基于國際比較,看淡銀行股跑贏

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1、行業(yè)研究2008-07-07商業(yè)銀行維持基于國際比較，看淡銀行股跑贏中性行業(yè)深度研究大盤前景分析師:金麟◇報(bào)告起因：對此前調(diào)低行業(yè)評(píng)級(jí)的說明021-50818887◇潛在催化因素jinlin@ebscn.com由于近期市場估值體系發(fā)生中大調(diào)整，本文對銀行業(yè)績、估值進(jìn)行國際比較，據(jù)此做出09年銀行利潤個(gè)位數(shù)增長的預(yù)測，并詳細(xì)闡述了前期下調(diào)評(píng)級(jí)的原因。蔡榮021-50818887◆國際經(jīng)驗(yàn)：滯脹對銀行業(yè)績不利：銀行ROE受益于高GDP增速；通貨膨脹打擊銀行業(yè)績但影響存在時(shí)滯。在傳cairong@ebscn.com導(dǎo)上：（1）貸款增速與GDP正相關(guān)；（2）凈息差在滯脹環(huán)境下

2、通常有所擴(kuò)大；（3）信用成本率是造成銀行業(yè)績波動(dòng)的最主要原因，而該指標(biāo)往往隨著經(jīng)濟(jì)減速和通脹數(shù)量增速%高企而上升。M030169.312.88◆發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家銀行估值周期性特征不同：M1153344.7517.71若估值波動(dòng)因GDP增速提高而造成：發(fā)達(dá)國家PE將下降，反映市場對周期性M2436221.617.99因素的謹(jǐn)慎態(tài)度；發(fā)展中國家卻相反，因往往將周期性波動(dòng)解讀為結(jié)構(gòu)性變化，從而造成股價(jià)寬幅震蕩。若震源來自通脹，各市場PE通常都出現(xiàn)下滑，這在銀行ROE下降之外對股價(jià)構(gòu)成進(jìn)一步打擊，具時(shí)滯性特點(diǎn)。行業(yè)主要數(shù)據(jù)圖◆基于經(jīng)濟(jì)硬著陸，預(yù)測09年銀行業(yè)增速為個(gè)位數(shù)：

3、50000020%45000018%承襲我研究所宏觀的觀點(diǎn)，即未來我國通脹壓力將不斷攀升，在此擠壓下中國40000016%經(jīng)濟(jì)面臨過冬的風(fēng)險(xiǎn)，并認(rèn)為短期內(nèi)的冬天在2009年，我們上調(diào)09年銀行業(yè)信用35000014%成本率40個(gè)BP，在此基礎(chǔ)上預(yù)測09年行業(yè)利潤增速為5.82%。在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑30000012%25000010%背景下，銀行估值可能還有一定的下調(diào)壓力。目前市場對08年銀行業(yè)的良好業(yè)績尚2000008%未充分預(yù)期，因此存在中報(bào)行情的可能。但由于市場估值體系的變化、宏觀經(jīng)濟(jì)硬1500006%存款1000004%著陸可能性增大和下調(diào)09年盈利預(yù)測的壓力，我們

4、預(yù)計(jì)銀行跑贏大盤的可能性已經(jīng)貸款500002%存款增速顯著下降，因此在此前將行業(yè)評(píng)級(jí)調(diào)低為中性。00%貸款增速Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08◆從防御的角度選擇招行、南京、建行、工行：信用成本率是09年銀行業(yè)績分化的決定性因素，而信用成本率波動(dòng)的影響與幾方面因素有關(guān)：（1）收入結(jié)構(gòu)：包括凈息差、貸款在生息資產(chǎn)中的占比、非息收入行業(yè)與上證指數(shù)對比圖占比，南京、招行、建行在這方面有優(yōu)勢；（2）成本結(jié)構(gòu)：南京、北京銀行的成本70%收入比相當(dāng)?shù)?；?）貸款質(zhì)量：關(guān)注房地產(chǎn)開發(fā)貸款、出口型企業(yè)和信用貸；（4）國有銀行目前較高的信用成本率將提供緩沖?；谶@幾方面因

5、素，我們認(rèn)為招行、45%南京、建行、工行在明年的銀行貸款防御戰(zhàn)中占有優(yōu)勢。20%-5%證券公司EPS(元)股價(jià)投資評(píng)級(jí)-30%代碼名稱07A08E09E06-0709-0712-0703-08002142寧波銀行11.210.380.550.53中性商業(yè)銀行滬深300601169北京銀行13.340.541.081.13中性601166興業(yè)銀行25.151.722.512.59增持601398工商銀行4.800.250.370.40增持相關(guān)報(bào)告：600000浦發(fā)銀行20.951.262.132.15增持601328交通銀行7.250.420.690.73中性60001

6、6民生銀行5.550.440.660.60增持000001深發(fā)展A19.031.161.841.96增持600036招商銀行21.291.041.802.00買入601939建設(shè)銀行5.710.300.450.49增持光大證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為投資決策的唯一因素。敬請參閱最后一頁之重要聲明。2008-06-27商業(yè)銀行0、它山之石，可以攻玉2007年11月以來，銀行板塊同步市場經(jīng)歷了深度調(diào)整的過程。雖然1

7、季報(bào)業(yè)績普超市場預(yù)期，但與2007年11月初相比銀行股價(jià)平均跌幅為47.7%，雖略好于大盤的53.94%，但估值下調(diào)明顯。在股價(jià)大幅調(diào)整之下，市場對于銀行業(yè)漸趨謹(jǐn)慎。反思的聲音集中在（1）在通脹率高企、經(jīng)濟(jì)增速下滑的背景下銀行股的業(yè)績表現(xiàn)將會(huì)如何，目前20%左右的ROE水平是否有下降之虞？（2）對銀行業(yè)的估值應(yīng)采用P/B還是P/E，合理的估值水平如何確定？本文將嘗試通過研究主要國家上市銀行的業(yè)績和估值表現(xiàn)，以期提供新的視角和借鑒。在樣本的構(gòu)建上，我們選取美國、德國、英國、法國、印度和巴西6個(gè)國家最大的5-6家上市銀行，根據(jù)存續(xù)期進(jìn)行一定的取舍調(diào)整，并