專題5資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）課件.ppt

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1、FM財(cái)務(wù)理論專題TheTopicofFinancialTheory專題六:資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)財(cái)務(wù)管理證券組合理論雖然從理論上解決了如何構(gòu)造投資組合的問(wèn)題，但是這一過(guò)程相當(dāng)繁雜，需要大量的計(jì)算，和一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件。這樣就使得這一理論在實(shí)際操作上具有一定的困難。投資者需要一種更為簡(jiǎn)單的方式來(lái)處理投資事宜。于是產(chǎn)生了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。第五章　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)斯坦福大學(xué)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉·夏普(WilliamSharpe)1970年在他的著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中提出的。夏普在馬柯維茨的組合資產(chǎn)選擇理論基礎(chǔ)上,首次將統(tǒng)計(jì)學(xué)中簡(jiǎn)單回歸分析的beat系數(shù)(β

2、)引入資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),用于計(jì)量組合資產(chǎn)中單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)總體的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn),從而使風(fēng)險(xiǎn)越高收益越大的原則得以定量化,在公司投資決策中具有廣泛的實(shí)用性.在CAPM模型中，個(gè)人投資者面臨著兩種風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（SystematicRisk)：指市場(chǎng)中無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。比如說(shuō)：利率、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭(zhēng)，這些都屬于不可通過(guò)分散投資來(lái)消除的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（UnsystematicRisk）：也被稱做為特殊風(fēng)險(xiǎn)（Uniquerisk或Idiosyncraticrisk），這是屬于個(gè)別股票的自有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過(guò)變更股票投資組合來(lái)消除的。從技術(shù)的角度來(lái)說(shuō)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)是股票收

3、益的組成部分，但它所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是不隨市場(chǎng)的變化而變化的?，F(xiàn)代投資組合理論（Modernportfoliotheory)指出特殊風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)分散投資（Diversification）來(lái)消除的。即使投資組合中包含了所有市場(chǎng)的股票，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦不會(huì)因分散投資而消除，在計(jì)算投資回報(bào)率的時(shí)候，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是投資者最難以計(jì)算的。資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式夏普發(fā)現(xiàn)單個(gè)股票或者股票組合的預(yù)期回報(bào)率(ExpectedReturn)的公式如下：其中，(Riskfreerate),是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是證券的Beta系數(shù)是市場(chǎng)期望回報(bào)率(ExpectedMarketReturn)，是股票市場(chǎng)溢價(jià)(EquityMarketP

4、remium).資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)模型的假設(shè)自然包含：1.投資者希望財(cái)富越多愈好，效用是財(cái)富的函數(shù)，財(cái)富又是投資收益率的函數(shù)，因此，可以認(rèn)為效用為收益率的函數(shù)。2.投資者能事先知道投資收益率的概率分布為正態(tài)分布。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)3.投資風(fēng)險(xiǎn)用投資收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)識(shí)。4.影響投資決策的主要因素為期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)。5.投資者都遵守主宰原則(Dominancerule)，即同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，選擇收益率較高的證券；同一收益率水平下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的證券。CAPM的附加假設(shè)條件：6.可以在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率R的水平下無(wú)限制地借入或貸出資金。7.所有投資者對(duì)證券收益率概率分布的看法一致，

5、因此市場(chǎng)上的效率邊界只有一條。8.所有投資者具有相同的投資期限，而且只有一期。CAPM的附加假設(shè)條件：9.所有的證券投資可以無(wú)限制的細(xì)分，在任何一個(gè)投資組合里可以含有非整數(shù)股份。10.買賣證券時(shí)沒(méi)有稅負(fù)及交易成本。11.所有投資者可以及時(shí)免費(fèi)獲得充分的市場(chǎng)信息。CAPM的附加假設(shè)條件：12.不存在通貨膨脹，且折現(xiàn)率不變。13.投資者具有相同預(yù)期，即他們對(duì)預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差和證券之間的協(xié)方差具有相同的預(yù)期值。假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合；第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒(méi)有任何阻礙投資。如果股票投資者需要

6、承受額外的風(fēng)險(xiǎn)，那么他將需要在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的基礎(chǔ)上多獲得相應(yīng)的溢價(jià)。那么，股票市場(chǎng)溢價(jià)（equitymarketpremium）就等于市場(chǎng)期望回報(bào)率減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。證券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是股票市場(chǎng)溢價(jià)和一個(gè)?系數(shù)的乘積。β系數(shù)β系數(shù)(betacoeffcient)也稱變異系數(shù)，是一種反映股票相對(duì)于市場(chǎng)的波動(dòng)幅度的指數(shù)。如果一種股票的β系數(shù)為1，表明股票市場(chǎng)增長(zhǎng)10%，該股票也增長(zhǎng)10%；股票市場(chǎng)衰退10%，該股票也減少10%。當(dāng)單個(gè)股票的β系數(shù)為1時(shí),如果組合資產(chǎn)的波動(dòng)幅度與股票市場(chǎng)的波動(dòng)幅度是一致的，組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也與單個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)是一致的。如果β系數(shù)為2，這類股票的變動(dòng)幅度是股票市場(chǎng)中平

7、均股票的兩倍，由這類股票組成的組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是平均組合資產(chǎn)的兩倍。如果β系數(shù)為0.5，單個(gè)股票的變動(dòng)幅度只有股票市場(chǎng)變動(dòng)幅度的一半,由這類股票組成的組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)只有前一種組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的一半；β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，它告訴我們相對(duì)于市場(chǎng)組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少，β值的大小反映了股票收益的變動(dòng)與整個(gè)股票市場(chǎng)收益變動(dòng)之間的關(guān)系。β系數(shù)是用以度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指針，是用來(lái)衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性（volatilit