收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究.pdf

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1、收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究內(nèi)容提要：收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究是當(dāng)前評估行業(yè)發(fā)展過程中的一項重大課題。本文在闡明收益法是一種相對科學(xué)的企業(yè)價值評估首選方法的基礎(chǔ)上，針對我國企業(yè)價值評估的現(xiàn)狀及存在的問題，就收益法評估中參數(shù)的選擇與確定方法提出了自己的觀點。一、收益法應(yīng)該是企業(yè)價值評估的首選方法整體資產(chǎn)是指具有單獨獲利能力的綜合體，整體資產(chǎn)評估是對其獲利能力的評估，而收益法正是對資產(chǎn)未來的收益折現(xiàn)后獲得資產(chǎn)評估值，正好吻合整體資產(chǎn)的特征。因此，收益法應(yīng)該是整體資產(chǎn)評估的主要方法。企業(yè)價值評估是典型的整體資產(chǎn)評估。過去西方經(jīng)濟(jì)學(xué)一直認(rèn)為，企業(yè)的價值是在于追求利潤最大

2、化，因此特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)財務(wù)方面的業(yè)績。經(jīng)過多年探索，目前普遍認(rèn)同企業(yè)價值是在過去和現(xiàn)在基礎(chǔ)上的企業(yè)盈利能力和發(fā)展?jié)摿?，是企業(yè)的現(xiàn)有投資者和潛在投資者對企業(yè)的一種預(yù)測。也就是說，企業(yè)價值是企業(yè)的市場價值，它取決于未來企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，是企業(yè)未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。收益法，也稱收益現(xiàn)值法、收益還原法，是估算預(yù)測企業(yè)或其他資產(chǎn)綜合體在未來特定時間內(nèi)的預(yù)期收益，選擇合適的折現(xiàn)率，將其還原為當(dāng)前的資本額或投資額的方法。收益法是從資產(chǎn)未來創(chuàng)造效益來反映其現(xiàn)實價值，源于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的效用價值論，是由19世紀(jì)末邊際效用學(xué)派的創(chuàng)始人門格爾、杰文思、瓦爾拉斯等人提出的。效用價值論認(rèn)為，商品的價值

3、取決于商品的效用。換句話說，無論商品的生產(chǎn)成本如何，只要能夠為其占有者帶來較大的效用，商品的價值就會較高?？梢?，該理論是從需求者的角度來衡量商品的價值。對于資產(chǎn)來說，其效用表現(xiàn)為資產(chǎn)為其占有者帶來的未來收益（即貨幣收入）。由于貨幣具有時間價值，為了用未來的收益體現(xiàn)現(xiàn)時的價值，必須將未來收益進(jìn)行折現(xiàn)。以上正是資產(chǎn)評估收益法的基本思想。從理論上來說，收益法應(yīng)該是企業(yè)價值評估相對科學(xué)的首選方法。原因如下：(1)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、企業(yè)競爭戰(zhàn)略理論、企業(yè)競爭優(yōu)勢理論都從不同角度研究認(rèn)為，創(chuàng)造企業(yè)價值和實現(xiàn)企業(yè)價值最大化是企業(yè)經(jīng)營的主要目的；企業(yè)價值是由各種不同的創(chuàng)造因素所組成，而且這

4、些創(chuàng)造價值的因素要經(jīng)過整合才能產(chǎn)生效果；企業(yè)價值不是單項資產(chǎn)簡單組合，而是各項單項資產(chǎn)的整合，如果整合成功，應(yīng)該產(chǎn)生1+1＞2的效果，即企業(yè)價值一般大于單項資產(chǎn)的組合。(2)可持續(xù)發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)存在或購并的目的，不是企業(yè)過去實現(xiàn)的收益、現(xiàn)在擁有的資產(chǎn)價值，而是企業(yè)未來獲得盈利的能力，只要企業(yè)未來盈利，企業(yè)就可持續(xù)經(jīng)營下去，企業(yè)就有存在的價值，并且可以產(chǎn)生某種效用，形成企業(yè)價值。正因為此，收益法是一種科學(xué)的企業(yè)價值評估方法，在發(fā)達(dá)國家也應(yīng)用廣泛，但在我國卻沒有得到應(yīng)有的重視。二、我國企業(yè)價值評估現(xiàn)狀及存在的問題目前，我國的企業(yè)價值評估仍以成本加和法為主、收益法為輔。上市公

5、司評估時要用收益法對整體資產(chǎn)進(jìn)行評估，但其作用僅僅是對成本法評估結(jié)果的輔助驗證。1．成本加和法的不足由于歷史原因，多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)盤子大，非經(jīng)營性資產(chǎn)占有相當(dāng)比重，企業(yè)效益低下，大多數(shù)企業(yè)虧損，成本加和法在企業(yè)價值評估中還較多應(yīng)用，成本加和法的基本思路是將被估企業(yè)視為一個生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實的基礎(chǔ)上，逐一進(jìn)行評估，最后加和獲得。該方法應(yīng)用簡便易行，但是存在一些明顯缺點：（1）采用成本加和法模糊了單項資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。凡整體性資產(chǎn)都具有綜合獲利能力，它由單項資產(chǎn)構(gòu)成，卻不是單項資產(chǎn)的簡單加總，而是經(jīng)過企業(yè)有效配置后作為一項獨立的獲利能力而存在。用成本加和法來

6、評估，只能根據(jù)單項資產(chǎn)加總的價格而定，而不是評估它的獲利能力。實際上，企業(yè)的各單項資產(chǎn)，需投入大量的人力資產(chǎn)以及規(guī)范的組織結(jié)構(gòu)來進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營，成本加和法顯然無法反映這種單項資產(chǎn)組織起來的無形資產(chǎn)，最終產(chǎn)生遺漏。可以說，采用成本加和法確定的企業(yè)評估值，只包含了有形資產(chǎn)和可確指無形資產(chǎn)價值，作為不可確指的無形資產(chǎn)——商譽(yù)，卻無法體現(xiàn)和反映出來。（2）采用成本加和法難以真實反映資產(chǎn)的經(jīng)營效果，不能很好地體現(xiàn)資產(chǎn)評估的評價功能。資產(chǎn)評估可以通過對資產(chǎn)未來的經(jīng)營情況、收益能力的預(yù)測來評價資產(chǎn)的價值。而成本加和法是從投入的角度，即從資產(chǎn)購建的角度，而沒有考慮資產(chǎn)的實際效能和企業(yè)運(yùn)

7、行效率。在這種情況下，無論其效益好壞，同類企業(yè)中只要原始投資額相同，則其評估值趨向一致。而且，效益差的企業(yè)的資產(chǎn)可能是不滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)甚至是不使用，其損耗低，成新率高，從而甚至導(dǎo)致效益差的企業(yè)的評估值還會高于效益好的企業(yè)，違背客觀事實。2．收益法較少應(yīng)用的原因分析收益法未能有效應(yīng)用，原因也是多方面的。（1）收益法的參數(shù)值預(yù)測難度較大。收益法的基本公式如下：P：資產(chǎn)評估價值；Si：第i年資產(chǎn)預(yù)期收益；N：資產(chǎn)的經(jīng)營期限;R：折現(xiàn)率收益法中主要參數(shù)收益額、折現(xiàn)率的預(yù)測難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響。