豆棕油價(jià)差或?qū)⒓竟?jié)性回落.doc

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1、豆棕油價(jià)差或?qū)⒓竟?jié)性回落國(guó)海良時(shí)期貨1隊(duì)摘要：豆棕油價(jià)差在四季度存在季節(jié)性回落的規(guī)律，且最早9月份可能就是啟動(dòng)時(shí)間窗口，其核心驅(qū)動(dòng)力為FOB豆棕價(jià)差。當(dāng)前形勢(shì)來(lái)看，美豆繼續(xù)弱勢(shì)，而原油、馬盤棕櫚油等都以開(kāi)始反彈，F(xiàn)OB豆棕價(jià)差已開(kāi)始回落。而國(guó)內(nèi)由于棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)的惡化，預(yù)計(jì)后期進(jìn)口將減少，幫助去庫(kù)存。豆棕價(jià)差回落概率較大。一、行情回顧6月中旬開(kāi)始，一方面由于原油在橫盤2個(gè)月后重回下跌，并且擊穿年初低點(diǎn)，最低探至37.75美元/桶，離金融危機(jī)低點(diǎn)僅一步之遙。另一方面，厄爾尼諾天氣遲遲未能對(duì)東南亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，相反風(fēng)調(diào)雨順的天氣條件使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄水平，庫(kù)存數(shù)據(jù)持續(xù)高于預(yù)期

2、，使得馬盤棕櫚油價(jià)格同樣持續(xù)下跌，于8月底擊穿2014年9月低點(diǎn)。另外，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)方面，棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)的好轉(zhuǎn)明顯刺激進(jìn)口量的增加，但消費(fèi)持續(xù)疲軟，不見(jiàn)起色，使得國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存在消費(fèi)旺季時(shí)期反而不斷增加，壓力明顯。雖然美豆走弱同樣使得豆油承壓，但由于棕櫚油更為疲弱的表現(xiàn)，豆棕比價(jià)于6月中旬觸底后開(kāi)始上行，7月下旬開(kāi)始更是加速上揚(yáng)，一舉突破盤整近兩年的區(qū)間，目前已擴(kuò)至1.25以上。圖11601合約豆棕油比價(jià)走勢(shì)圖二、豆棕價(jià)差在四季度現(xiàn)季節(jié)性回落的概率較高(一)FOB豆棕價(jià)差在四季度往往出現(xiàn)一段季節(jié)性的回落過(guò)程由于定價(jià)權(quán)的歸屬，國(guó)內(nèi)豆棕價(jià)差本質(zhì)上的趨勢(shì)性仍取決于FOB豆棕價(jià)差的變化方向。而觀

3、察FOB豆棕價(jià)差的走勢(shì)規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，四季度的時(shí)間窗口內(nèi)，F(xiàn)OB豆棕價(jià)差往往會(huì)有一個(gè)回落過(guò)程。理論上說(shuō)，四季度期間，北美新豆9月開(kāi)始收獲，10月開(kāi)始大量上市，而東南亞棕櫚油確相反于10-11月進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格運(yùn)行往往以供應(yīng)驅(qū)動(dòng)為主，顯然，由于生產(chǎn)供應(yīng)的周期差異，F(xiàn)OB豆棕價(jià)差在四季度一般都有季節(jié)性回落的需求。圖2FOB豆棕油價(jià)差走勢(shì)圖(二)9-11月份期間國(guó)內(nèi)豆棕油存在季節(jié)性的強(qiáng)弱交替拐點(diǎn)DEC豆棕油價(jià)差-FOB豆棕油價(jià)差=豆油進(jìn)口利潤(rùn)-棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)理論上，進(jìn)口利潤(rùn)可代表某商品的國(guó)內(nèi)供需格局，當(dāng)國(guó)內(nèi)供應(yīng)相對(duì)外圍趨緊時(shí)，價(jià)格升水會(huì)帶來(lái)進(jìn)口利潤(rùn)，反之亦然。那么，豆棕油進(jìn)口利潤(rùn)之

