財(cái)務(wù)模型與企業(yè)估值.ppt

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1、財(cái)務(wù)模型與公司估值——方法與運(yùn)用EquityAnalysis&Valuation2葉云燕，CFA中國(guó)銀河證券研究部銀行業(yè)分析師，總監(jiān)（Director）畢業(yè)于南開(kāi)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士08年取得CFA資格6年證券分析經(jīng)驗(yàn)豐富完整的證券研究經(jīng)歷，依次從事過(guò)宏觀研究、固定收益研究、造紙行業(yè)研究，目前從事銀行業(yè)研究研究特點(diǎn)：具備宏觀視野，善于運(yùn)用各類財(cái)務(wù)與估值方法，堅(jiān)持研究的客觀獨(dú)立性EquityAnalysis&Valuation3內(nèi)容概要EquityAnalysis&Valuation4投資分析結(jié)構(gòu)估值戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)地位公司業(yè)績(jī)投資回報(bào)增長(zhǎng)資本成本公司戰(zhàn)略行業(yè)狀況當(dāng)前價(jià)？值多

2、少？EquityAnalysis&Valuation5分析過(guò)程考察當(dāng)前及歷史的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況宏觀經(jīng)濟(jì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位公司因素預(yù)測(cè)上述要素未來(lái)的變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況了解原因，尋找價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素的影響模式評(píng)估價(jià)值EquityAnalysis&Valuation6逆向分析過(guò)程當(dāng)前股價(jià)多少？現(xiàn)有業(yè)務(wù)；改善；投資機(jī)會(huì)；宏觀經(jīng)濟(jì)狀況行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位公司戰(zhàn)略股價(jià)合理嗎？隱含了什么信息？對(duì)此認(rèn)同嗎？EquityAnalysis&Valuation7業(yè)績(jī)和價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素宏觀經(jīng)濟(jì)（全球、本土）行業(yè)地位公司要素業(yè)績(jī)表現(xiàn)估值EquityAnalysis&Valuation8行業(yè)分析

3、概述描述和分析公司運(yùn)營(yíng)的環(huán)境，通過(guò)定性和定量的方法，確定影響公司業(yè)績(jī)的外部驅(qū)動(dòng)因素：行業(yè)描述：確定行業(yè)范圍、主要客戶類型、主要廠商和產(chǎn)品、主要原材料和主要供應(yīng)商、主要技術(shù)特點(diǎn)行業(yè)環(huán)境：分析影響行業(yè)發(fā)展的外部因素，包括科技進(jìn)步、政府監(jiān)管、社會(huì)進(jìn)步、人口變化和國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)分類：分析行業(yè)生命周期和行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系行業(yè)規(guī)模：需求方面，包括客戶數(shù)量、產(chǎn)品銷量等；供給方面，包括廠商數(shù)量、生產(chǎn)能力和使用比例等行業(yè)增長(zhǎng)：分析需求數(shù)量和價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)，預(yù)測(cè)銷售數(shù)量和銷售額的增長(zhǎng)率行業(yè)利潤(rùn)：回顧行業(yè)過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，分析變動(dòng)原因；判斷行業(yè)的長(zhǎng)期利潤(rùn)前景，并預(yù)期行業(yè)利潤(rùn)率的變動(dòng)模式競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：確定公司在

4、業(yè)內(nèi)面臨的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，分析其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)策略和回應(yīng)方式EquityAnalysis&Valuation9行業(yè)分析概述通過(guò)分析行業(yè)，我們希望解決：公司所處行業(yè)的增長(zhǎng)前景公司所處行業(yè)的盈利現(xiàn)狀及前景競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況驅(qū)動(dòng)行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素EquityAnalysis&Valuation10公司分析概述公司分析應(yīng)包括下列幾個(gè)內(nèi)容：公司描述：確定主要產(chǎn)品、客戶及其類型、生產(chǎn)要素的供給、生產(chǎn)的組織、技術(shù)水平、組織結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷體系和競(jìng)爭(zhēng)策略業(yè)績(jī)回顧：分析公司過(guò)往業(yè)績(jī)及其變動(dòng)趨勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)策略：確定公司策略的類型，并依據(jù)行業(yè)分析和業(yè)績(jī)回顧評(píng)價(jià)其有效性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：確定公司的SWOT，是否形成可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

5、勢(shì)，進(jìn)一步發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的計(jì)劃和實(shí)施情況策略支持：了解公司為實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)策略和發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)能力而在經(jīng)營(yíng)管理、投資管理、融資政策和分配政策上的計(jì)劃和實(shí)現(xiàn)情況；評(píng)級(jí)策略支持的充分性EquityAnalysis&Valuation11公司分析概述通過(guò)分析公司，我們希望解決：公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的策略及執(zhí)行情況公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性驅(qū)動(dòng)公司盈利與增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素EquityAnalysis&Valuation12經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析我們用什么來(lái)衡量業(yè)績(jī)？回報(bào)（return）、成長(zhǎng)（growth）我們的目標(biāo)是尋找高回報(bào)、高成長(zhǎng)的公司成長(zhǎng)回報(bào)發(fā)電機(jī)（PowerHouse）現(xiàn)金牛（CashCow）資本癮君子（Cap

6、italJunkie）資本殺手（CapitalKiller）EquityAnalysis&Valuation13用什么來(lái)衡量回報(bào)率（return）？用什么來(lái)衡量回報(bào)不同的資本對(duì)應(yīng)不同的回報(bào)率，對(duì)應(yīng)不同的價(jià)值資本利潤(rùn)回報(bào)率股東資本（凈資產(chǎn)）Equity凈利潤(rùn)NetProfit凈資產(chǎn)收益率(ROE)+少數(shù)股東權(quán)益(MinorityInterest)+負(fù)債(Liabilities)=總資產(chǎn)(TotalAsset)稅前凈利(ProfitbeforeTax)總資產(chǎn)回報(bào)率(ROAorROTA)-不付息的流動(dòng)負(fù)債(Non-interestbearingCurrentLiabilities)=應(yīng)

7、用資本(CapitalEmployed)息稅前利潤(rùn)(EBIT)應(yīng)用資本回報(bào)率(ROCE)EquityAnalysis&Valuation14內(nèi)容概要EquityAnalysis&Valuation15估值方法分類基于可持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，對(duì)公司進(jìn)行估值的方法有三大類：現(xiàn)金流量貼現(xiàn)（DCF，DiscountedCashFlow）將公司未來(lái)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)到特定時(shí)點(diǎn)，確定公司的內(nèi)在價(jià)值相對(duì)法：可比公司分析（ComparableCompaniesAnalysis)比較同類公司的各種估值倍數(shù)，判斷