閱讀資料養(yǎng)老金的巨額結(jié)余應(yīng)該投入股市嗎.doc

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1、養(yǎng)老金的巨額結(jié)余應(yīng)該投入股市嗎2016-11-19?張林?天則公共政策觀察養(yǎng)老金的巨額結(jié)余應(yīng)該投入股市嗎張林/文養(yǎng)老金投入股市是件好事情嗎？?從最簡單的邏輯出發(fā)，養(yǎng)老基金只能存銀行、買國債當(dāng)然是不劃算的，因?yàn)槔⑹找孢€跑不過通脹率，3.5萬億的基本養(yǎng)老基金結(jié)余越存銀行越縮水，損失不小。允許養(yǎng)老金進(jìn)入投資領(lǐng)域，無論是投入到基礎(chǔ)設(shè)施、重大項(xiàng)目，還是投入到股市，將養(yǎng)老金資本化，當(dāng)然是好事。?可是在這里，人們似乎普遍忽略了一個(gè)前提，就是如此數(shù)目的基本養(yǎng)老金結(jié)余本身就是不合理的。這是因?yàn)橹袊壳暗酿B(yǎng)老金制度實(shí)質(zhì)上是現(xiàn)收現(xiàn)付制，即便養(yǎng)老金賬戶分為統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶兩個(gè)，但后者往往是空賬

2、運(yùn)行。所謂統(tǒng)籌賬戶實(shí)際上就是現(xiàn)收現(xiàn)付制，也就是將當(dāng)代年輕人收入的一部分直接轉(zhuǎn)移給當(dāng)代老年人，這一部分被轉(zhuǎn)移的收入就是養(yǎng)老金。?這也就是說，年輕人可以直接將養(yǎng)老金轉(zhuǎn)移給老年人，而國家強(qiáng)制使用的養(yǎng)老金體系不過是幫助完成這樣一個(gè)轉(zhuǎn)移，而并不需要有那么多的結(jié)余。發(fā)達(dá)國家正是這樣，美國作為養(yǎng)老金現(xiàn)收現(xiàn)付制的典型，其強(qiáng)制性的基本社會(huì)養(yǎng)老賬戶幾乎是沒有結(jié)余的，年輕人繳納了多少，老年人就拿到了多少。?那么，對(duì)于目前中國的企業(yè)職工來說，一個(gè)年輕人繳納了相當(dāng)于其基本工資的28%的養(yǎng)老保險(xiǎn)，而在職職工和退休人員的比例約為3：1，如果不考慮其他收入，這意味著老年人應(yīng)該可以拿到相當(dāng)于其基本工資的84

3、%的養(yǎng)老金，也就是養(yǎng)老金替代率應(yīng)約為80%左右。?但根據(jù)清華大學(xué)的研究，目前社會(huì)平均的養(yǎng)老金替代率只有社會(huì)平均工資的40%左右。當(dāng)然，社會(huì)平均工資比社會(huì)基本工資要高一些，但80%和40%之間仍然有巨大的差異，這一方面解釋了養(yǎng)老金的個(gè)人賬戶虧空和養(yǎng)老基金結(jié)余3.5萬億為何并存，另一方面可以預(yù)期到養(yǎng)老金的使用應(yīng)該存在巨大浪費(fèi)。?是的，收入的轉(zhuǎn)移和再分配，這正是養(yǎng)老金的本質(zhì)。強(qiáng)制性的繳納養(yǎng)老金，其實(shí)是將收入從年輕人手中轉(zhuǎn)移給老年人，從壽命短的人手中轉(zhuǎn)移給壽命長的人。從這個(gè)角度來看，目前將養(yǎng)老基金結(jié)余投入市場(chǎng)的做法本身就避重就輕。?從養(yǎng)老金本身的目的來說，處理養(yǎng)老金結(jié)余的最優(yōu)選擇是

