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1、基于Pair-Copula的外匯投資組合風險分析摘要隨著金融全球化，各國金融市場之間的關(guān)聯(lián)性越來越密切，那么準確地度量金融市場間的相關(guān)性越來越重要。由于傳統(tǒng)的相關(guān)性分析方法只能度量變量間的線性相關(guān)關(guān)系，且目前的金融市場間的相關(guān)性已經(jīng)呈現(xiàn)出非線性、非對稱和厚尾相依性等特點，所以原來的方法己遠遠不能夠滿足要求。Copula方法的出現(xiàn)給度量多變量間非線性相關(guān)關(guān)系提供了一個有效的工具。本文主要研究多元Copula函數(shù)在金融風險管理上的一些應(yīng)用，首先介紹了傳統(tǒng)的多元Copula函數(shù)的類型及性質(zhì)，并結(jié)合GARCH模型構(gòu)建了Copula-GARCH模型來刻畫金
2、融時間序列間的相依結(jié)構(gòu)。然后在傳統(tǒng)多元Copula．GARCH模型的基礎(chǔ)上，引入了最新的多元藤結(jié)構(gòu)Pair-Copula來構(gòu)建高維相關(guān)關(guān)系，由于它在刻畫高維資產(chǎn)組合中兩兩資產(chǎn)間尾部相關(guān)性時可以根據(jù)實際數(shù)據(jù)的特征來選擇不同類型的Copula函數(shù)，從而能夠更好的刻畫金融資產(chǎn)間尾部的相關(guān)性。另外在Pair-Copula函數(shù)模型的選擇上面，選擇了三種類型的Copula函數(shù)：t-Copula、ClaytonCopula和SJCCopula，二元t-Copula可以很好地反映變量間的上下尾相關(guān)性，ClaytonCopula則可以快速捕捉下尾無條件相關(guān)的變化，
3、SJCCopula可以快速捕捉下尾條件相關(guān)的變化。采用這三種函數(shù)類型，既關(guān)注了尾部的整體相關(guān)又特別描述II了下尾的相關(guān)。在實證部分，以我國外匯市場間的美元、日元、歐元、英鎊對人民幣四種匯率收益率序列為研究對象，分別采用多元正態(tài)Copula、t-Copula函數(shù)與Pair-Copula函數(shù)來描述變量間的相依結(jié)構(gòu)，并通過擬合優(yōu)度檢驗得知，Pair-Copula在描述變量間的相依結(jié)構(gòu)時更加準確。再將Pair-Copula-GARCH模型與MonteCarlo仿真技術(shù)相結(jié)合，計算了此模型下的多資產(chǎn)組合的VaR及ES，并與傳統(tǒng)多元Copula-GARCH模
4、型下計算出的資產(chǎn)組合VaR進行了比較，并給出了在風險最小原則下投資組合的最優(yōu)解。結(jié)果表明，在所選擇的樣本期間內(nèi)，基于Pair-Copula模型的預(yù)測的VaR結(jié)果要好于多元正態(tài)或多元t-Copula模型的預(yù)測效果，由此可以驗證Pair-Copula-GARCH模型在構(gòu)建多元相關(guān)結(jié)構(gòu)的優(yōu)越性。關(guān)鍵詞：Pair-Copula；GARCH：凇；ESⅡIRISKANALYSISOFFOREIGNEXCHANGERATEPORTFOLIOBASEDONPair-·CopulaMODELABSTRACTOnthebackgroundoffinancialglo
5、balization，thecorrelationoffinancialmarketsbecomecloser,then，measurethiscorrelationaccuratelyisveryimportant．ThetraditionallinearcorrelationcoefficientCanonlydescribethelineardependenciesbetweenvariables．Atpresent，thedependentrelationshipsbetweenfinancialassetsrepresentnonlin
6、ear,asymmetricandtaildependence．Theoriginalmethodscouldnotmeettherequirements．Therefore，Copulatechniquebecomesaneffectivemethodwhichcallcapturethenonlineardependenciesbetweenthevariables．ThisarticlemainlystudiestheapplicationofmultivariateCopulafunction．First，itintroducestheb
7、asicprincipleandcharacteristicsofCopula，thendiscusskindsofCopula-GARCHmodelsandtheirconstructions．Second，weintroducePair-Copulamethodtobuildthemultivariatedependenciesstructure．ItallowstoapplydifferentCopulafunctionsthattodescriberelationshipsamongrandomvaluablesIVaccurately．
8、Besides，intheselectionofPair-Copulamodels，wechoosethreetypesofcopula
