近月交割邏輯，遠(yuǎn)月預(yù)期博弈.pptx

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1、上周小結(jié)聚烯烴盤面寬幅震蕩，先跌后漲。下探邏輯為檢修裝置復(fù)產(chǎn)及增量裝置供應(yīng)預(yù)期。反彈邏輯為現(xiàn)貨庫存仍低，需求高增速支撐，在化工板塊中整體配置仍偏良性。其中，LL季節(jié)性環(huán)比改善加大了其彈性。近月09合約走交割主邏輯，一方面，投機(jī)持倉在本周限倉后開始大幅減少，近月09表現(xiàn)較弱。但另一方面，PP現(xiàn)貨庫存偏低，現(xiàn)貨價格仍有支撐的情況下，基差強(qiáng)勢略升水，套保商遲遲未移倉。PVC方面，上周盤面窄幅波動，供需指引不強(qiáng)。供應(yīng)端回歸預(yù)期兌現(xiàn)，下游需求不溫不火，庫存平滑，基差弱勢貼水。后市觀點(diǎn)縱觀上周末及本周初的盤面表現(xiàn)，三塑在化工板塊中勢頭再起。但從供需基本面的角度出發(fā)，并沒有強(qiáng)驅(qū)動?？梢愿嗟乩斫獬墒袌?/p>

2、對于需求預(yù)期的修復(fù)。后市的核心邏輯仍圍繞供應(yīng)增量預(yù)期兌現(xiàn)VS需求托底支撐。投機(jī)情緒方面，“三固”與“三液”的頭寸在下半年仍會反復(fù)，加大品種單邊波動彈性。但從目前的庫存趨勢看，增量裝置供應(yīng)上馬后，去庫形勢會更加嚴(yán)峻，中長期看，筆者更傾向于高位回落，弱勢震蕩走勢。關(guān)注塑料低庫存在旺季中的表現(xiàn)。塑料三要素強(qiáng)弱評估（強(qiáng)利多：5

3、強(qiáng)利空：-5）庫存2，利潤-2，基差0（綜合：0）PP三要素強(qiáng)弱評估（強(qiáng)利多：5

4、強(qiáng)利空：-5）庫存3，利潤-3，基差1（綜合：1）PVC三要素強(qiáng)弱評估（強(qiáng)利多：5

5、強(qiáng)利空：-5）庫存1，利潤0，基差-1（綜合：0）歷史評分序列請參考天風(fēng)風(fēng)云-烯烴版塊策略名稱L1-5正套

6、策略類型跨月盈虧比1:3勝率80?推薦周期3個月核心邏輯:驅(qū)動近月傳統(tǒng)旺季需求環(huán)比改善，遠(yuǎn)月產(chǎn)能投放預(yù)期核心邏輯:安全邊際01合約基差升水，臨近歷史價差下邊界推薦等級3持有推薦等級5強(qiáng)烈推薦/4一般推薦/3持有/2減倉/1平倉提出日期2020-8-11備注風(fēng)險點(diǎn)在需求不及預(yù)期數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所對于聚烯烴01合約來說，檢修裝置回歸是其供應(yīng)壓力的一個核心變化。8月往后，計劃檢修裝置逐漸減少，整體負(fù)荷維持較高位運(yùn)轉(zhuǎn)。上周PP裝置開工率再度提升，達(dá)到92.33%，PE裝置開工率高位窄幅波動，高達(dá)97.6%。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所從上周排產(chǎn)看，標(biāo)品開始出現(xiàn)分化走勢。PE方面，線性跟隨檢修裝

7、置復(fù)工排產(chǎn)逐步走高，前期在30-32%，近兩周增長至36-37%左右。PP方面，拉絲排產(chǎn)仍在為非標(biāo)讓路，前有纖維，后有均聚注塑，當(dāng)前排產(chǎn)比例仍維持在29-30%。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所PP非標(biāo)中，前期強(qiáng)勢的纖維料急劇下滑，從15%跌至7%。而均聚注塑維持強(qiáng)勁勢頭，排產(chǎn)持續(xù)增加，從前期僅有9%-10%的水平，增長至18%。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所?標(biāo)品結(jié)構(gòu)性壓力分化，基差可見一斑。線性略貼水，而PP微升水。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所今年上半年，除了春節(jié)及疫情期間，聚烯烴去庫速度頗快。但是七月份之后，裝置檢修損失量回落。進(jìn)口方面，前期套利窗口打開時邊際增量的滯期船只逐步到港。國產(chǎn)和進(jìn)口的雙重

8、施壓下，目前去庫速度已經(jīng)大幅平滑。但同比往年看，庫存壓力仍不大，這也是近月合約挺價的支撐。上半年需求高增速是支持聚烯烴快速去庫的核心驅(qū)動。而下半年，市場對于需求的預(yù)期仍相對樂觀，在供應(yīng)端驅(qū)動逐步兌現(xiàn)價格下跌的同時，需求的彈性表現(xiàn)尤為強(qiáng)烈。因此，現(xiàn)貨端沒有出現(xiàn)高累庫的情況下，盤面呈震蕩走勢，暫未出現(xiàn)趨勢行情。其次，從期貨投機(jī)性的角度看，盡管供應(yīng)驅(qū)動向下，但在整體化工板塊中，聚烯烴的供需格局仍相對良性，不失為投機(jī)者手中上等多配品種。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所農(nóng)膜的產(chǎn)量上半年0增速，但從環(huán)比看，目前下游膜廠庫存不高，終端備貨也不多，進(jìn)入旺季仍會有剛需改善。在當(dāng)前月差貼水不

9、高的情況下，期貨單邊仍有一定反彈預(yù)期。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所近日四川盆地中西部地區(qū)有范圍大到暴雨。四川新金路集團(tuán)發(fā)布公司公告，子公司電石生產(chǎn)裝置已經(jīng)減產(chǎn)，預(yù)計影響時間為7-10天。盤面受消息提振，周一表現(xiàn)偏強(qiáng)。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所?電石法開工率80.5%，環(huán)比微降-0.56%。?乙烯法開工率79.41%，環(huán)比微降-0.69%。?整體上看，目前開工符合維持高位水平。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所?庫存方面，華東+華南社會庫存整體水平在26.27萬噸，環(huán)比-0.33萬噸。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所盡管上周環(huán)比有輕微改善，但是基差表現(xiàn)并沒有走好，目前仍處于貼水格局。因此，

10、供應(yīng)端回歸的核心邏輯仍主導(dǎo)現(xiàn)貨市場。從最近的移倉表現(xiàn)看，近幾日01合約增倉較快。且9-1價差也沒有走出正套的平倉效應(yīng)。結(jié)合近期波瀾不驚的基本面表現(xiàn)，可見，01合約多在預(yù)期間博弈，投機(jī)資金對遠(yuǎn)月的需求相對樂觀，尤其是管材淡季將去，基建推升的情緒尤為濃厚。但從供需面出發(fā)，上漲難以出現(xiàn)趨勢性機(jī)會。關(guān)注資金在品種間的多空配置對PVC單邊波動的影響。數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)期貨研究所