我國ipo定價機制效率現(xiàn)狀探究

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1、我國IPO定價機制效率現(xiàn)狀探究　　前言：IPO抑價、新股長期弱勢以及IPO熱市被稱為“新股三大謎團”，我國證券市場上長期存在著較高的IPO平均抑價率，這是IPO定價機制效率低的一個表現(xiàn)。本文從我國IPO定價機制的演變出發(fā)，分析比較了我國現(xiàn)行的定價機制與其他定價機制的優(yōu)缺點；同時結(jié)合眾多學(xué)者的研究，對我國IPO定價機制效率的現(xiàn)狀及其影響因素進行了分析，并據(jù)此提出了一些政策建議，旨在進一步完善市場建設(shè)、提高定價機制效率。一、我國IPO定價機制的演變IPO即新股首次發(fā)行價格，全稱InitialPublicOffering，是指獲準(zhǔn)發(fā)行股票上市的

2、公司和其承銷商共同確定的將其股票公開發(fā)售給特定或者不特定的投資者的價格。自20世紀(jì)90年代初上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，經(jīng)過20多年的發(fā)展，我國新股首次發(fā)行價格定價機制經(jīng)歷了四個階段的演變。101.行政化定價階段（1990年—1998年）。1990年—1996年，我國實行嚴(yán)格的固定市盈率定價，新股IPO發(fā)行價和市盈率完全由中國證監(jiān)會確定。在這一階段，IPO抑價程度極高，新股平均抑價率達到388%。1996年—1999年，采用相對固定市盈率定價，市場上開始采用新股發(fā)行向機構(gòu)法人配售的發(fā)行方式，新股發(fā)行市盈率得到一定的放松但IPO

3、抑價率仍居高不下。在相對固定市盈率階段，新股發(fā)行市盈率被嚴(yán)格控制在15倍以下。2.市場化定價階段（1999年—2001年）。1998年末開始，市場進一步放寬市盈率限制，新股發(fā)行定價權(quán)從政府開始逐漸向主承銷商和發(fā)行人轉(zhuǎn)移，部分新股創(chuàng)新性的通過路演和詢價方式進行IPO定價，證券市場也由此進入市場化定價階段。在這一階段，滬深兩市的平均IPO抑價率相對而言仍然較高，但與上一階段相比有所改善。由于我國證券市場建立的時間不長，還處在不斷的發(fā)展與完善過程中，主承銷商缺乏IPO定價經(jīng)驗，導(dǎo)致這一次改革沒有達到預(yù)期的效果，反而使得新股IPO抑價程度嚴(yán)重、二

4、級市場上股票的股價劇烈波動。在這一階段后期，監(jiān)管部門又重新開始對新股上市市盈率進行了限定。3.行政化定價階段（2001年—2004年）。2001年-2004年4年間，我國經(jīng)過現(xiàn)金流折現(xiàn)法、網(wǎng)上區(qū)間詢價等一系列的嘗試，主要還是參照市盈率來進行新股IPO定價——基本采用區(qū)間累計投標(biāo)詢價方式，嚴(yán)格限定新股首次公開發(fā)行上市的市盈率。這種定價方式使得股價的劇烈波動得到一定的平穩(wěn)。104.市場化定價階段（2005年—至今）。2005年，隨著《關(guān)于首次公開發(fā)行股票實行詢價制度若干問題的通知》下發(fā)，我國IPO定價開始實行累計投標(biāo)詢價制，即采用市場化定價方

5、式：首先通過初步詢價來確定IPO發(fā)行價格區(qū)間和市盈率，然后再通過累計投標(biāo)詢價來確定最終的IPO發(fā)行價。此后我國IPO定價一直實行累計投標(biāo)詢價制，2006年政府部門還對有關(guān)環(huán)節(jié)作出了明確的規(guī)定。但針對于在中小企業(yè)板首次公開發(fā)行的股票，只需要通過初步詢價來確定其首次公開發(fā)行價格。從中國證券市場建立至今，我國不斷創(chuàng)新和探索，IPO定價機制經(jīng)歷了多次改革。從固定市盈率定價到網(wǎng)上區(qū)間詢價，再到現(xiàn)行的累計投標(biāo)詢價制，一方面，放松了政府對IPO定價發(fā)行的管制，融入了市場因素；另一方面，充分考慮了市場的供求情況，可以提高新股首次發(fā)行的成功率，對IPO定價

6、機制效率也會產(chǎn)生一定影響。二、IPO定價的理論分析（2）類比法。即通過將擬上市公司與市場上行業(yè)相同、財務(wù)狀況相當(dāng)?shù)囊焉鲜泄具M行比較，以估計擬上市公司內(nèi)在價值并由此確定IPO發(fā)行價的一種定價方法。具體方法是：首先，選取一家同行業(yè)、財務(wù)狀況相當(dāng)?shù)纳鲜泄咀鳛榭杀裙?，通過與可比公司市場價值和相關(guān)經(jīng)營參數(shù)的對比來確定估值倍數(shù)，該估值倍數(shù)與相應(yīng)經(jīng)營參數(shù)的乘積即為公司的市場價值，由此便可確定其IPO發(fā)行價。102.定價機制分析比較。隨著《關(guān)于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》的下發(fā)，我國于2005年正式施行累計投標(biāo)詢價制度。累計投標(biāo)詢價

7、制的基本流程包括：（1）初步詢價階段。發(fā)行人及其保薦機構(gòu)向詢價對象（不少于20家）進行詢價，根據(jù)詢價對象的報價結(jié)果來確定IPO發(fā)行價的價格區(qū)間和市盈率區(qū)間。（2）累計投標(biāo)詢價階段。在價格區(qū)間內(nèi)向詢價對象進行累計投標(biāo)詢價，根據(jù)詢價結(jié)果確定IPO發(fā)行價格和發(fā)行規(guī)模，并制定發(fā)行方案。同時向參與累計投標(biāo)詢價的詢價對象配售股票。詢價完成后，將其余股票按同等價格向社會投資者公開發(fā)行。在全球范圍內(nèi)，除了累計投標(biāo)詢價制，還有一些其他的定價機制。主要有以下幾種：（1）固定價格定價機制。即承銷商與發(fā)行人在公開發(fā)行前確定一個價格，按此價格進行公開發(fā)售。這一定價

8、方式由于銷售成本低、程序簡單，對承銷商要求較低，常被新興市場所采用。中國香港在20世紀(jì)80年代初就曾采用這一定價機制。與累計投標(biāo)詢價制相比，固定價格定價機制雖然具有銷售成本低等優(yōu)勢，但投資者在