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1、第四章互換的定價(jià)Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity第一節(jié)互換市場(chǎng)概述一、金融互換的定義金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個(gè)或兩個(gè)以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時(shí)間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約互換市場(chǎng)的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末，當(dāng)時(shí)的貨幣交易商為了逃避英國(guó)的外匯管制而開(kāi)發(fā)了貨幣互換。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity
2、互換的歷史而1981年IBM與世界銀行之間簽署的利率互換協(xié)議則是世界商第一份利率互換協(xié)議。從那以后，互換市場(chǎng)發(fā)展迅速。利率互換和貨幣互換名義本金金額從1987年底的8656億美元猛增到2002年中的82,3828.4億美元15年增長(zhǎng)了近100倍?？梢哉f(shuō)，這是增長(zhǎng)速度最快的金融產(chǎn)品市場(chǎng)。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity二、比較優(yōu)勢(shì)理論與互換原理比較優(yōu)勢(shì)（ComparativeAdvantage）理論是英國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)?李嘉圖
3、（DavidRicardo）提出的。他認(rèn)為，在兩國(guó)都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國(guó)在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國(guó)均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢(shì)較?。淳哂斜容^優(yōu)勢(shì)）的產(chǎn)品，那么通過(guò)專業(yè)化分工和國(guó)際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity互換的條件李嘉圖的比較優(yōu)勢(shì)理論不僅適用于國(guó)際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?；Q是比較優(yōu)勢(shì)理論在金融領(lǐng)域最生動(dòng)的運(yùn)用。根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)
4、理論，只要滿足以下兩種條件，就可進(jìn)行互換：?雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求；?雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢(shì)。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity三、互換市場(chǎng)的特征1、互換不在交易所交易，主要是通過(guò)銀行進(jìn)行場(chǎng)外交易。2、互換市場(chǎng)幾乎沒(méi)有政府監(jiān)管。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity互換市場(chǎng)的內(nèi)在局限性首先，為了達(dá)成交易，互換合約的一方必
5、須找到愿意與之交易的另一方。如果一方對(duì)期限或現(xiàn)金流等有特殊要求，他常常會(huì)難以找到交易對(duì)手。其次，由于互換是兩個(gè)對(duì)手之間的合約，因此，如果沒(méi)有雙方的同意，互換合約是不能更改或終止的。第三，對(duì)于期貨和在場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)而言，交易所對(duì)交易雙方都提供了履約保證，而互換市場(chǎng)則沒(méi)有人提供這種保證。因此，互換雙方都必須關(guān)心對(duì)方的信用。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity四、金融互換的功能1、通過(guò)金融互換可在全球各市場(chǎng)之間進(jìn)行套利，從而一方面降低籌
6、資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進(jìn)全球金融市場(chǎng)的一體化。2、利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負(fù)債組合中的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。3、金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity五、互換的信用風(fēng)險(xiǎn)由于互換是兩個(gè)公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)互換對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)，互換實(shí)際上是該公司的一項(xiàng)資產(chǎn)，同時(shí)是合約另一方的負(fù)債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風(fēng)險(xiǎn)。將互換
7、合約的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分開(kāi)來(lái)是十分重要的。信用風(fēng)險(xiǎn)是互換合約對(duì)公司而言價(jià)值為正時(shí)候?qū)Ψ讲粓?zhí)行合同的風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由于利率、匯率等市場(chǎng)變量發(fā)生變動(dòng)引起互換價(jià)值變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以用對(duì)沖交易來(lái)規(guī)避，信用風(fēng)險(xiǎn)則比較難規(guī)避。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity第二節(jié) 金融互換的種類一、利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來(lái)的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)
8、浮動(dòng)利率計(jì)算出來(lái)，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計(jì)算?；Q的期限通常在2年以上，有時(shí)甚至在15年以上。Copyright?ZhenlongZheng2003,DepartmentofFinance,XiamenUniversity利率互換的原因雙方進(jìn)行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動(dòng)利率市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。假定
