CH8證券投資組合管理

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1、第八章證券組合管理理論第一節(jié)證券組合管理概述一、證券組合管理的概念與理論基礎(chǔ)概念：按照期望收益率一定風(fēng)險(xiǎn)最小或者風(fēng)險(xiǎn)一定期望收益率最大的原則，確定最優(yōu)的證券組合理論基礎(chǔ)：馬柯威茨的均值方差模型討論：個(gè)人資產(chǎn)組合的對(duì)象有哪些？應(yīng)該如何配置？第二節(jié)證券組合分析一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)1．收益E(r)：期望收益率——不確定的收益率的平均值；r：可能的收益率；p：概率。12．風(fēng)險(xiǎn)σ2(r)：方差——可能的收益率對(duì)期望收益率離差的平方的加權(quán)平均，不確定的收益率的分散程度。σ(r)：標(biāo)準(zhǔn)差2二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)N種證券的證券組合P：E(r)p：證券組合P的期望收益率；E(r)i：證券i的

2、期望收益率；xi：投資于證券i的資金比例，如果證券i被賣空，這個(gè)比例為負(fù)，賣空證券所得的資金可用來買入另一種證券，所有證券的資金投資比例之和總是1：證券組合P的方差；：收益率的相關(guān)系數(shù)3三、證券組合優(yōu)化（一）假設(shè)和目標(biāo)假設(shè)：（1）投資者只關(guān)心期望收益率和方差；（2）投資者不知足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)——理性假設(shè)目標(biāo)：期望收益率（收益）一定，收益率的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）最??；收益率的不確定性一定，期望收益率最大（二）可行域可行域：所有可能的證券組合構(gòu)成的區(qū)域兩種證券組合：一段曲線（不允許賣空）或一條曲線（允許賣空）40CAB···=0時(shí)兩種證券組合的可行域5多種證券組合：有限平面區(qū)域（不允許賣空）

3、或無限平面區(qū)域（允許賣空）0不允許賣空時(shí)多種證券組合的可行域0允許賣空時(shí)多種證券組合的可行域E(r)pE(r)p6（三）有效邊界在可行域中，一定σ下E最大的集合；在可行域的左上邊界；有效邊界上的組合為有效組合A有效邊界BC7（四）無差異曲線1．無差異組合與無差異曲線無差異組合：如果風(fēng)險(xiǎn)增大收益也相應(yīng)增大，對(duì)于某一投資者而言有相同的滿意程度，則這兩種組合無差異無差異曲線：對(duì)于某一投資者而言滿意程度相同的證券組合構(gòu)成的曲線8不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的無差異曲線的傾斜程度不同。膽小的投資者，其無差異曲線較陡峭；膽大的投資者，其無差異曲線較平緩9不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的無差異曲線102．無差異曲

4、線族對(duì)于某一投資者由不同滿意程度的無差異曲線構(gòu)成的一組曲線；曲線的位置越高投資者越滿意113．無差異曲線的特征（1）向右上方彎曲，彎曲程度取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好（2）曲線之間不相交，同一曲線的滿意程度相同，不同曲線的滿意程度不同（3）曲線的位置越高投資者越滿意12（五）最優(yōu)證券組合無差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)；滿意程度最大13討論：比較保守的投資者的最優(yōu)組合在B點(diǎn)的右邊還是左邊？四、基金資產(chǎn)配置利潤增長、估值比較、驅(qū)動(dòng)要素、階段漲幅14第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型CapitalAssetsPricingModel,CAPM一、基本假設(shè)1．投資者都根據(jù)期望收益率和方差選擇證券組合2．投資者

5、對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券之間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期3．資本市場(chǎng)沒有摩擦，資本、信息自由流動(dòng)二、資本市場(chǎng)線方程Ep：組合P的期望收益率；rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率；Em：市場(chǎng)組合的期望收益率；σm：市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差；σp：組合P的標(biāo)準(zhǔn)差15意義：（1）說明了期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系；（2）期望收益率由無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成16三、證券市場(chǎng)線方程βp：p項(xiàng)證券的β系數(shù)，市場(chǎng)組合的β系數(shù)等于117四、β系數(shù)的意義與應(yīng)用1．意義（1）理論意義衡量證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高低β=1，p項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β>1，p項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β<1，p項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小于

6、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（2）實(shí)踐意義β的近似計(jì)算：18β=1，與大盤同步β>1，漲跌幅大于大盤，進(jìn)攻型β<1，漲跌幅小于大盤，防守型2．應(yīng)用（1）β系數(shù)說明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，分散化只使證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨向正常水平（β→1）（2）β系數(shù)可作為設(shè)計(jì)證券組合的依據(jù)（3）不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者選擇證券基金的依據(jù)（不同證券基金有不同的β系數(shù)）（4）牛市高β，熊市低β19五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用Ei：證券i的均衡期望收益率實(shí)際價(jià)格>均衡價(jià)格，賣出實(shí)際價(jià)格<均衡價(jià)格，買入20實(shí)際上，期望的股息和期末價(jià)格不易獲得，可用以下的方法：k>Ei，市價(jià)偏低；k

7、的收益率只受一個(gè)因素的影響rit：證券i在t期的收益率；bi：證券i對(duì)因素F的敏感性；Ft：t期F的預(yù)期值；εit：殘差（不由因素F所決定的那部分收益，平均值為零）舉例：22第六節(jié)證券基金績(jī)效評(píng)價(jià)一、評(píng)價(jià)原則綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)業(yè)績(jī)的持續(xù)性擇股擇時(shí)能力二、評(píng)價(jià)指標(biāo)1．詹森指數(shù)證券組合P的實(shí)際平均收益率；詹森指數(shù)表示實(shí)際收益率對(duì)均衡收益率的超額收益率，越正績(jī)效越好23242．特雷諾指數(shù)組合P的特雷諾指數(shù)超過均衡狀態(tài)下的特雷諾指數(shù)績(jī)效較好，越高越好；特雷諾指數(shù)是相對(duì)指標(biāo)，可以橫向比較