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1、第四章 財務分析第一節(jié)比率分析第二節(jié)現(xiàn)金流量分析第一節(jié) 比率分析公司的價值決定於未來的現(xiàn)金流量。未來的現(xiàn)金流量取決於公司的獲利能力與成長力，而獲利能力與成長力受到產(chǎn)品市場策略與金融市場策略的影響。產(chǎn)品市場策略需由營業(yè)政策與投資政策來執(zhí)行。而金融市場策略則透過融資政策與股利政策來執(zhí)行。獲利能力與成長力產(chǎn)品市場策略金融市場策略營業(yè)管理股利政策融資政策投資管理收入與費用管理營運資金與固定資產(chǎn)管理負債與權益管理股利支付管理圖4-1獲利能力與成長力之驅(qū)動因素比率分析1.1衡量整體獲利能力:權益報酬率(ROE)1.2獲利能力解析:解構ROE1.3營業(yè)管理評估:解構淨利率1.4投資管理評估:解
2、構資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率1.5融資管理評估:檢視財務槓桿1.6評估可維持成長力1.1衡量整體獲利能力:權益報酬率(ROE)ROE=ROE表示管理者運用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績效的一個綜合性指標。就長期來說，公司的權益價值決定於權益報酬率與權益資金成本的關係。如果預期ROE長期大於權益資金成本，權益的市場價值應即大於帳面價值；反之，如果預期ROE低於權益資金成本，則權益的市場價值則不及帳面價值。表4-1Compaq與競爭者之權益報酬率CompaqAppleDell比率1991199219921992權益報酬率6.8%10.6%24.2%27.5%調(diào)整非常損益後之權益報酬率11.0%
3、10.2%24.2%27.5%Compaq1992年的ROE不惟低於競爭者Apple與Dell也低於資金成本，是什麼原因造成的呢？1.2獲利能力解析:解構ROEROE受到資產(chǎn)獲利能力的高低，以及相對於股東權益的公司資產(chǎn)規(guī)模。即ROE可解構為資產(chǎn)報酬率與財務槓桿二大部份：ROEROA顯示的是所投資的每一塊錢資產(chǎn)能獲取多少利潤，財務槓桿則顯示股東每投入一塊錢可倍購多少資產(chǎn)。一.資產(chǎn)報酬率(ROA)按分子分母的一致程度，資產(chǎn)報酬率有多種不同比率。表4-2Compaq與競爭者之資產(chǎn)報酬率CompaqAppleDell比率1991199219921992資產(chǎn)報酬率(ROA)4.6%6.8%
4、12.6%11.0%息前資產(chǎn)報酬率5.4%7.6%12.6%11.5%淨資產(chǎn)或資本報酬率7.6%11.9%22.6%25.5%營業(yè)資產(chǎn)報酬率8.6%13.3%54.0%30.6%經(jīng)非常損益、營業(yè)外利益調(diào)整後之ROA7.5%6.5%12.6%11.0%息前資產(chǎn)報酬率8.3%7.3%12.7%11.5%淨資產(chǎn)或資本報酬率11.7%11.5%22.6%25.5%營業(yè)資產(chǎn)報酬率10.7%10.5%54.0%30.6%Compaq的資產(chǎn)報酬率顯然偏低，Why?在比較不同公司的獲利能力時，不能單單參考原始的ROA比率，須將利息收入，利息費用，及金融性資產(chǎn)都考慮進來。再進一步解構ROA：表4-
5、3Compaq權益報酬率的關鍵因素CompaqAppleDell比率1991199219921992稅後淨利率(ROS)4.0%5.2%7.48%5.05%×資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率1.164.641.302.17=資產(chǎn)報酬率4.64%6.76%12.57%10.96%×財務槓桿1.461.571.932.51=權益報酬率6.8%10.6%24.2%27.5%Compaq1992年的ROE較上年為佳，部份原因是淨利邊際由4%增加到5.2%，另外，資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率與財務槓桿亦均略有增加。二.財務槓桿財務槓桿是衡量公司的負債程度。財務槓桿越高，表示運用負債的程度越大。在計算ROE時所利用的財務槓桿指標為
6、資產(chǎn)佔股東權益的倍數(shù)，又稱為權益乘數(shù):在個案中，Apple與Dell的財務槓桿分別為1.93與2.51，均較Compaq的1.57為高，表示Compaq在融資決策上遠較競爭者保守。1.3營業(yè)管理評估:解構淨利率營收獲利率或是淨利潤邊際代表公司營業(yè)活動的獲利能力，係決定權益報酬率的三大關鍵因素之一。而影響廠商獲利能力與成長力的四大管理政策中的營業(yè)管理績效，即可藉由淨利率的解構加以評估，因為淨利率是營收創(chuàng)造－成本管理－費用控制等各種成效的淨效果。1.毛利率2.營業(yè)費用3.營利事業(yè)所得稅1.毛利率即毛利佔營收的比重。毛利率的高低受到價格與成本因素影響：在市場上該公司的產(chǎn)品或服務所能獲得
7、的溢價。該公司的採購與生產(chǎn)效率。Re:表4-4表4-4共同比損益表CompaqAppleDell比率1991199219921992銷貸收入100.0%100.0%100.0%100.0%銷貸成本62.870.956.377.7毛利率37.229.143.722.3研究發(fā)展6.04.28.52.1銷管費用22.117.023.813.3營業(yè)利益9.17.912.87.3其他費用(收入)4.40.70.7(0.2)稅前淨利4.77.212.17.1所得稅提列1.32.44.62.1
