破產(chǎn)重整局中局 另類資本玩家的財技

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1、破產(chǎn)重整局中局另類資本玩家的財技破產(chǎn)重整，究竟是天使還是魔鬼？對于深陷困境的*ST金城（000820.SZ）而言，破產(chǎn)重整是一根救命稻草。2011年6月27日，*ST金城公告稱，公司曾向錦州永利投資公司借款5000萬元，但一直未償還借款本息，故債權(quán)人錦州永利投資公司以“不能清償?shù)狡趥鶆铡睘橛上蝈\州中院提請破產(chǎn)重整申請。*ST金城在等待法院裁定的期間并不孤獨。稍早之前，經(jīng)營每況愈下的*ST鈦白（002145.SZ）與*ST石硯（600462.SH）相繼公告稱債權(quán)人已向法院提請破產(chǎn)重整申請，它們同樣在靜靜地等候法院的批準。在過去的四年時間里，破產(chǎn)重整一

2、直以“多贏”的姿態(tài)呈現(xiàn)世人面前：債權(quán)人的權(quán)益得到了最大限度保障，股東作為出資人避免了血本無歸的境地，重組方得以實現(xiàn)借殼上市，而管理人圓滿的完成了維護當?shù)亟鹑谥刃蚍€(wěn)定的重任。但在操刀破產(chǎn)重整的人士眼中，“一切都可以設計，甚至破產(chǎn)重整本身”——“經(jīng)營狀況良好的上市公司如果想走破產(chǎn)重整理論上也可以辦到，它可以馬上把賬上的現(xiàn)金拿去還債，只要剩下一家債權(quán)人的債務沒有還清，在久拖不還后，這家債權(quán)人就可以提起對公司進行破產(chǎn)清算，然后上市公司本身就可以提出破產(chǎn)重整申請?！滨r為人知的是，破產(chǎn)重整的制度設計已被資產(chǎn)運作高手運用得爐火純青，他們在“出資人、債權(quán)人、重組方

3、、管理人”的四方博弈的夾縫中尋求資本運作的空間，他們可以設計低成本償債，他們可以綁架中小股東投贊成票，他們甚至可以利用破產(chǎn)重整進行低成本的借殼上市。這一切，皆因破產(chǎn)重整而來。狂飆突進的股價“這是一種肆無忌憚的惡意炒作！”一位操刀破產(chǎn)重整的人士告訴本報記者，目前A股市場上呈現(xiàn)出一些怪現(xiàn)象，只要上市公司被提請破產(chǎn)重整，其股價很快隨之強勢上漲。從“破產(chǎn)重整第一股”S*ST海納（000925.SZ）開始，*ST滄化（600722.SH）、S*ST朝華（000688.SZ）、*ST星美（000892.SZ）等30余家走入破產(chǎn)重整程序的上市公司用K線圖證明，除

4、去少部分因為暫停上市或停牌無法正常交易的上市公司外，絕大多數(shù)的上市公司在破產(chǎn)重整前夜都有一波驚人的漲幅。無一例外的是，它們漲幅的起點都可以追溯到上市公司被提起破產(chǎn)重整申請?！爸灰獋鶛?quán)人向法院提出破產(chǎn)重整申請，法院通常都會裁定進入破產(chǎn)重整?！鄙鲜霾俚镀飘a(chǎn)重整的人士說道，在這樣的情況下，破產(chǎn)重整申請往往被視為公司要重組的征兆，這自然從二級市場上引來一些投機資金熱捧。不過，A股上少數(shù)上市公司進入的破產(chǎn)重整道路稍有波折。*ST中華（000017.SZ）、*ST宏盛（600817.SH）債權(quán)人第一次提出的破產(chǎn)重整申請均未得到法院受理，但上述兩家公司的債權(quán)人仍

5、孜孜以求的試圖將上市公司拖入破產(chǎn)重整程序，前者在變更申請人后繼續(xù)向深圳中院申請，而后者變更申請人后選擇在西安向法院重新提出申請。有一絲烏龍味道的是*ST科健（000035.SZ），它的債權(quán)人——廣西新強通信科技公司“主動撤回”了去年6月提出的破產(chǎn)重整申請，但該債權(quán)人于今年1月再度提出破產(chǎn)重整申請。二級市場的普遍共識是，*ST中華、ST宏盛、*ST科健進入破產(chǎn)重整“僅僅是時間問題”。正在這樣的情況下，債權(quán)人提出破產(chǎn)重整申請已成為K線圖上的一個重要時間點，要么在此之前股價已經(jīng)開始啟動，要么在此之后股價迅猛上漲。以ST新太（600728.SH）為例，公司

6、2009年3月12日被債權(quán)人提請申請破產(chǎn)重整時股價尚為7.05元/股，但在當年4月14日公告進入破產(chǎn)重整程序時已達到9.11元/股，累計漲幅度達到了29.22%。更有甚者，*ST石硯2011年5月10日得知債權(quán)人申請重整，其股價在5月10日、5月13日、5月16日封死漲停板，在5個交易日的時間里股價由4.97元/股攀高至6.85元/股，累計漲幅達到了驚人的37.83%。虛高市值的利弊二級市場上股價的高歌猛進，推高了上市公司破產(chǎn)重整停牌前的市值。因業(yè)績造假風波數(shù)度瀕臨退市的*ST廣夏（000557.SZ），它在破產(chǎn)重整前凈資產(chǎn)為-2.8億元，但輪番上

7、揚的股價將停牌前的市值定格于48億元，而*ST錦化（000818.SZ）破產(chǎn)重整前凈資產(chǎn)為-2.14億元，與之相對應的是停牌時高達27億元的市值?！皩τ谶@些資不抵債的公司，我們通常把它們的市值看作是沉沒成本，因為股東們在心理上要求重組方注入資產(chǎn)攤薄后的每股收益能支撐停牌前的股價，這意味著重組方注入資產(chǎn)的部分市值必須去覆蓋這一塊沉沒成本，因此，沉沒成本越高，實施破產(chǎn)重整的難度也會相應越大?！辈俚镀飘a(chǎn)重整的人士說道。但有一種情況是例外，如果管理人在破產(chǎn)重整計劃當中按照“債轉(zhuǎn)股”的方式來償債，那二級市場推高的股價就會由“壞事”變“好事”。按照國內(nèi)破產(chǎn)重整

8、的慣例，以股抵債的定價標準通常是股票停牌時的收盤價，簡而言之，假設某家債權(quán)銀行豁免部分債務后尚剩余2億元債務，若上市公司停