4、提高養(yǎng)老金的替代率，從年輕人那里拿到多少就轉(zhuǎn)移給老年人多少，這樣每一代人都改善了福利。在三個(gè)年輕人贍養(yǎng)一個(gè)老年人的比例下，目前將老年人的養(yǎng)老替代率從40%提高到50%甚至60%都是沒有問題的。對(duì)于老年人來說，當(dāng)下就能大幅提高的收入比之遙遙無期的投資回報(bào)更有益處。即便在考慮到社會(huì)正在加速老齡化，這個(gè)結(jié)論也仍然有效。?處理養(yǎng)老金結(jié)余的次優(yōu)選擇是降低養(yǎng)老金的繳納比例，考慮到中國制造業(yè)的活力減弱，這一點(diǎn)就尤為重要了。目前企業(yè)為職工所繳納的“五險(xiǎn)一金”占到了職工收入的30%甚至40%，這對(duì)企業(yè)和職工來說都是嚴(yán)重的負(fù)擔(dān)。如果假定社會(huì)基本養(yǎng)老金替代率是40%的話，養(yǎng)老金28%的繳納比例甚

5、至可以降低為一半。?如此企業(yè)的負(fù)擔(dān)會(huì)大大減輕，企業(yè)職工的收入也會(huì)大大提高。此時(shí)職工個(gè)人可以選擇自行儲(chǔ)蓄或者投資一部分收入，企業(yè)也可以向發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)，逐漸建立起企業(yè)年金制度，通過市場(chǎng)為職工進(jìn)行商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)。?而將基本養(yǎng)老基金投入到股市，則是一個(gè)次次優(yōu)的選擇了，對(duì)政府對(duì)民眾而言皆是。?站在民眾的角度來看，這個(gè)選擇存在著兩種無法克服的風(fēng)險(xiǎn)。第一個(gè)無法克服的風(fēng)險(xiǎn)來自于市場(chǎng)和股市本身。即便在美國，其商業(yè)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃就在2008年的次貸危機(jī)時(shí)虧損嚴(yán)重，每個(gè)參加了這個(gè)養(yǎng)老計(jì)劃的美國人平均損失了1萬多美元。何況在中國股市大起大跌的狀況下，人們害怕養(yǎng)老金被當(dāng)成股市“接盤俠”是理所當(dāng)然的

6、。而養(yǎng)老保險(xiǎn)本身首先是“保險(xiǎn)”的功能，分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，而不可以因?yàn)橹鹄@個(gè)第二功能而忘記了基本。?第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來自于“委托代理”問題。養(yǎng)老基金入市是由社保基金理事會(huì)來運(yùn)作，即便目前來看該理事會(huì)的投資能力尚可(平均年收益率為8.3%)，可是民眾目前仍然沒有辦法監(jiān)督該機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。民眾的養(yǎng)老錢的使用理應(yīng)慎之又慎，一個(gè)透明的機(jī)制，一個(gè)可問責(zé)的制度便非常重要了。?站在政府的角度來看，其風(fēng)險(xiǎn)是無法撇清投資收益低甚至投資失敗的責(zé)任。上文提到的美國養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃失敗，民眾無法追責(zé)，因?yàn)樯虡I(yè)投資的失敗后果由投資人自身來承擔(dān)。美國政府層面的養(yǎng)老金賬戶是沒有結(jié)余的，也就沒有了投資的責(zé)任。?而中國的養(yǎng)

7、老金體制不同，基本養(yǎng)老金都是由政府來運(yùn)作，那么其后果也就由政府承擔(dān)?？峙乱舱侨绱?，地方政府成為了養(yǎng)老基金的委托人，至少在地方政府的層面能夠分擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。而從中收益的便是社?；鹄硎聲?huì)，因?yàn)樗莆樟烁嗫捎觅Y金。也正因?yàn)槿绱耍畬用鎸?duì)該理事會(huì)的運(yùn)作約束也是必不可少的。?基于以上討論，本文認(rèn)為養(yǎng)老金投資股市是一個(gè)次次優(yōu)的選擇。養(yǎng)老金是關(guān)系到每個(gè)民眾生活質(zhì)量的大事情，也是社會(huì)安全體系的最重要一環(huán)。而養(yǎng)老金制度則是一個(gè)體系，牽扯到多方面的問題。因此，決策者如果可以跳出“逐利”這個(gè)單一目標(biāo)，從多個(gè)角度考量中國的養(yǎng)老金制度