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《公司治理機(jī)制、替代效應(yīng)與公司非效率投資——基于動態(tài)內(nèi)生性的經(jīng)驗(yàn)研究-論文.pdf》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、畬磊舌旌學(xué)與研宓2014年第3期(總第155期)公司治理機(jī)制、替代效應(yīng)與公司非效率投資基于動態(tài)內(nèi)生性的經(jīng)驗(yàn)研究石大林，侯兵，孫晨童(東北財經(jīng)大學(xué)，遼寧大連116025)摘要：以上交所和深交所2002～2009年上市公司為樣本，運(yùn)用動態(tài)面板的svstemGMM~；計方法，同時考慮三種內(nèi)生性，以動態(tài)性的視角研究公司治理機(jī)制與公司非效率投資跨時期的相互作用，得到以下結(jié)論：不僅當(dāng)期公司治理機(jī)制對當(dāng)期公司非效率投資有顯著的影響，而且前期公司治理機(jī)制對當(dāng)期公司非效率投資也有顯著的影響，并且前期公司非效率投資對當(dāng)期公司治理機(jī)制有顯著的反饋效應(yīng)，公司治理機(jī)制與公司非效率投資間存在動態(tài)內(nèi)生性。此
2、外，公司的監(jiān)督機(jī)制與激勵機(jī)制在抑制公司的非效率投資方面存在替代關(guān)系。關(guān)鍵詞：公司治理機(jī)制；替代效應(yīng)；公司非效率投資；動態(tài)內(nèi)生性中圖分類號：F270．7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1006—3544(2014)03—0050—07目，投資不足是指在公司擁有閑置資源的情況下，一、引言仍然放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目。公司的非效率投投資是公司資源配置的一種重要方式，投資決資不僅導(dǎo)致公司經(jīng)營績效的下降，而且會損害公策合理與否影響著公司的經(jīng)營風(fēng)險及盈利水平，對司的資本市場價值。方紅星和金玉娜(2013){21認(rèn)公司的價值和長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。新古典公司投資為，公司治理機(jī)制可以緩解公司的代理問題，從而
3、抑理論認(rèn)為，公司投資應(yīng)該遵循凈現(xiàn)值法則，當(dāng)項(xiàng)目預(yù)制公司的非效率投資行為。期未來收益的現(xiàn)值大于建設(shè)項(xiàng)目所需的成本時，即Kim和Lu(2011)[31研究發(fā)現(xiàn)在公司的監(jiān)督機(jī)制當(dāng)凈現(xiàn)值大于零才進(jìn)行投資；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時就和激勵機(jī)制間存在替代效應(yīng)，而已有的關(guān)于公司治不投資，最優(yōu)的投資水平是投資的邊際收益剛好等理機(jī)制與公司非效率投資的研究大多忽略了公司治于其邊際成本，它遵循邊際投資理論。然而，伴隨著理機(jī)制間的替代效應(yīng)。此外，在已有的研究中大多采公司的所有權(quán)和控制權(quán)分離，代理問題也隨之而用靜態(tài)的視角研究公司治理機(jī)制與公司非效率投資來。由于股東和管理層之間存在代理問題，管理層間的關(guān)系，而且忽
4、略了公司治理機(jī)制與公司非效率不以公司價值最大化為目標(biāo)，而是出于其自身利益投資間的動態(tài)內(nèi)生性問題。而Wintoki等(2012)[41的考慮，使公司進(jìn)行非效率投資，從而使非效率投資問研究表明公司金融領(lǐng)域存在動態(tài)內(nèi)生性問題。因此，題在公司普遍存在(Jensen和Meckling，1976t】o公本文在動態(tài)內(nèi)生性的框架下，通過運(yùn)用動態(tài)面板的司的非效率投資包括過度投資和投資不足，過度投SystemGMM模型，在研究中同時考慮了三種內(nèi)生資是指公司資源可能被投資于凈現(xiàn)值小于零的項(xiàng)性，并且考慮了公司治理機(jī)制間的替代效應(yīng)，以動態(tài)性的視角研究了公司治理機(jī)制與公司非效率投資間收稿日期：2014—0
5、4—26作者簡介：石大林(1988一)，男，吉林白山人，東北財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院的關(guān)系。碩士研究生，研究方向公司金融、金融機(jī)構(gòu)管理；侯兵(1991一)，女。山東淄博人，東北財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研二、研究設(shè)計究生，研究方向?yàn)槲鞣浇?jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)管理；孫晨童(一)假設(shè)條件(1989一)，男，山東省莒南人，東北財經(jīng)大學(xué)數(shù)學(xué)與數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測。假設(shè)l：股權(quán)集中度與公司的非效率投資負(fù)相畬融教與研宓2014年第3期(總第155期)關(guān)?！艻ndustry+∑Year+e(1)假設(shè)2：獨(dú)立董事比例與公司的非效率投資負(fù)在模型(1)中：Inv用來衡量公司的投資規(guī)模，相關(guān)
6、。即用于購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所假設(shè)3：管理層持股比例與公司的非效率投資支付的現(xiàn)金總和減去處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其負(fù)相關(guān)。他長期資產(chǎn)所收回的現(xiàn)金總和／總資產(chǎn)；Growth代表假設(shè)4：股權(quán)集中與管理層持股在抑制公司的成長性指標(biāo)，用總資產(chǎn)增長率表示；Lev代表公司負(fù)非效率投資方面存在替代效應(yīng)。債性指標(biāo)，用資產(chǎn)負(fù)債率表示；Cash代表現(xiàn)金流指假設(shè)5：獨(dú)立董事與管理層持股在抑制公司的標(biāo)，用貨幣現(xiàn)金持有比率表示；Age代表公司成立時非效率投資方面存在替代效應(yīng)。間，取自然對數(shù)；Size代表公司規(guī)模，用公司總資產(chǎn)假設(shè)6：前期公司非效率投資對當(dāng)期公司治理的自然對數(shù)表示；Ret代
7、表盈利性指標(biāo)，用總資產(chǎn)收機(jī)制有反饋效應(yīng)。益率來表示；∑Industry代表行業(yè)變量；∑Year表示假設(shè)7：公司治理機(jī)制與公司非效率投資間存時間變量；s代表殘差。在動態(tài)內(nèi)生性。2．解釋變量(二)研究樣本股權(quán)集中度的衡量指標(biāo)有很多，主要有CR指本文以2002～2009年在上交所和深交所上市數(shù)(第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、前的公司為樣本，所選的公司必須滿足以下條件：(1)十大股東持股比例)和H指數(shù)(第一大股東持股比目前必須處于正常上市狀態(tài)；(2)非金融保險行業(yè)例的平方、前五大股東持股比
