有色專題報(bào)告：宏觀與產(chǎn)業(yè)角力，鉛鋅長周期漲勢或難期.docx

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1、目錄摘要：1一、前言4二、宏觀視角下歷史的重復(fù)性42.1流動(dòng)性環(huán)境寬松，當(dāng)下利率處于低位區(qū)域42.2美元指數(shù)走弱52.3經(jīng)濟(jì)下行至低位后趨于復(fù)蘇，PPI同處于周期底部6三、兩個(gè)階段的鉛鋅供需格局對(duì)比73.1上一輪產(chǎn)能出清較徹底，此輪產(chǎn)能出清不足73.2需求端的分化93.2.1國內(nèi)建筑業(yè)上升93.2.2國內(nèi)房地產(chǎn)增長空間存差異103.2.3鉛蓄電池消費(fèi)瓶頸已現(xiàn)103.3供需格局存差異11四、后期鉛鋅市場展望12免責(zé)聲明13圖目錄圖表1：兩個(gè)階段的大宗商品價(jià)格均調(diào)整至低位4圖表2：美元聯(lián)邦基金利率5圖表3：中債國債到期收益率：10年5圖表4：中國M1和M2同比增速5圖表5：中國2015年至今社融規(guī)

2、模5圖表6：美元指數(shù)走弱6圖表7：中國制造業(yè)PMI7圖表8：中國GDP增速7圖表9：歐美GDP增速7圖表10：中國PPI當(dāng)月同比增速7圖表11：鋅價(jià)對(duì)鋅礦山生產(chǎn)的沖擊影響8圖表12：鋅冶煉利潤（理論值）8圖表13：鋅礦加工費(fèi)8圖表14：鉛礦加工費(fèi)8圖表15：2019年后推至2020年放量的再生鉛新增產(chǎn)能9圖表16：2020年再生鉛新增產(chǎn)能9圖表17：國內(nèi)基建投資增速10圖表18：挖掘機(jī)當(dāng)月產(chǎn)量同比增速10圖表19：中國商品房銷售面積10圖表20：國內(nèi)房地產(chǎn)各項(xiàng)分項(xiàng)指標(biāo)10圖表21：中國鉛消費(fèi)量11圖表22：中國鉛消費(fèi)占全球的比例已基本穩(wěn)定11圖表23：全球鋅供需格局12圖表24：中國鋅供需格局

3、12圖表25：全球鉛供需格局12圖表26：中國鉛供需格局12一、前言3月下旬起來，有色板塊開始啟動(dòng)了反彈走勢。7月以來，有色股票和有色期貨行情相互配合，上漲行情愈演愈烈?；仡櫄v史，參照宏觀、產(chǎn)業(yè)等多重視角，目前階段與15年年末16年年初存在相似之處，也有所差異。對(duì)此，我們將一一做出類比和分析，從而對(duì)此輪行情的后續(xù)表現(xiàn)進(jìn)行推演和判斷。圖表1：兩個(gè)階段的大宗商品價(jià)格均調(diào)整至低位34003200300028002600240022002000上期有色金屬指數(shù)期貨收盤價(jià)(連續(xù)):IPE布油RJ/CRB商品價(jià)格指數(shù)370320270220170120701800202014/072015/01201

4、5/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07資料來源：Wind中信期貨研究部二、宏觀視角下歷史的重復(fù)性2.1流動(dòng)性環(huán)境寬松，當(dāng)下利率處于低位區(qū)域今年為了對(duì)抗疫情沖擊下的全球經(jīng)濟(jì)衰退，3月23日美國開啟了無限量QE，美元流動(dòng)性呈現(xiàn)十分寬松的態(tài)勢。同時(shí)，繼4月份美國投放3萬億美元的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃后，7月底美國可能開啟新一輪的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。貨幣超發(fā)下，美元流動(dòng)性將持續(xù)寬松，美元聯(lián)邦基金利率將維持接近0的狀態(tài)中。中國方面相對(duì)克制，未重復(fù)08年的四萬億政策。不過，自3月份以來，中國M2增速和社融增速，也

5、呈現(xiàn)了高增長的態(tài)勢，也顯示了流動(dòng)性較為寬松的格局。3-4月份國債到期收益率也回落至2.5?的歷史低位水平。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，社融增速邊際開始收緊，國債收益率也已見底回彈。預(yù)計(jì)后期國內(nèi)將以穩(wěn)貨幣寬財(cái)政的政策為主。對(duì)于上輪周期，2015年末開始，持續(xù)至2016年四季度，中國10年期國債收益率維持底部波動(dòng)的態(tài)勢，基本處于2.6-2.9的區(qū)間范圍內(nèi)。此外，15年4月開始，中國M2同比增速企穩(wěn)回升，保持兩位數(shù)的增長；至16年下半年，M2增速再度放緩。另社融增速在2015年12月-2016年2月呈現(xiàn)短暫的高增長，之后增速波動(dòng)加劇。不同的是，美國自2016年2月開始，利率開始啟動(dòng)上行周期。因此，此兩輪周期

6、，內(nèi)部貨幣環(huán)境相對(duì)類似，但外部貨幣環(huán)境區(qū)別較大。圖表2：美元聯(lián)邦基金利率單位：圖表3：中債國債到期收益率：10年單位：6美元聯(lián)邦基金利率4.554.043.5323.012.502003/012006/012009/012012/012015/012018/012.02014/072016/072018/072020/07資料來源：Wind中信期貨研究部資料來源：Wind中信期貨研究部圖表4：中國M1和M2同比增速單位：圖表5：中國2015年至今社融規(guī)模單位：億元M1:同比M2:同比45403530252015105040000350003000025000200001500010000

7、5000社融：新增人民幣貸款當(dāng)月同比12010080?60?40?20?0?-20-402003-012006-012009-012012-012015-012018-0102015-042016-042017-042018-042019-042020-04-60資料來源：Wind中信期貨研究部資料來源：Wind中信期貨研究部2.2美元指數(shù)走弱今年4月份以來，美元指數(shù)開始高位下調(diào)