電子元器件行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析

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1、電子元器件行業(yè)投資機(jī)會(huì)分析電子元器件行業(yè)在股票市場(chǎng)是否存在投資機(jī)會(huì)應(yīng)從行業(yè)、公司、估值三個(gè)主要方面理性分析。一、行業(yè)行業(yè)方面有利因素是目前行業(yè)處于上升周期、國(guó)際制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，不利因素是國(guó)內(nèi)在技術(shù)方面仍落后于國(guó)際水平。電子元器件行業(yè)是一個(gè)典型的周期性行業(yè)，過去20年的發(fā)展表明該行業(yè)周期為5年左右，預(yù)計(jì)未來這種趨勢(shì)還將繼續(xù)。2000年電子元器件行業(yè)達(dá)到最近一個(gè)頂峰，隨后是2001、2002年的衰退、調(diào)整階段，預(yù)計(jì)2003、2004、2005年整個(gè)行業(yè)將逐步好轉(zhuǎn)。圖1以印制電路板（PCB）行業(yè)為例說明了這種趨勢(shì)。我們作出這種判

2、斷的主要理由是下游行業(yè)對(duì)電子元器件的需求變化。電子元器件的主要需求來自于PC、通訊設(shè)備兩大行業(yè)（表1），而過去四年全球PC銷售量的變化（表2）與PC四年一更換的時(shí)間規(guī)律正相對(duì)應(yīng)，意味著2004年將是全球PC更換潮的一年，因此2004年電子元器件的需求將有一個(gè)比較明顯的增長(zhǎng)。2005年，預(yù)計(jì)隨著國(guó)際上主要電訊運(yùn)營(yíng)廠商財(cái)務(wù)狀況的好轉(zhuǎn)以及技術(shù)進(jìn)步因素，這些運(yùn)營(yíng)商將大規(guī)模采購(gòu)電訊設(shè)備，對(duì)電子元器件構(gòu)成新的需求增長(zhǎng)。圖1全球PCB銷售額的增長(zhǎng)率3表12000年電子元器件的下游需求比下游行業(yè)PC及相關(guān)設(shè)備通訊產(chǎn)品家用電器汽車需求比47%

3、25%15%6%表2全球PC銷售量（萬(wàn)臺(tái)）及增長(zhǎng)率年份199819992000200120022003銷售量89681038212300120361233613200增長(zhǎng)率15.8%18.5%-2.1%2.5%7.0%全球制造業(yè)向中國(guó)大陸的轉(zhuǎn)移是中國(guó)大陸電子元器件行業(yè)另一個(gè)有利因素。目前，在中國(guó)大陸生產(chǎn)的筆記本電腦、顯示器、彩電、空調(diào)等主要整機(jī)產(chǎn)品已占全球產(chǎn)量的1/3以上，隨著中國(guó)大陸制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的形成，這種轉(zhuǎn)移趨勢(shì)還將繼續(xù)，對(duì)電子元器件的需求大大增加。因此2002年歐美PCB廠商產(chǎn)能利用率不到40%，而中國(guó)大陸廠商可到60

4、%。而技術(shù)落后是中國(guó)大陸電子元器件行業(yè)主要的不利因素，從半導(dǎo)體產(chǎn)品到被動(dòng)元件等主要產(chǎn)品，技術(shù)水平落后最少的為3-5年，落后較大的相差10年以上。由于中國(guó)大陸電子元器件落后是一整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的落后，上游的材料、設(shè)備行業(yè)同樣落后，因此短期內(nèi)難以有整體突破。不過我們要看到兩個(gè)有利因素是最近的主要變化，而不利因素是一直存在的問題，這個(gè)時(shí)間因素對(duì)股票投資很重要。二、公司行業(yè)好轉(zhuǎn)并不意味著該行業(yè)內(nèi)公司都可以投資。從短期看，行業(yè)好轉(zhuǎn)總是首先對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的公司（技術(shù)領(lǐng)先或成本領(lǐng)先）有利，競(jìng)爭(zhēng)力較差的公司要落后一段時(shí)期才能夠享受到這種行業(yè)好轉(zhuǎn)的益

5、處。即使制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，競(jìng)爭(zhēng)力弱的公司也不一定能夠享受到就近配套的益處。從長(zhǎng)期看，電子元器件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，技術(shù)水平不能逐步接近國(guó)際水平的公司將逐步衰敗，這類公司不可投。因此，長(zhǎng)期投資對(duì)象要選擇細(xì)分行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，而且技術(shù)水平與國(guó)際差距越來越小的公司。三、估值3隨著國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)逐步對(duì)外開放，隨著國(guó)內(nèi)股市根本性問題解決時(shí)間的臨近，國(guó)內(nèi)股市逐步成熟，投資者逐步理性，此時(shí)投資電子元器件行業(yè)不能依靠高科技概念。即使是有競(jìng)爭(zhēng)力適合長(zhǎng)期投資的公司，也要有一個(gè)合理的估值。目前，國(guó)內(nèi)主流的電子元器件上市公司2003年預(yù)測(cè)P/E（市盈率,即股

6、票市場(chǎng)價(jià)格與相應(yīng)的一年期的凈利潤(rùn)的比率）為40倍左右，與美國(guó)同行相差不大（表3）；P/S（市銷率）值為5-6倍左右，比美國(guó)同行高出較多，考慮到美國(guó)公司在行業(yè)好轉(zhuǎn)時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度較高（如2000年EPS（每股稅后利潤(rùn)）很高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)A股）的因素，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)主流電子元器件行業(yè)上市公司價(jià)值有些高估，但高估幅度不大。表3美國(guó)主要電子元器件公司估值（2003年7月27日）公司總股本股價(jià)2000年EPS最近1年EPS預(yù)測(cè)EPS預(yù)測(cè)P/E預(yù)測(cè)P/SKEM8527812511.394.0-0.320.12951.9AVX17768571

7、411.213.25-0.01-0.01---1.7VSH15941300014.853.7-0.580.36411.1電子元器件行業(yè)在下半年一般好于上半年，而且目前股價(jià)已比較合理，再綜合以上三方面，我們認(rèn)為下半年電子元器件行業(yè)投資機(jī)會(huì)將逐步顯現(xiàn)。3