【港股策略】2017年投資策略

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1、【港股策略】2017年投資策略：走上“定價權(quán)”之路RiskPremium（風險溢價）將是未來1年驅(qū)動港股市場的關(guān)鍵歸本溯源，過去20年，AH股的折溢價不是來自于股票定價模型中的分子盈利，或者分母無風險利率，而是來自于風險溢價（詳見：《互聯(lián)互通，邁向中國統(tǒng)一市場》，2016年10月11日）。海外投資者對內(nèi)地公司信息不透明折價，對內(nèi)地投資者并不存在。我們之前提到，本輪資金南向“最原始的動力”來自人民幣貶值和國內(nèi)投資回報率下降。在大陸資金持續(xù)參與下，香港市場“風險溢價”將被重新定義，這將是驅(qū)動未來1年港股

2、市場的關(guān)鍵?！盎ヂ?lián)互通”框架下，內(nèi)地資金將在港產(chǎn)生定價能力靜態(tài)看，大陸投資者在香港外部投資者比重占比已從3年前的11%翻倍到22%（美國22%，英國26%），但這相比內(nèi)地公司在港股市值占比近65%（交易量占比占75%）并不高。在一些股票上，內(nèi)地資金已經(jīng)具備定價能力（詳見正文統(tǒng)計）。更重要的是從動態(tài)看，隨著美圖、陸金所等代表內(nèi)地新經(jīng)濟公司赴港IPO，同時香港作為內(nèi)地資金投資全球的窗口，香港的上市公司結(jié)構(gòu)變化反過來影響資金參與。內(nèi)地投資者在外部投資者中比重達到30%只是時間問題，中期而言，這一占比預計將

3、翻番至40%以上。走上“定價權(quán)”之路，但尊重市場，香港是真正的“立體化”交易市場與A股市場不同，香港市場作為開放的國際金融中心，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更多樣、交易手段更豐富，金融創(chuàng)新的限制也遠低于中國內(nèi)地（詳見正文）。我們并不贊成“港股A股化”的提法，而是傾向于認為：在香港市場，內(nèi)地資金將與海外資金在相同游戲規(guī)則下“同場競技”。但隨著內(nèi)地資金更深度參與，香港投資者結(jié)構(gòu)改變，其背后的信息優(yōu)勢，將使其取得定價話語權(quán)。大勢研判：港股明年將是Alpha市場，而非Beta特朗普入主白宮，短期政策不確定性偏負面，但他的減稅

4、和加大基建等主張有利于美國經(jīng)濟。港股明年最大的風險來自全球通脹和利率抬升，最關(guān)鍵還是美聯(lián)儲貨幣政策，特朗普當選不會直接干預美聯(lián)儲政策走向，但長期端利率水平上升，未來加息進程或加快。在全球金融環(huán)境面臨不確定性下，港股估值擴張更依賴“風險溢價”的重定義，而盈利將更多受益于內(nèi)地中上游行業(yè)盈利改善，我們預計明年恒生指數(shù)區(qū)間23,300-25,900。投資策略上，我們建議布局三條主線：市場對高股息策略尚認知不足。內(nèi)地險資和基金專戶產(chǎn)品配置需求仍值得密切關(guān)注。前期內(nèi)地投資者買入的股票集中于熟知的金融板塊，但對港

5、股市場上其他高分紅品種涉及過少，市場對港股高股息策略仍認知不足。我們通過拆分影響分紅率的核心要素，精選高股息個股。尋找避險資產(chǎn)：低PB估值，非人民幣資產(chǎn)。資金南下的背后是尋找避風港，從配置安全邊際考慮，港股相對A股非常有吸引力。我們從兩個維度尋找相對低估標的，其一是相對資產(chǎn)價值（低PB估值，或現(xiàn)金占市值比高等港股標的）；其二是規(guī)避人民幣貶值風險（以美元為主要收入貨幣，或海外業(yè)務收入占比大的港股公司）。聯(lián)動A股，“再通脹”后的第三波周期行情。A股上，我們看好基建拉動，供給側(cè)改革驅(qū)動下的“再通脹”。周期

6、品行情將進入第三階段，核心就是以調(diào)控來應對強行去產(chǎn)能過程中的供需關(guān)系波動。預計2017年國家會將強制去產(chǎn)能的政策擴散到其它產(chǎn)能過剩行業(yè)，重點關(guān)注水泥、電解鋁、平板玻璃和造船行業(yè)。同時，應當關(guān)注經(jīng)過一年價格回升后相關(guān)企業(yè)在明年的盈利改善。風險因素無漲跌停保護下的投資風險，可能因監(jiān)管套利引發(fā)的監(jiān)管風險。投資建議結(jié)合上述分析，明年港股將是Alpha市場，我們圍繞三條投資主線布局：潛在高分紅，低估值重估，及“再通脹”受益。綜合中信證券研究部行業(yè)組反饋，推薦組合：新華保險、國泰君安國際、北控水務、復星醫(yī)藥、吉

7、利汽車、中國建材、中國交建、中海油服、中國移動、中芯國際。特別聲明特別提示：中信證券研究部定位為面向機構(gòu)投資者的賣方研究團隊，本資料僅適用于專業(yè)投資機構(gòu)。普通的個人投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務而對報告中的關(guān)鍵假設(shè)、評級、目標價等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進而造成投資損失。本資料所載的證券市場研究信息通?；谔囟ǖ募僭O(shè)條件，提供中長期的價值判斷，或者依據(jù)“相對指數(shù)表現(xiàn)”給出投資建議，并不涉及對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現(xiàn)的判斷，因此不能夠等同于帶有針對性的、指導具體投

8、資的操作意見。普通的個人投資者如需使用本資料，須尋求專業(yè)投資顧問的指導及相關(guān)的后續(xù)解讀服務。若因不當使用相關(guān)信息而造成任何直接或間接損失，中信證券股份有限公司對此不承擔任何形式的責任。本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，敬請發(fā)送郵件至信箱kehu@citics.com法律聲明：本資料所載的證券市場研究信息是由中信證券股份有限公司（以下簡稱“中信證券”）的研究部編寫，僅面向?qū)I(yè)機構(gòu)投資者，僅供在新媒體背景下研究觀點的及