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1、第6卷第3期西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)Vol.6No.32006年5月JournalofNorthwestA&FUniversity(SocialScienceEdition)May2006我國外匯儲備匯率風(fēng)險防范的實證研究31,222滕昕,戴志輝,趙守國(1.西安電子科技大學(xué),西安710071;2.西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,西安710069)摘要:以1999年12月31日到2005年3月31日我國外匯市場的實際匯率為依據(jù),運(yùn)用現(xiàn)代投資組合理論來化解我國外匯儲備的匯率風(fēng)險。經(jīng)過實證分析得出以下結(jié)論:進(jìn)行不同
2、儲備貨幣的投資組合,可以大大降低我國外匯儲備面臨的匯率風(fēng)險;在相同風(fēng)險下,投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。關(guān)鍵詞:外匯儲備;匯率風(fēng)險;投資組合;實證研究中圖分類號:F832.63文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1009-9107(2006)03-0070-04巨大的經(jīng)常項目逆差,至少需要貶值20%~30%,一、我國外匯儲備匯率風(fēng)險現(xiàn)狀對中國外匯儲備造成的損失可能高達(dá)1000~1500億美元,這大約相當(dāng)于中國GDP的10%,如此之高外匯儲備是一國貨幣當(dāng)局持有的國際儲備貨的損失對于我國是很難承受的。如何
3、有效地防范與幣。目前,能成為國際儲備貨幣而被其他國家持有管理我國外匯儲備的匯率風(fēng)險已經(jīng)成為我國外匯儲的主要是發(fā)達(dá)國家各自的本國貨幣,比如美元、歐備管理的一個非常重要的課題。本文以1999年12元、日元、英鎊等。截止到2005年3月底我國外匯月31日~2005年3月31日我國外匯市場的實際儲備已經(jīng)達(dá)到6591.44億美元,同比增長49.9%。匯率為依據(jù)進(jìn)行均值-方差分析,嘗試通過在外匯按照這一速度增長下去,中國有望在2006年取代日儲備管理中運(yùn)用現(xiàn)代投資組合理論來化解我國外匯本成為世界上外匯儲備最多的國家。儲備的
4、匯率風(fēng)險。在我國6500多億美元的外匯儲備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%~80%。在這樣一種/美元二、現(xiàn)代投資組合理論獨大0的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動成為我國外匯儲備面臨的最主要的匯率風(fēng)險。所謂匯率風(fēng)險是指1.投資組合理論。1952年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家諾貝經(jīng)濟(jì)主體在持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動中,因匯率爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者哈里馬科威茨在5資產(chǎn)組合選擇6變動而蒙受損失的一種可能性。據(jù)測算,從2002年一文中研究了風(fēng)險資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險之間關(guān)系,2月到2004年1月,美元相對于其他主要貨幣的名并以此為基礎(chǔ)建立了資產(chǎn)投資組合模
5、型,成為現(xiàn)代義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴(yán)重的投資組合理論的基石。該理論認(rèn)為:通過對風(fēng)險資財政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多經(jīng)濟(jì)產(chǎn)進(jìn)行有效組合,可以在降低風(fēng)險的同時,提高風(fēng)險學(xué)家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)資產(chǎn)組合的收益。濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國要消除2.投資組合理論的基本假設(shè)。(1)投資者在制3收稿日期:2005207216作者簡介:滕昕(1975)),女,河南鄢陵人,西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生,西安電子科技大學(xué)講師,研究方向為金融、世界經(jīng)濟(jì)。第3期滕昕等:我國外
6、匯儲備匯率風(fēng)險防范的實證研究71定決策時以期望收益率和收益率的方差兩參數(shù)為基家,其對世界經(jīng)濟(jì)的影響力也非常高。雖然我國與礎(chǔ);(2)投資者是理性的和風(fēng)險規(guī)避者;(3)一致性預(yù)英國的雙邊貿(mào)易額不是很大,但英國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展一期;(4)市場完全競爭和無摩擦,市場不存在無風(fēng)險直以來比較穩(wěn)定,英鎊的匯率相對來說也比較穩(wěn)定,套利機(jī)會;(5)不存在無風(fēng)險資產(chǎn);(6)不允許賣空。因此通過在外匯儲備幣種組合中加入英鎊,可以降3.投資組合理論的均值)方差模型。假設(shè)市場低投資組合的風(fēng)險。上有N個風(fēng)險資產(chǎn),其期望收益向量和協(xié)方差矩陣2.樣
7、本指標(biāo)的選擇。樣本是四種貨幣在外匯交分別表示為:易市場實際的季度收盤價,選擇的期間從1999年TR=(E(r1),E(r2)),,,E(rN))=(r1,r2,12月31日至2005年3月31日,數(shù)據(jù)來源是中國T,,rN)和S=(Rij)N@N工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對由N個風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的一個投資組合W=象,主要是基于以下認(rèn)識:(1)我國的外匯儲備管理T(w1,w2,,,wN)表示為各資產(chǎn)投資比例構(gòu)成的列不是以追求和賺取短期價格波動收益為目的,而是向量,其中wi為投資在第i個風(fēng)險資產(chǎn)上的比例,
8、強(qiáng)調(diào)外匯儲備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國N民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù),因此不會參與外匯市場的投機(jī)炒且滿足2wi=1,wi