4、差顯然能夠代表國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油供需形勢(shì)的相對(duì)強(qiáng)弱。觀察下圖可知，“DEC豆棕油價(jià)差-FOB豆棕油價(jià)差”在9-11月有季節(jié)性的見(jiàn)頂回落，意味著在此期間存在一個(gè)拐點(diǎn)，國(guó)內(nèi)豆油的供需形勢(shì)相對(duì)走弱，而棕櫚油的供需則相對(duì)走強(qiáng)。這為四季度豆棕價(jià)差季節(jié)性回落提供基本面的理論基礎(chǔ)。圖3DEC-FOB豆棕油價(jià)差差額變化(三)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)豆棕比價(jià)確實(shí)有四季度回落的規(guī)律回顧豆棕油比價(jià)的歷年走勢(shì)，2009年至今，除2012年外，豆棕油比價(jià)在四季度都一波明顯的回落行情。而例外的2012年是由于美豆的大牛市，帶動(dòng)豆油異常強(qiáng)勁導(dǎo)致豆棕油比價(jià)反季節(jié)性擴(kuò)大，今年美豆明顯處于熊市，不具備和2012年一樣的反季節(jié)性行情，

5、豆棕油比價(jià)在今年四季度季節(jié)性回落的概率仍高。從月度細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，2008年至2014年期間，除了2012年美豆大牛期間的9月，其余9月期間，豆棕比價(jià)均縮小，意味著9月份很可能是豆棕油價(jià)差開(kāi)始縮小的轉(zhuǎn)折期；10月份豆棕油比價(jià)擴(kuò)大與縮小互現(xiàn)，很可能是調(diào)整或者反彈時(shí)期；11月期間，豆棕油價(jià)差全部收斂，連2012年也不例外。圖41601合約豆棕油比價(jià)走勢(shì)圖表1豆棕價(jià)差月度變化統(tǒng)計(jì)(四)豆棕油基本面現(xiàn)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換跡象，關(guān)注其延續(xù)性1、美豆弱勢(shì)延續(xù)9月USDA報(bào)告再度上調(diào)新季美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)，使得期末庫(kù)存再度高于預(yù)期，利空美豆價(jià)格。近期，市場(chǎng)逐步開(kāi)始關(guān)注新季南美播種形勢(shì)，多家知名機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)新季南美播種面積繼續(xù)

6、增加。若后期天氣繼續(xù)正常，南美出口順暢，則美豆弱勢(shì)延續(xù)，不排除跌破850美分的可能。圖5美豆庫(kù)銷比走勢(shì)2、棕櫚油現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，持續(xù)性是關(guān)鍵原油終于反彈，馬盤刷新低點(diǎn)后持續(xù)強(qiáng)勁反彈，在美豆不見(jiàn)起色的情況下，近期FOB豆棕價(jià)差已經(jīng)持續(xù)回落。后市，原油、馬盤反彈的持續(xù)性將是關(guān)鍵。若FOB豆棕價(jià)差能持續(xù)回落，內(nèi)盤豆棕油價(jià)差終將跟盤回落。在印度需求的驅(qū)動(dòng)下，今年棕櫚油實(shí)際消費(fèi)其實(shí)不差，主產(chǎn)國(guó)累計(jì)出口量同比增加。棕櫚油價(jià)格的弱勢(shì)一方面受原油下跌影響，另一方面，承壓自創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量數(shù)據(jù)。隨著10、11月份開(kāi)始的減產(chǎn)周期的臨近，減產(chǎn)數(shù)據(jù)的兌現(xiàn)，尤其是厄爾尼諾天氣是否能使得減產(chǎn)幅度加大，將是馬盤能否持續(xù)反彈的

7、關(guān)鍵。馬盤遠(yuǎn)月升水且表現(xiàn)強(qiáng)勁的月間格局表明厄爾尼諾預(yù)期仍存。而從目前的監(jiān)測(cè)情況看，印尼、泰國(guó)等主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)受到干旱困擾，印尼超過(guò)20%以上產(chǎn)量占比的主產(chǎn)區(qū)降雨量嚴(yán)重不足。澳大利亞，美國(guó)氣象機(jī)構(gòu)最新的報(bào)告預(yù)計(jì)，10月過(guò)后，厄爾尼諾天氣將顯著增強(qiáng)，至來(lái)年春季結(jié)束，強(qiáng)度將是1950年以來(lái)最強(qiáng)的年份之一。圖6原油、馬盤走勢(shì)圖3、棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧并迅速擴(kuò)大，進(jìn)口或?qū)⒎啪忞S著近期馬盤的強(qiáng)勁反彈態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)迅速惡化轉(zhuǎn)虧，并且虧損程度迅