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1、現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對(duì)化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性?!安灰阉械碾u蛋放在一個(gè)籃子里”就是多元化投資組合的最佳比喻,而這已成為現(xiàn)代金融投資世界中的一條真理?,F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論(ModernPortfolioTheory,簡(jiǎn)稱MPT),也有人將其稱為現(xiàn)代證券投資組合理論、證券組合理論或投資分散理論。五資產(chǎn)組合理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論最初是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈里·馬科維茨(Markowits)于1952年創(chuàng)立的,他認(rèn)為最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的投資者的無(wú)差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點(diǎn)。威廉·夏普(Sharpe)則在其基礎(chǔ)上提出的單指數(shù)模型,并提出以對(duì)角線模式
2、來(lái)簡(jiǎn)化方差-協(xié)方差矩陣中的非對(duì)角線元素。他據(jù)此建立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),指出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率與有效率風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合收益率之間的連線代表了各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者組合。根據(jù)上述理論,投資者在追求收益和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)動(dòng)下,會(huì)根據(jù)組合風(fēng)險(xiǎn)收益的變化調(diào)整資產(chǎn)組合的構(gòu)成,進(jìn)而會(huì)影響到市場(chǎng)均衡價(jià)格的形成。資產(chǎn)市場(chǎng)特別重視金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率變動(dòng)的影響。資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的一個(gè)重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和證券市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行匯率決定分析。在一個(gè)國(guó)家的三種市場(chǎng)之間,則有一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)行均衡調(diào)整的速度快慢對(duì)比問(wèn)題。對(duì)替代程度
3、和調(diào)整速度的不同假設(shè),就引出了各種資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)的模型。(一)匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)(二)匯率的資產(chǎn)組合平衡模式(PortfolioBalanceModelofExchangeRate)國(guó)際貨幣主義的匯率模式從以上兩式可得:這一模式表明:外匯變動(dòng)與本國(guó)貨幣供給成正比,與外國(guó)貨幣供給成反比。外匯匯率與本國(guó)相對(duì)于他國(guó)的收入成反方向變動(dòng),與利率成同方向變動(dòng)。匯率超調(diào)模式(OvershootingModel)匯率超調(diào)模式是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。匯率
4、超調(diào)模式和國(guó)際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用,同屬匯率的貨幣論。后者由于假定價(jià)格是完全靈活可變的,被稱作彈性價(jià)格的貨幣論(flexible-priceMonetaryApproach),而匯率超調(diào)模式修正了其價(jià)格完全靈活可變的看法,被稱為粘性價(jià)格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。多恩布茨關(guān)于匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的具體分析可作如下表述:貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)失衡(如由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張)后,由于短期內(nèi)價(jià)格粘住不便,實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡,人們對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求就必然增加。實(shí)際貨幣需求是國(guó)民收入和利
5、息率的函數(shù)。在國(guó)民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下,利息率就會(huì)下降,人們?cè)敢鈸碛兴黾拥膶?shí)際貨幣余額。在各國(guó)資本具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下,利息率下降就會(huì)引起資金外流,進(jìn)行套利活動(dòng),由此導(dǎo)致外匯匯率上浮,本幣匯率下浮。多恩布茨的貢獻(xiàn):總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象,并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),而且還會(huì)不符合購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的相對(duì)形態(tài)。在匯率從短期均衡向長(zhǎng)期均衡過(guò)渡中,本國(guó)價(jià)格水平在上升,但外匯匯率卻不升反降,即本幣在外匯市場(chǎng)上反而升值。但匯率超調(diào)模式也存在不足之處:它將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡,而否認(rèn)商品市場(chǎng)上
6、的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響,未免有失偏頗。它假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實(shí)上,由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同,各國(guó)資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度。匯率的資產(chǎn)組合平衡模式(PortfolioBalanceModelofExchangeRate)資產(chǎn)組合選擇理論的中心論點(diǎn):理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富,按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡,配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。式中,W、M、Np、e、Fp分別表示私人部門持有的財(cái)富凈額、本國(guó)貨幣、本國(guó)證券、匯率(以本幣表示的外幣價(jià)格)和國(guó)外資產(chǎn)。需要進(jìn)一步說(shuō)明的是:私人部門持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額(
7、資產(chǎn)與負(fù)債的差額)來(lái)表示的。進(jìn)一步來(lái)看,M是中央銀行通過(guò)向私人部門買賣N和F來(lái)控制的。各種資產(chǎn)的比例應(yīng)與本身的預(yù)期收益率成正比,與其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。匯率的變動(dòng)通過(guò)影響私人部門對(duì)財(cái)富的重新估價(jià)(因?yàn)閰R率的變動(dòng)印象以本國(guó)貨幣表示的國(guó)外資產(chǎn)額),起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門意愿持有現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。我們看一看資產(chǎn)市場(chǎng)的各種失衡是如何影響匯率變動(dòng):+++-+但這一模式也存在一些不足:商品市場(chǎng)的失衡如何影響匯率,沒(méi)有納入其分析中;它用財(cái)富總額代替收入作為影響資產(chǎn)組合的因素,而又沒(méi)有說(shuō)明實(shí)際收入對(duì)財(cái)富總額的影響。主要
8、貢獻(xiàn)(1)實(shí)現(xiàn)了對(duì)匯率本質(zhì)及匯率決定過(guò)程認(rèn)識(shí)上得革新