMI再度回落，連續(xù)6個(gè)月處于榮枯線之下，制造業(yè)景氣一直在底部徘徊13圖22全球主要經(jīng)濟(jì)體10月制造業(yè)PMI略有好轉(zhuǎn)，但持續(xù)處于枯榮線以下14圖2310月一二線城市銷售回暖，而全國(guó)4個(gè)月正增長(zhǎng)15圖2410月汽車銷售回暖，但仍不及預(yù)期151.整體需

4、求緩慢下滑，經(jīng)濟(jì)仍處低位但不必悲觀從經(jīng)濟(jì)需求的三駕馬車來(lái)看，9月回暖之后10月再度下行，消費(fèi)增速回落超出預(yù)期，投資繼續(xù)小幅放緩，出口仍呈下降趨勢(shì)。展望年底，電商集中消費(fèi)的短期影響漸消，汽車貢獻(xiàn)增加，消費(fèi)有望保持穩(wěn)定；同時(shí)制造業(yè)投資底部徘徊，但地產(chǎn)韌性持續(xù)超出預(yù)期，基建有望在財(cái)政政策支持下加碼，投資整體有望平穩(wěn)；出口則仍面臨全球經(jīng)濟(jì)下滑兌現(xiàn)的沖擊，但中美一期協(xié)議在即，貿(mào)易不確定性好轉(zhuǎn)有望推動(dòng)出口觸底回暖。經(jīng)濟(jì)雖處低位，但未來(lái)不必悲觀。1.110月社零同比增速7.2%，回落幅度略超預(yù)期10月社零總額同比增長(zhǎng)7.2%（較前值回落0.6pct），社零

5、實(shí)際增長(zhǎng)4.9%（較前值回落0.9pct），增速降至年內(nèi)低點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)合累計(jì)數(shù)據(jù)看，1-10月社零同比增速8.1%，與1-9月增速回落0.1pct。10月消費(fèi)整體維持弱勢(shì)，日用品類消費(fèi)較上月持平，多數(shù)大類消費(fèi)均邊際回落。其中汽車類消費(fèi)金額-3.3%，較9月降幅擴(kuò)大1.1pct，這與乘聯(lián)會(huì)、中汽協(xié)的銷量數(shù)據(jù)改善有所背離，綜合來(lái)看汽車消費(fèi)整體略有好轉(zhuǎn)但需求仍在底部反復(fù)?？鄢囈酝獾南M(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)8.3%，較前值下降0.7pct，也創(chuàng)下4月以來(lái)新低。剩余大類中，僅通訊器材改善明顯，10月增長(zhǎng)22.9%；而較為景氣的家具、家電及建筑

6、裝潢等商品零售同比增速分別為1.8%、0.7%和2.6%，均較前值有不同程度的回落。10月扣除汽車后的社零增速回落很大程度上受“雙十一”消費(fèi)移位的影響。過(guò)去十年，網(wǎng)絡(luò)電商加速下沉，家電、家具等地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)品和糧油食品、服裝鞋帽、化妝品等日用品的網(wǎng)上消費(fèi)上升，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額占整個(gè)社零總額的比例不斷提高，10月估算達(dá)到24.59%，電商集中促銷模式對(duì)消費(fèi)行為的影響也日益明顯。從今年雙十一各電商公布的數(shù)據(jù)來(lái)看消費(fèi)依然景氣，天貓成交金額再創(chuàng)歷史新高達(dá)到2684億元，同比增長(zhǎng)約25.7%，其中化妝品表現(xiàn)靚麗。我們預(yù)計(jì)11月日用品及家庭消費(fèi)品增速有

7、望回升，對(duì)社零數(shù)據(jù)產(chǎn)生一定支撐作用。圖1扣除汽車后的社零增速也處于底部圖210月多數(shù)消費(fèi)品類增速回落化妝品類家用電器和音像器材類家具類服裝鞋帽針紡織品類體育、娛樂(lè)用品類石油及制品類文化辦公用品類限額以上企業(yè)商品零售總額建筑及裝潢材料類中西藥品類書報(bào)雜志類汽車類糧油、食品、飲料、煙酒類日用品類煙酒類金銀珠寶類通訊器材類-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002019-102019-0911.520.011.010.510.09.59.08.58.07.57.015.010.05.00.0-5.0-10.0

8、2017-102017-112017-122018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-