《股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿對 ST公司投資行為的影響--來自ST上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)》.pdf

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1、第16卷第2期南華大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)Vo1．16No．22015年4月JournalofUniversityofSouthChina(SocialScienceEdition)Apr．2015股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿對ST公司投資行為的影響——來自ST上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)祝群(龍巖學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建龍巖364000)[摘要]ST公司的投資行為是資本市場所關(guān)注的重要問題?；诖?，從股東和債權(quán)人的視角，分別檢驗了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿對ST公司投資支出的影響。以2005—2012年被sT的A股上市公司為背景，研究發(fā)現(xiàn)：股權(quán)集中度和長期負(fù)債均促進(jìn)了企業(yè)投資，而股權(quán)制衡和短期負(fù)債抑制了企業(yè)投資

2、。此外，規(guī)模越大的ST公司投資越少，自由現(xiàn)金流則與投資支出正相關(guān)。[關(guān)鍵詞]股權(quán)結(jié)構(gòu)；財務(wù)杠桿；ST公司投資行為[中圖分類號]17275[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673—0755(2015)02—0038—06ST公司通常表現(xiàn)為財務(wù)狀況異常、生產(chǎn)經(jīng)營困貢獻(xiàn)在于：第一，已有文獻(xiàn)基本上均將sT公司置于難等情形，因此國內(nèi)外學(xué)者們在進(jìn)行實證研究時一范圍之外，這顯然是有失偏頗的。本文以sT公司樣般將其剔除，鮮有學(xué)者對這一群體公司的獨(dú)特性進(jìn)本對現(xiàn)有研究有益補(bǔ)充，加深了投資者對ST公司財行研究。對于ST公司這一特殊群體而言，其財務(wù)績務(wù)行為以及影響因素的了解。第二，在財務(wù)杠桿研效較差、成長機(jī)會較少，

3、在投資行為上也與正常公司究方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)假定公司的各種負(fù)債是同質(zhì)的。存在差異，如容易出現(xiàn)過度投資行為等。那么，到底而本文發(fā)現(xiàn)短期財務(wù)杠桿和長期財務(wù)杠桿對sT的是哪些因素影響sT公司的投資行為呢?本文從股投資行為產(chǎn)生了截然相反的影響，豐富了對財務(wù)杠東和債權(quán)人的視角，分別考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿桿效應(yīng)的認(rèn)知。兩大因素對ST公司投資行為的影響。一理論分析與研究假設(shè)財務(wù)困境企業(yè)的信息不對稱要比健康企業(yè)更為雖然在絕大多數(shù)研究中sT公司均被剔除出去嚴(yán)重，虧損公司為避免被摘牌比健康企業(yè)更有動機(jī)進(jìn)行投資操作。谷祺和劉淑蓮(1999)認(rèn)為陷入了，但也不乏一些專門針對sT公司的研究。石巧榮(2000)探討了S

4、T陣容擴(kuò)大的原因，呂長江和趙財務(wù)困境的企業(yè)，股東和管理者具有強(qiáng)烈的動機(jī)去從事那些盡管成功機(jī)會不大但一旦成功將獲利頗豐宇恒(2006)發(fā)現(xiàn)上市公司之所以戴帽主要源于的投資活動。張功富和宋獻(xiàn)中(2007)發(fā)現(xiàn)陷入公司的流動性、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、財務(wù)杠桿、收益質(zhì)量、現(xiàn)金困境后的企業(yè)因更嚴(yán)重的信息不對稱和代理問題而匱乏、成長性弱、短期借款比重等因素，但只是流量遭受更嚴(yán)重的融資約束；與縮減投資規(guī)模相比，財破產(chǎn)，并沒有資不抵債。姜國華和王漢生(2005)]務(wù)困境企業(yè)擴(kuò)大投資規(guī)模更有利于其走出困境。于則研究了公司在將面臨sT時的盈余管理動機(jī)。本是在sT公司進(jìn)行投資決策時，股權(quán)集中度、股權(quán)制文則從股東和債權(quán)人的

5、角度，分別考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)和衡和財務(wù)杠桿產(chǎn)生的影響，會和非sT公司有些財務(wù)杠桿對sT公司投資支出的影響。差異。(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司投資支出本文以2005-2012年被ST的A股上市公司為在所有權(quán)與控制權(quán)分離的現(xiàn)代公司中，經(jīng)理人樣本進(jìn)行實證檢驗，旨在加深投資者對sT公司財務(wù)有為滿足其私利而犧牲股東利益的動機(jī)和機(jī)會【6J。行為以及影響因素的了解，認(rèn)識短期財務(wù)杠桿和長Jensen(1986)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)擁有大量自由現(xiàn)金流期財務(wù)杠桿對sT公司的投資行為結(jié)果的影響。其時，經(jīng)理人并不是將其分配給股東而是投資于凈現(xiàn)[收稿日期]2015～O1—12[基金項目]龍巖學(xué)院國家基金培育項目“制度背景、社會責(zé)任成本

6、與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展”資助(編號：LG2014024)[作者簡介]祝群(1969一)，女，I~lJtl廣安人，龍巖學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院副教授。第2期祝群：股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)杠桿對ST公司投資行為的影響39值為負(fù)的項目。小股東由于所持股份較少，普遍存治理結(jié)構(gòu)對于此類風(fēng)險會有規(guī)避的傾向，起到抑制在“搭便車”行為，因而不能有效規(guī)制經(jīng)理人的行擁有控股權(quán)的第一大股東擴(kuò)大投資意愿的作用。股為。大股東有較強(qiáng)的監(jiān)督動機(jī)，有效遏制經(jīng)理人權(quán)制衡度越高，對第一大股東擴(kuò)大投資意愿抑制作的過度投資行為J，但是當(dāng)所有權(quán)和控制權(quán)分離程用越明顯。據(jù)此，我們以原假設(shè)的形式提出假設(shè)2。度很小時，此時公司大股東既有所有權(quán)又擁有實質(zhì)H2

7、：在其他條件一定的情況下，sT公司股權(quán)制上的控制權(quán)，而且第一大股東持股比例越高，所有權(quán)衡度與投資支出負(fù)相關(guān)。和控制權(quán)融合度就越強(qiáng)，此時股東和經(jīng)理人之間的(二)財務(wù)杠桿與公司投資支出代理問題很小，取而代之的是大股東和小股東之間企業(yè)的財務(wù)杠桿可能對企業(yè)投資行為產(chǎn)生兩種的代理問題。大股東有動機(jī)轉(zhuǎn)移公司的資源，侵占截然相反的效應(yīng)。首先，從負(fù)債融資的治理視角出小股東的利益，尤其是在公司有足夠的自由現(xiàn)金流發(fā)，財務(wù)杠桿既可能抑制投資也可能促進(jìn)投資