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1、低市盈率選股策略的適用性的實證研究研究員：廖平2005年5月10日市盈率指標(biāo)是價值投資理念中最常用的三種指標(biāo)之一。對于價值投資來說，最關(guān)鍵的選股概念莫過于“價值評估”，也就是如何判斷一支股票或整個整個市場是貴了還是便宜了。而通常對單個股票或整個股票市場的價值進行評估通常有三種常用的方法：市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）和股息率法。購買一支股票的真正目的是獲得它帶來的利潤的一部分，市盈率則代表了我們?yōu)槠髽I(yè)利潤作支付的成本。一個按照30的市盈率出售的公司股票可以說是比較貴的，而按照10的市盈率出售的公司股票可以說是便宜的。因此，按照低
2、買高賣的永恒法則，購買低市盈率的股票應(yīng)該是有機會取得較高的相對收益的。而所謂低市盈率選股法就是選股時以市盈率為最重要的指標(biāo)，按股票的市盈率排序，購買低市盈率股票，并一直持有的一種投資策略。本文主要考察低市盈率選股法在中國A股市場的適用性。一、美國股市的研究結(jié)果研究表明在美國股市，低市盈率選股法是適用的。根據(jù)保羅?米勒對道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)中低市盈率的10種股票從1936年7月到1964年6月的情況1的研究，低市盈率選股方法在美國股市是適用的。該研究結(jié)果如下表所示：表1價值型股票業(yè)績表現(xiàn)（1936—1964年）道—瓊斯工業(yè)指數(shù)的全部30種
3、股票道—瓊斯工業(yè)指數(shù)中最高市盈率的10種股票道—瓊斯工業(yè)指數(shù)中最低市盈率的10種股票年度價格變化率6.54%1.50%12.18%標(biāo)準(zhǔn)差16.3%15.7%21.1%虧損年份數(shù)量10127損失超過10%的次數(shù)572最大年度虧損-20.9%-24.6%-30.5%從上表可以看出，米勒德的研究結(jié)果說明了：最低市盈率的股票極大地超越了市場，而最高市盈率的股票極大的落后于市場；同時這種超額收益是來源于承擔(dān)了更高的風(fēng)險，這可以從表中標(biāo)準(zhǔn)差和“最大年度虧損”數(shù)字中看出，低市盈率股票比高市盈率股票和整個道—瓊斯30指數(shù)這兩項數(shù)字都要大；低市盈率股票1
4、資料來源：《TheIntelligentAssetAllocator》，WillianmBernstein，李曜譯，上海財金大學(xué)出版社。的高標(biāo)準(zhǔn)差的主要原因是在一些年份中他們獲得了非常大的收益。二、中國A股市場低市盈率選股法實證研究1、研究結(jié)果那么對于中國市場，這種選股方法是否同樣有效呢。本文按照低市盈率的選股原理對該種方法在中國股市的應(yīng)用效果作了一次實證分析。分析的結(jié)果與米勒的研究結(jié)果很類似，顯示出低市盈率選股法在中國同樣適用。但由于市場成熟度和時間區(qū)間限制所帶來的數(shù)據(jù)點不夠充分的原因，該結(jié)果只能是低市盈率選股法在中國A股市場的一種有
5、益嘗試，還不足以成為一個嚴(yán)格的歷史分析的正式結(jié)果。需要說明的是，市盈率選股法要保證成功的最重要關(guān)鍵點只有一個：盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性，這也是市盈率選股法的一個優(yōu)勢所在。但在實際投資中，基金經(jīng)理所考慮的因素很多，因此低市盈率選股法只能說是給基金經(jīng)理提供的一個比較有效的一種投資方法。而其之所以有效就在于基金經(jīng)理在作投資的時候所需要考慮的最重要的事情只有一點：盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性。2、低市盈率選股法適用性實證研究的假設(shè)及結(jié)果分析（1）研究的前提假設(shè)本文所作研究的前提假設(shè)是：股票的盈利預(yù)測是正確的，或者說絕大部分盈利預(yù)測是正確的。（2）研究的時間區(qū)間本文
6、選取的時間區(qū)間最大的跨度是2001年12月31日至2005年3月18日（寫作本文的最近交易日）約3年零3個月。雖然中國股市已有14年的歷史，但價值投資理念在整個市場的真正流行最早不超過2001年年中，因此，按照作者的理解，時間區(qū)間起點定為2001年底是比較適宜的。但由此帶來一個很大的問題，即是時間區(qū)間的跨度太?。ㄒ话阒辽偈?0年以上），研究的結(jié)果還不具備嚴(yán)格的歷史代表性。因此，本文的研究結(jié)果只能是為價值投資者提供一種有益的嘗試，僅供對此感興趣的同好參考。（3）研究的樣本組合選取范圍及構(gòu)建流程本文選取的樣本范圍是中標(biāo)300成份股，在每個樣
7、本區(qū)間選取樣本股票是中標(biāo)300市盈率最低的30只股票，市盈率最高的30只股票和市盈率在中間的30只股票，以這三組股票組合分別構(gòu)建低、中、高三個模擬組合，對這三個模擬組合進行比較分析。本文分別選取了2001年12月31日和2002年12月31日兩個時間起點（時間終點均為2005年3月18日）共兩個樣本區(qū)間進行考察。模擬組合的收益率情況以各樣本股票所組成的指數(shù)2（計入了分紅派息）的收益率為準(zhǔn)。同時采取買入并持有的策略以規(guī)避交易費用。同時為了避免起始時點的選擇對收益率的影響，本文還考察了月收益率的情況。在具體數(shù)據(jù)處理上，根據(jù)基金經(jīng)理實際投資時
8、的行為模式，本文選取市盈率指標(biāo)時分別使用了如下的市盈率指標(biāo)：表22002年12月31日至2005年3月18日市盈率指標(biāo)指標(biāo)名稱2002年底股價相對于03年底每股收益的預(yù)期市盈率指標(biāo)公式03123102123
