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《淺談我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO定價(jià)效率影響的實(shí)證研究.doc》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。
1、淺談我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO定價(jià)效率影響的實(shí)證研究摘要：在創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)一年的發(fā)展，積累了足夠的樣本含量后，本文從多元回歸與中位數(shù)分析兩種方法入手，對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)投資背景和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)進(jìn)行分析，探討風(fēng)投對(duì)IPO定價(jià)效率的影響，并建立影響因素模型。最終得出結(jié)論：風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO抑價(jià)率有正相關(guān)的影響。關(guān)鍵詞：中國(guó)創(chuàng)業(yè)板IPO定價(jià)效率風(fēng)險(xiǎn)投資1概況1.1研究背景xx年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首發(fā)28只股票在中國(guó)內(nèi)地上市。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建立的初衷是希望建立一個(gè)有效的融資平臺(tái)，扶植新興企業(yè)的發(fā)展，通過(guò)有效的進(jìn)入
2、與退出機(jī)制盤活針對(duì)新興企業(yè)的資本流動(dòng)。正因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板企業(yè)具有的高成長(zhǎng)和高風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，再加上創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在在上市門檻、監(jiān)管制度、信息披露、交易者條件、投資風(fēng)險(xiǎn)、退出機(jī)制等方面不同于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在上市時(shí)備受風(fēng)險(xiǎn)投資者的青睞。在目前已上市的114家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的上市企業(yè)占了75%以上。1.2研究意義在股票發(fā)行中，IPO（initialpublicoffering）抑價(jià)率是一個(gè)重要的指標(biāo)，它能夠衡量股票首次發(fā)行的定價(jià)效率，是市場(chǎng)是否有效的體現(xiàn)。也能通過(guò)IPO定價(jià)效率了解到在特定退出機(jī)制之下投資者
3、在企業(yè)上市及后續(xù)運(yùn)作中的獲利水平等信息。中國(guó)大陸及世界其它大部分國(guó)家和地區(qū)的股票發(fā)行都實(shí)行詢價(jià)制度。理論上，在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)機(jī)制之下，通過(guò)詢價(jià)機(jī)制確定的IPO是不存在抑價(jià)現(xiàn)象的。但實(shí)際情況中，各類板塊的IPO往往存在或高或低的抑價(jià)現(xiàn)象，而且相同板塊中，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)其抑價(jià)率也與無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)IPO抑價(jià)率有較大差異。我們希望通過(guò)這次課題的研究，從定量的角度分析出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)內(nèi)地創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)IPO定價(jià)效率的影響。同時(shí)分析上市企業(yè)除風(fēng)險(xiǎn)投資外的其它各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)IPO抑價(jià)率的貢獻(xiàn)。2研究方法與樣本選擇1方法選擇我
4、們的目的主要是找出風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是否有影響，其影響效果如何，并分析風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的影響機(jī)制。因此，我們此次研究將先用中位數(shù)方法對(duì)創(chuàng)業(yè)板各上市企業(yè)的指標(biāo)進(jìn)行分析，在排除極端值的較大波動(dòng)的情況下，找出整體情況上風(fēng)投對(duì)IPO定價(jià)效率的影響。然后再用多元回歸分析法，在考慮所有影響因素的情況下分析各影響因素的影響效果大小。最后，我們同樣從風(fēng)險(xiǎn)投資的角度對(duì)這樣實(shí)證結(jié)果的原因進(jìn)行分析。2樣本選取較大樣本容量能得到更準(zhǔn)確的模型與回歸結(jié)果，因此，我們選擇自xx年10月30日以來(lái)到xx年8月27日所有的112家創(chuàng)業(yè)
5、板企業(yè)作為樣本。樣本處理中，我們根據(jù)前五大股東里是否有風(fēng)險(xiǎn)投資性質(zhì)的股東參與來(lái)定義企業(yè)是否為有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的公司。據(jù)此，我們找出具有風(fēng)險(xiǎn)投資參與上市企業(yè)有79家。3變量的選擇首先，針對(duì)中位數(shù)分析，我們按照樣本選取標(biāo)準(zhǔn)，將有風(fēng)投背景和無(wú)風(fēng)投背景的企業(yè)分開(kāi)，用市盈率、賬面價(jià)值/市值、承銷收入、抑價(jià)率、承銷商質(zhì)量、公司成立年限、持股人發(fā)行后擁有比例、資產(chǎn)負(fù)債率、收益增長(zhǎng)率、資產(chǎn)收益率ROA、銷售利潤(rùn)率ROS.然后，針對(duì)多元回歸，我們以抑價(jià)率為被解釋變量，解釋變量有發(fā)行規(guī)模、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、發(fā)行市
6、盈率、中簽率、上市首日換手率、虛擬變量VC.3數(shù)據(jù)處理及實(shí)證分析1中位數(shù)分析其中UN為偏低定價(jià)率，P_E為市盈率，B_M為book/marketratio,OP為發(fā)行成本，ROP（ratioofoperationprocess）為發(fā)行成本占公司最近一年年收入的比值，AGE為公司成立年限，UQ為承銷商質(zhì)量（用歷史承銷家數(shù)衡量），ROA_1為上市前一年的資產(chǎn)收益率，ROS_1為上市前一年的銷售利潤(rùn)率，DR為資產(chǎn)負(fù)債率，EGR為利潤(rùn)增長(zhǎng)率，L為中簽率，CR為上市首日換手率。（見(jiàn)表一表二）可以從中位數(shù)分析結(jié)果表里看
7、到，在樣本數(shù)量為112的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的79家上市公司的IPO抑價(jià)率均值為0.591438,中位數(shù)是0.524768,高于無(wú)風(fēng)投背景上市公司的均值0.474134和0.447368.這樣的結(jié)果表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的IPO抑價(jià)率有正相關(guān)的影響，也就是說(shuō)，有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)其偏低定價(jià)率往往高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)。這也與世界其它地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板情況類似，也符合adverseselection/grandstanding模型的作用結(jié)果。但是影響程度只高了約10個(gè)百分點(diǎn)，雖然不是太明顯，但已是
8、上述影響因素中差別最大的變量。除風(fēng)險(xiǎn)投資外的其它影響因素的平均數(shù)和中位數(shù)相差不大，均未超過(guò)5個(gè)百分點(diǎn)。這樣小的差別源于大陸創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)格的審核機(jī)制，這樣的機(jī)制使創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)被限制在一定的范圍內(nèi)，所以不會(huì)有較大差別，對(duì)偏低定價(jià)率的影響也不會(huì)像風(fēng)險(xiǎn)投資的介入那么大。2多元回歸分析為了進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的正確性，并且找到風(fēng)投對(duì)IPO抑價(jià)率影響的程度，我們?cè)賹?duì)數(shù)據(jù)做多元線性回歸分析。分析過(guò)程中，我們利用逐步回歸
