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1、2010年第3期NO．3，2010總第256期HAINANFINANCESerialNo．256我國基金家族明星基金溢出效應(yīng)顯著性的實(shí)證分析戴曉鳳，張敏文（湖南大學(xué)金融學(xué)院，湖南長(zhǎng)沙410079）摘要：明星基金溢出效應(yīng)是指基金家族中業(yè)績(jī)高且穩(wěn)定的基金增加了同家族其它基金的現(xiàn)金流入，國外大量文獻(xiàn)也證明基金家族中確實(shí)存在明星基金溢出效應(yīng)。本文基于因子分析對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，選取兩組基金，運(yùn)用均值檢驗(yàn)比較這兩組基金現(xiàn)金流入的差異。實(shí)證結(jié)果顯示，存在明星基金的基金組現(xiàn)金流入顯著高于不存在明星基金的基金組現(xiàn)金流入，即我國基金家族
2、明星基金溢出效應(yīng)具有顯著性。關(guān)鍵詞：基金家族；明星基金；溢出效應(yīng)；因子分析；均值檢驗(yàn)中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1003－9031（2010）03－0050－04一、引言本文旨在通過實(shí)證檢驗(yàn)我國基金家族明星基金的溢我國證券業(yè)近幾年飛速發(fā)展，基金數(shù)目節(jié)節(jié)拔高，至出效應(yīng)，考察我國基金家族的投資行為，為廣大投資者投2008年一季度末，國內(nèi)開放型基金數(shù)目已經(jīng)增長(zhǎng)至331資決策提供依據(jù)。本文首先建立基于因子分析的基金業(yè)只，眾多的基金絕大部分是屬于我國現(xiàn)有的59家基金管績(jī)綜合評(píng)價(jià)體系，對(duì)基金業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)；然后
3、在業(yè)績(jī)理公司（基金家族）。溢出效應(yīng)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)另一個(gè)評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上選取兩組基金，運(yùn)用均值檢驗(yàn)比較這兩組經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生的外部性效應(yīng)?；鸺易逯忻餍腔鸬囊缁瓞F(xiàn)金流入的差異，以驗(yàn)證我國基金家族是否存在明出效用是指家族中業(yè)績(jī)高且穩(wěn)定的基金（明星基金）增加星基金溢出效應(yīng)；最后對(duì)全文進(jìn)行總結(jié)并給投資者投資了同家族其它基金的現(xiàn)金流入。決策作出建議。①在國外學(xué)者的研究中，Ivkovic、VikramNanda,Z.Jan二、基于因子分析對(duì)基金業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)②③WangandLuZheng和VikramNandaandNaranyana
4、n所（一）基金業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)體系進(jìn)行的實(shí)證分析都證實(shí)了家族中明星基金會(huì)使家族里其本文基金業(yè)績(jī)的綜合評(píng)價(jià)體系是結(jié)合基金業(yè)績(jī)傳統(tǒng)它基金的現(xiàn)金流入增加，即存在溢出效應(yīng)。同時(shí)，許多研評(píng)價(jià)的方法對(duì)基金業(yè)績(jī)從收益率、資產(chǎn)的流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)程究也證明了基金規(guī)模的增加與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并沒有直接關(guān)度和基金經(jīng)理的管理能力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。在指標(biāo)的選取系，即基金現(xiàn)金流入增加會(huì)增長(zhǎng)基金家族的管理份額，使過程中力求全面包含影響基金業(yè)績(jī)的各因素及業(yè)績(jī)蘊(yùn)藏基金家族獲益，但并不一定給投資者帶來額外效益。的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并做到指標(biāo)評(píng)價(jià)面不重復(fù)。指標(biāo)具體選擇如Khoranoan
5、dServaes（2005）和Jose-MiguelGasparl,Mas圖1所示。simoMassaandPedroMasto（2006）等就在其研究中指出，（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源明星基金溢出效應(yīng)最大受益者是基金家族，基金管理者本文選取樣本基金的考察時(shí)間是自2006年3月21可能會(huì)利用投資者對(duì)擁有明星基金基金家族的過度信日至2008年3月21日，樣本基金選自于股票型基金和積任，不惜犧牲部分投資者的利益采取策略建立明星基金。①資料來源：Ivkovic.IsBloodThickerTanWater?Spillovers[1
6、][2]正是由于存在此種投資者與基金家族利益分歧的代理inMutualFundFamily.workingpaper.YaleSchoolofManage-問題，近年來明星基金溢出效應(yīng)成為了研究的熱點(diǎn)。ment.2001.②資料來源：VikramNanda,Z.JanWangandLuZheng.Fa-收稿日期：2009－12－06milyValuesandtheStarPhenomenon[J].JournalofFinance.作者簡(jiǎn)介：戴曉鳳（1960-），女，湖南長(zhǎng)沙人，湖南大學(xué)金融學(xué)院2003.教授；③資料來源：
7、VikramNandaandNaranyanan.Liquidity,in-張敏文（1983-），女，湖南郴州人，湖南大學(xué)金融學(xué)院vestmentabilityandmutualfundstructure.JournalofFinancial碩士研究生。Economics57.2000.502010年第3期資本市場(chǎng)極配置型基金，又因本文是從基金家族角度來研究基金集中度一般披露的是季數(shù)據(jù)，兩年中披露八次數(shù)據(jù)，本文業(yè)績(jī)，選取的樣本基金家族在2006年3月21日應(yīng)至少存取的是這八次數(shù)據(jù)的平均數(shù)。①有兩只樣本基金，在參考晨星網(wǎng)數(shù)據(jù)
8、統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，選出5．指標(biāo)正向化與標(biāo)準(zhǔn)化滿足本文樣本基金家族有33家，樣本基金有99只。本文風(fēng)險(xiǎn)類指標(biāo)中的波動(dòng)程度和晨星風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)以及基金業(yè)績(jī)流動(dòng)性指標(biāo)中的股票集中度都是逆向指標(biāo)，在應(yīng)用因子分評(píng)價(jià)體系析法前，我們對(duì)這三個(gè)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)取倒正向化處理。不同評(píng)價(jià)指標(biāo)往往具有不同的量綱和量綱單位,為收益率風(fēng)險(xiǎn)性
