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1、中國經(jīng)濟還未見底 中國經(jīng)濟還未見底 3月份工業(yè)速度從前兩月的%反彈到%，官方的PMI值也顯著回升。許多人由此認為，中國經(jīng)濟的下行過程已經(jīng)見底，自二季度應(yīng)該開始走高了。這樣的認識我并不贊同。首先，一季度%的經(jīng)濟增長率應(yīng)當考慮閏年的因素，如此就應(yīng)扣除一個百分點，為%。同理，如果明年一季度的增長率是7%，同比就應(yīng)加上一個百分點至8%。因為我們說的是“同比”，就必須剔除掉這些“不同”的因素。此外，正如統(tǒng)計公報中所說，今年一季度的環(huán)比經(jīng)濟增長率是%，折年率為%。即是說，如果今年其后的三個季度沒有新的推動因素加
2、入，全年的經(jīng)濟增長率就會低于%這個政府的年度既定目標。計算折年率的方法很簡單，就是%的四次方。認清經(jīng)濟增長率不在8%以上有很重要的意義，因為經(jīng)濟增長率從去年一季度的%和去年四季度的%下跌到%以下，即使不是暴跌也是急跌，這種情況說明在中國經(jīng)濟增長的內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)了問題。其次，工業(yè)速度的回升主要是輕工業(yè)的回升，重工業(yè)的回升速度并不明顯。從用電量看，前兩月重工業(yè)的用電量增長率是%，而3月當月的增長率只有%，下降了5個百分點，說明重工業(yè)的增長動力并不是在趨強，反而是在趨弱。由于重工業(yè)增加值占了全部工業(yè)產(chǎn)出的70%
3、以上，也占了全部GDP的30%，如果重工業(yè)沒有顯著反彈，認為中國經(jīng)濟已經(jīng)觸底回升就是沒有根據(jù)的。第四，許多人目前都把反彈的希望寄托在政府的宏觀調(diào)控從反通脹轉(zhuǎn)向保增長從而放松銀根上面。這個指望不無道理，但是貨幣供給終究是“中間需求”，只有投資、消費和出口才是最終需求。當最終需求沒有實質(zhì)增加的時候放松銀根，央行即使愿意增加貸款供給但卻有一個企業(yè)愿不愿意要的問題。若企業(yè)面對的是一個逐漸萎縮的市場，就不會主動擴大生產(chǎn)經(jīng)營活動，因此就不會增加貸款需求。這就是西方宏觀經(jīng)濟學中所說的“央行只能拉緊繩子而不能推動繩子”
4、，即是說給不給貨幣是央行占據(jù)主動，要不要貨幣卻是企業(yè)占據(jù)主動。所以，對宏觀緊縮政策而言是貨幣政策更有力，對宏觀刺激政策而言則是財政政策更有力。從實際情況看，3月份的貨幣增長率反彈出乎很多人預(yù)料。一般來說，如果貨幣增長率高于現(xiàn)價的GDP增長率，就意味著增長的貨幣條件比較寬松了。去年全年貨幣增長率比現(xiàn)價GDP增長率低個百分點，而今年一季度則高出個百分點，3月份的貸款增長超過了萬億元，這說明貨幣條件已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤闪恕５?，?jīng)濟增長卻未改已經(jīng)持續(xù)了四個季度的下滑趨勢，反而是在加速下滑，這就更說明，經(jīng)濟的下滑絕不僅
5、僅是由于去年貨幣條件過緊這個外生性原因，而是由于生產(chǎn)過剩這個內(nèi)生性原因。對銀行的資金需求在減弱，還可以從企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)需求的顯著下降看出來。今年一季度銀行未貼現(xiàn)承兌匯票同比少增了 5430億元，其中超過50%是出現(xiàn)在3月份。承兌匯票比貸款更貼近企業(yè)的現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營活動，因此承兌匯票貼現(xiàn)需求的減少，則更加說明企業(yè)是由于生產(chǎn)經(jīng)營活動趨弱而減少了對銀行資金的需求。第五，3月份的出口增長率是%，比前兩月的%有所提高，但是出口增長率是按現(xiàn)價美元計算的，這就要考慮價格和匯率因素。今年3月人民幣匯率同比升值了4%，出口
6、價格指數(shù)也有7%的漲幅，扣掉這兩個因素，3月份出口的實際增長率是-2%，一季度則是-3%，所以外需對中國經(jīng)濟增長的負面效應(yīng)仍在持續(xù)。從目前看，外需的萎縮主要來自歐盟，因為前兩月中國對歐盟出口是-%，3月當月已經(jīng)擴展到-%。從未來看，歐債危機與美國的次債危機都遠沒有結(jié)束，因此由外需萎縮而形成的對中國經(jīng)濟增長的壓抑，將是一個長期化的因素，這也決定了中國經(jīng)濟不可能在短期內(nèi)就見底?？傊?，中國經(jīng)濟的下行趨勢不會因為3月份工業(yè)速度的反彈而改變。只要沒有進行大的調(diào)整與改革，從根本上解決生產(chǎn)過剩的矛盾，下行的趨勢還會持
7、續(xù)。經(jīng)濟一定程度的下行是必然的。這正是調(diào)整結(jié)構(gòu)的好時機。千萬不要再去擴大投資。現(xiàn)在消費已經(jīng)不足，再擴大投資，消費率還會下降，結(jié)構(gòu)就會更加不合理。
