電子行業(yè)2020年投資策略：涅槃，國產(chǎn)替代進行時

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1、目錄1、創(chuàng)新浪潮和國產(chǎn)替代有望打開廣闊空間，2020聚焦半導(dǎo)體、5G和TWS51.1、電子十年復(fù)盤和2019年回顧：創(chuàng)新浪潮和國產(chǎn)替代51.2、空間：聚焦5G手機和TWS滲透率提升，半導(dǎo)體等環(huán)節(jié)國產(chǎn)替代空間巨大61.3、格局：華為事件趨緩與G2中美大國博弈，中國核心零部件的國產(chǎn)替代正在進行時91.4、2020年聚焦半導(dǎo)體、5G創(chuàng)新、TWS、VR/AR132、半導(dǎo)體：國產(chǎn)替代加速進行，設(shè)計百花齊放、制造主體集中152.1、四大邏輯看好半導(dǎo)體行業(yè)152.2、設(shè)計百花齊放，國產(chǎn)替代加速進行182.3、制造主體集中，設(shè)備國產(chǎn)

2、替代加速進行203、5G手機：未來已來，多環(huán)節(jié)迎來變革223.1、5G促進手機變革，多環(huán)節(jié)迎來新機遇223.2、基帶：支持多模多頻段，架構(gòu)設(shè)計需全新升級233.3、RF前端：性能要求提升，需使用新工藝與新材料253.4、天線：采用陣列天線，材料與封裝技術(shù)全面升級273.5、射頻傳輸線：同軸傳輸線向LCP/MPI傳輸線升級293.6、散熱/屏蔽：需求大幅增加，新材料加速普及303.7、元件：單機用量增加，小型化要求更高344、5G基站：PCB受益5G建設(shè)浪潮，通信板迎來量價齊升364.1、5G開啟大規(guī)模基站建設(shè)，基站結(jié)

3、構(gòu)明顯改變364.2、5G基站建設(shè)大幅拉動通信PCB需求374.3、內(nèi)資PCB企業(yè)實力領(lǐng)先，有望受益5G建設(shè)浪潮385、TWS：“山寨”打開市場空間，安卓TWS拐點已至405.1、連接是安卓TWS核心痛點，2019Q3技術(shù)突破405.2、華強北打開市場空間，手機廠商或成最終贏家435.3、產(chǎn)業(yè)鏈組成：品牌、制造代工和零組件456、激光：競爭格局將定，光纖激光備受青睞467、投資建議：國產(chǎn)替代正在進行時，關(guān)注半導(dǎo)體、5G、TWS和激光的投資機會478、重點公司分析488.1、信維通信（300136）：射頻技術(shù)領(lǐng)先，面向

4、5G卡位好488.2、銳科激光（300747）：短期看市占率提升，中期看毛利率回升，長期看應(yīng)用廣闊498.3、三環(huán)集團（300408）：以材料為基礎(chǔ)，打造優(yōu)質(zhì)陶瓷產(chǎn)品平臺508.4、順絡(luò)電子（002138）：5G與新業(yè)務(wù)驅(qū)動長期發(fā)展518.5、深南電路（002916）：深耕通信板，充分受益5G大發(fā)展529、滬深300新增覆蓋公司分析539.1、三安光電（600703）：國內(nèi)LED龍頭，化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望切入新市場539.2、工業(yè)富聯(lián)（601138）：智能制造受益5G+云，工業(yè)互聯(lián)創(chuàng)新不斷559.3、利亞德（3002

5、96）：LED市場領(lǐng)導(dǎo)者，文旅業(yè)務(wù)觸底反彈589.4、藍思科技（300433）：深耕玻璃蓋板市場，把握5G換機新潮619.5、大華股份（002236）：全球安防巨頭企業(yè)，內(nèi)外兼修戰(zhàn)略明晰6310、風險分析66圖表1：電子十年漲跌幅1、創(chuàng)新浪潮和國產(chǎn)替代有望打開廣闊空間，2020聚焦半導(dǎo)體、5G和TWS1.1、電子十年復(fù)盤和2019年回顧：創(chuàng)新浪潮和國產(chǎn)替代復(fù)盤電子十年：并購和蘋果供應(yīng)鏈是核心驅(qū)動力，中國智能手機和安防產(chǎn)業(yè)強勢崛起。電子行業(yè)是大規(guī)模的生產(chǎn)制造行業(yè)，十年長周期牛股均由業(yè)績驅(qū)動，業(yè)績高增長的背后是由蘋果引

6、領(lǐng)的智能手機滲透率持續(xù)提升的科技創(chuàng)新浪潮下，中國智能手機、安防、LED、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的崛起。（1）并購實現(xiàn)格局的升華。聞泰科技并購安世半導(dǎo)體、韋爾股份并購OV、信維通信并購萊爾德等經(jīng)典案例都說明產(chǎn)業(yè)鏈的橫縱向并購有助于企業(yè)實現(xiàn)客戶的拓展和技術(shù)的深化。（2）蘋果供應(yīng)鏈是消費電子企業(yè)分化的核心。蘋果供應(yīng)鏈的導(dǎo)入有助于企業(yè)實現(xiàn)從設(shè)備、工藝、材料全方位的技術(shù)提升。資料來源：wind，整理；注：紅圈內(nèi)文字代表電子行業(yè)公司上漲的驅(qū)動因素，如LED產(chǎn)業(yè)或蘋果供應(yīng)鏈的崛起2015-2018年：中國大陸電子產(chǎn)業(yè)的“三座大山”。第一座是中

7、美貿(mào)易摩擦。中美貿(mào)易摩擦直指中國制造2025；第二座是智能手機飽和。智能手機是電子產(chǎn)業(yè)代表性產(chǎn)品，是中國電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，滲透率飽和情況下的部分電子企業(yè)面臨巨大壓力；第三座是代工屬性強，缺乏核心技術(shù)。這是一個對產(chǎn)業(yè)長遠影響的因素，中國大陸已經(jīng)崛起不少模組廠商，但仍然缺乏核心技術(shù)，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較弱。2019年電子牛市：半導(dǎo)體、TWS和5G基站PCB是核心主軸。（1）國產(chǎn)替代疊加景氣拐點，半導(dǎo)體板塊業(yè)績向好。匯頂科技、韋爾股份、聞泰科技等公司均實現(xiàn)業(yè)績的快速增長。（2）PCB板塊業(yè)績向好：2019年是中國5G網(wǎng)絡(luò)

8、建設(shè)的元年，高頻高速PCB行業(yè)由于5G建設(shè)和4G擴容，需求巨大且行業(yè)壁壘較高，深南電路、滬電股份業(yè)績進入快速增長期。（3）Airpods銷量大增，蘋果再次引領(lǐng)消費電子的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，立訊精密和歌爾股份收入實現(xiàn)快速增長，TWS耳機滲透率有望持續(xù)提升。圖表2：電子行業(yè)2019年前三季度和第三季度收入/凈利潤增速前25名（單位：%）資料來源：Wind，整