股利和股票回購(gòu).doc

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1、第十五章   向股東分配:股利和股票回購(gòu)FPL股利政策變化使市場(chǎng)大吃一驚盈利公司通常面臨三個(gè)重要的問(wèn)題:(1)公司自由現(xiàn)金流量的多少應(yīng)該給股東?(2)是通過(guò)股利還是通過(guò)股票回購(gòu)向股東分配現(xiàn)金?(3)應(yīng)該保持穩(wěn)定、一致的股利政策,還是根據(jù)不同情況支付股利?本章我們討論影響公司現(xiàn)金分配政策的問(wèn)題。正如我們所見(jiàn),多數(shù)公司在對(duì)其現(xiàn)金流量及現(xiàn)金支出預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上制定股利分配政策并努力堅(jiān)持這個(gè)政策。這個(gè)政策可以發(fā)生改變,但可能會(huì)引起問(wèn)題,因?yàn)楣衫咦兓瘜?duì)公司股東不利,這種變化傳遞一種非預(yù)期信號(hào),給人一種股利不穩(wěn)定的印象,這些都會(huì)給股票價(jià)格帶來(lái)負(fù)面影響。但是經(jīng)濟(jì)狀況的確是變化的,在經(jīng)濟(jì)狀

2、況變化時(shí),公司有時(shí)確實(shí)需要改變其股利政策。有一個(gè)最著名的股利政策變化的例子發(fā)生在FPL集團(tuán),F(xiàn)PL集團(tuán)是一家公眾持有公司,其主要的子公司是佛羅里達(dá)電力與照明公司,1994年的5月集團(tuán)宣布將其每季股利從每股$0.62降為每股$0.42。同時(shí),F(xiàn)PL宣布未來(lái)三年回購(gòu)其1000萬(wàn)股普通股以提高其股價(jià)。下面是公司寫給其股東的信:尊敬的股東:在過(guò)去的幾年中,我們一直努力工作以使我們的戰(zhàn)略與迅速變化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境相一致并致力于提高股東的價(jià)值。…1992年的能源法規(guī)使電力行業(yè)發(fā)生了永久的變化。盡管我們采取了有效的,有時(shí)甚至是很痛苦的措施去迎接這些變化,但仍存在很嚴(yán)峻的問(wèn)題。我們的股利支付率

3、為90%,即支付給股東的股利占凈收益的90%,這個(gè)比率對(duì)于一個(gè)成長(zhǎng)公司來(lái)說(shuō)太高了,遠(yuǎn)高于行業(yè)的平均水平,也限制了股票價(jià)格的增長(zhǎng)。為了迎接市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)并確保財(cái)務(wù)實(shí)力及企業(yè)取得更好的成績(jī),董事會(huì)宣布改變包括如下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略:l新的股利政策提供的股利是上年收益的60%到65%。這意味著每季股利從每股62分下降到42分。l在未來(lái)三年回購(gòu)1000萬(wàn)股普通股,來(lái)年至少回購(gòu)100萬(wàn)股。l以后的股利計(jì)算始于1995年2月,股利率與每年的凈收益緊密相關(guān)。我們相信這個(gè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度會(huì)提高股票價(jià)值,在未來(lái)幾年,有助于每股收益和股利增長(zhǎng)率約5%的增長(zhǎng)率。最近稅法的變化使得資本利得比股利收益更

4、有吸引力,因此通過(guò)改變股利政策(從而增加利得)對(duì)增加股東財(cái)富更有意義。我們是從財(cái)務(wù)實(shí)力方面考慮采取措施的。我們不是由于較差的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)預(yù)期而被迫采取防御措施,而是使我們的股利政策與作為股東的你的總報(bào)酬和我們公司的增長(zhǎng)保持一致的戰(zhàn)略決策。我們感謝你的理解和支持,我們會(huì)隨時(shí)向股東報(bào)告我們的進(jìn)展?fàn)顩r。幾位分析師稱FPL的決策是電力行業(yè)的一件重大事件。FPL發(fā)現(xiàn)其環(huán)境的變化—其核心電力業(yè)務(wù)從壟斷日益走向競(jìng)爭(zhēng),新的環(huán)境要求更強(qiáng)有力的資產(chǎn)負(fù)債表,要求比90%的股利支付率政策更強(qiáng)的財(cái)務(wù)彈性。市場(chǎng)對(duì)FPL股利政策的變化怎么看?公司的股票價(jià)格在政策改變宣布公告當(dāng)天下降了14%。過(guò)去,由于收益

5、急劇下降而導(dǎo)致的股利下降已經(jīng)使投資者形成了條件反射—公司削減股利預(yù)示著情況不好,這是一種信號(hào)效應(yīng),這在本章后面討論。但是,幾個(gè)月后,當(dāng)人們對(duì)FPL的措施有了更好的理解后,分析師開(kāi)始稱贊這個(gè)決策并推薦這只股票。結(jié)果。FPL的股票超過(guò)了行業(yè)平均水平,不久股票價(jià)格超過(guò)了宣告政策變化以前的價(jià)格。本章內(nèi)容展望成功的公司賺取利潤(rùn)。賺取的利潤(rùn)可以再投資到經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)上、購(gòu)買有價(jià)證券、償還貸款或分配給股東。如果決定向股東分配利潤(rùn),重點(diǎn)應(yīng)考慮三個(gè)方面問(wèn)題:(1)應(yīng)該分配多少?(2)是通過(guò)現(xiàn)金股利還是通過(guò)回購(gòu)部分股票進(jìn)行分配?(3)分配的穩(wěn)定性如何,即每年支付的資金是股東更喜歡的穩(wěn)定可靠型還是更

6、有利于公司的隨公司現(xiàn)金流量和投資要求變化而變化的類型?本章重點(diǎn)討論這三個(gè)方面問(wèn)題,但同時(shí)我們還要討論兩個(gè)相關(guān)問(wèn)題:股利和股票分割。股利與資本利得:投資更喜歡哪個(gè)?目標(biāo)股利支付率:凈收益中用于支付現(xiàn)金股利的比重。(TargetPayoutRatio:Thepercentageofnetincomepaidoutascashdividends.)理想股利政策:使得當(dāng)前股利與未來(lái)增長(zhǎng)及公司股票價(jià)值最大化之間達(dá)到平衡的股利政策(OptimalDividendPolicy:Thedividendpolicythatstrikesabalancebetweencurrentdivid

7、endsandfuturegrowthandmaximizesthefirm'sstockprice.)在進(jìn)行應(yīng)向股東分配多少現(xiàn)金的決策時(shí),財(cái)務(wù)經(jīng)理必須牢記公司的目標(biāo)是使股東財(cái)富最大化。相應(yīng)地,目標(biāo)支付比率—定義為凈收益中用于支付現(xiàn)金股利的比重—很大程度上應(yīng)根據(jù)投資者對(duì)股利和資本利得的偏好:投資者更喜歡(1)將公司的收益以現(xiàn)金股利的形式分配,還是(2)通過(guò)回購(gòu)股票或是將收益留存到公司用于再投資,回購(gòu)股票或?qū)⑹找姹A粼诠驹偻顿Y會(huì)產(chǎn)生資本利得。這種偏好可通過(guò)股票固定增長(zhǎng)模型來(lái)加以考慮:P0=D1/(k-g)如果公司增加股利支付率

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