銀行業(yè)2020年一季報(bào)前瞻：以穩(wěn)應(yīng)變.docx

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1、▍投資策略：低估值夯實(shí)投資安全線。近期逆周期+激勵(lì)相容的宏觀政策發(fā)力，有望逐步改善“經(jīng)濟(jì)走弱+銀行讓利”的板塊悲觀情緒，當(dāng)前銀行股極低估值醞釀絕對收益資金的極佳配置機(jī)會(huì)。投資組合上，擇機(jī)配置招商銀行、平安銀行、常熟銀行，關(guān)注低估值的興業(yè)銀行、南京銀行、光大銀行、杭州銀行等。H股重點(diǎn)關(guān)注工商銀行（H）和郵儲銀行（H）。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評級收盤價(jià)BVPS（元）PB簡稱（元）2019E2020E2021E2019E2020E2021E評級招商銀行32.3022.8925.8129.151.411.251.11買入平安銀行12.7414.07

2、15.4917.120.910.820.74增持常熟銀行6.916.096.627.261.141.040.95增持興業(yè)銀行16.0323.3826.0528.940.690.620.55增持南京銀行7.567.719.9211.120.980.760.68增持光大銀行3.596.106.667.270.590.540.49增持杭州銀行7.7910.3711.5212.860.750.680.61增持資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測注：（1）股價(jià)為2020年4月9日收盤價(jià)；（2）南京銀行考慮定增攤薄影響目錄量：一季度銀行擴(kuò)表樂觀1價(jià)：一季度

3、息差表現(xiàn)或低于預(yù)期2非息：中收階段性抑制，公允價(jià)值變動(dòng)收益抵補(bǔ)3風(fēng)險(xiǎn)：信用成本總體穩(wěn)定4盈利預(yù)測：平穩(wěn)運(yùn)行可期5投資觀點(diǎn)：低估值夯實(shí)投資安全線6風(fēng)險(xiǎn)因素8插圖目錄圖1：料一季度社融、M2增速表現(xiàn)樂觀1圖2：上市銀行生息資產(chǎn)季度環(huán)比增速有望超高于年同期1圖3：一季度新發(fā)放貸款利率加速下行2圖4：一季度債券收益率下行明顯2圖5：上市銀行單季凈息差走勢3圖6：測算一季度3年久期國開債公允價(jià)值變動(dòng)收益1.8%左右4圖7：FVTPL占比高的銀行，更受益于一季度公允價(jià)值變動(dòng)收益4圖8：上市銀行單季度非息收入同比增速4圖9：商業(yè)銀行不良貸款率走勢5圖10：A股

4、上市銀行單季信用成本測算5圖11：老16家上市銀行一季度盈利預(yù)測5表格目錄表1：已披露年報(bào)銀行的中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)（2019N）3表2：部分上市銀行一季度盈利預(yù)測6表3：上市銀行盈利預(yù)測與估值對比7新冠疫情背景下，市場非常關(guān)注銀行板塊基本面情況變化，尤其是一季度的盈利表現(xiàn)。本篇報(bào)告從量、價(jià)、非息、風(fēng)險(xiǎn)四大盈利驅(qū)動(dòng)要素出發(fā)，對上市銀行一季度盈利進(jìn)行拆解和預(yù)測。▍量：一季度銀行擴(kuò)表樂觀從社融（對應(yīng)銀行資產(chǎn)端）和M2（對應(yīng)銀行負(fù)債端）增速即可反映：（1）社融增速持續(xù)走高。截至2月末，社融（新口徑）增速已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月維持在10.7%，我們預(yù)計(jì)3月社融增速有

5、望提升至11%以上，或?yàn)?018年三季度以來的最高水平。社融（對應(yīng)于銀行資產(chǎn)端）的表現(xiàn)樂觀，源于：①抗疫支持貸款的大量投放（截至3月22日，累計(jì)投放1.8萬億）以及基建類貸款的投放；根據(jù)國新辦發(fā)布會(huì)，一季度銀行業(yè)各項(xiàng)貸款新增近7萬億元，同比多增1.18萬億元；②地方債的提前發(fā)行（Wind統(tǒng)計(jì)口徑下，19Q1/20Q1分別凈增加1.23萬億/1.51萬億）；③資管新規(guī)過度期靈活處理下，表外資產(chǎn)降幅趨穩(wěn)（2019/20年前兩月委托+信托貸款分別-900億/-490億）。（2）M2增速或續(xù)創(chuàng)兩年新高。2月M2增速8.8%，為2018年以來最高水平，預(yù)計(jì)

6、3月數(shù)據(jù)仍有望繼續(xù)抬升。廣義貨幣（對應(yīng)于銀行負(fù)債端）的表現(xiàn)樂觀，源于：①社融增長積極帶來的存款派生作用；②貨幣市場流動(dòng)性寬松，部分未計(jì)入社融口徑的同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，亦帶來存款派生。我們預(yù)計(jì)，20Q1上市銀行1生息資產(chǎn)季度環(huán)比增速有望達(dá)到3.5%（2019同期增速為2.0%），對應(yīng)同比增速在9.2%左右，為利息凈收入增長奠定規(guī)?；A(chǔ)。圖1：料一季度社融、M2增速表現(xiàn)樂觀新口徑社融同比增速M(fèi)2同比增速14.0%13.0%12.0%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%圖2：上市銀行生息資產(chǎn)季度環(huán)比增速有望超高于年同期2018年2019年202

7、0E3.54.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%Q1Q2Q3Q4資料來源：Wind，中信證券研究部資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測注：2018/19年一季度，上市銀行IFRS準(zhǔn)則的分批切換，拉低當(dāng)季環(huán)比增速數(shù)據(jù)1本報(bào)告中上市銀行數(shù)據(jù)為中信證券研究部銀行研究團(tuán)隊(duì)覆蓋的21家A股上市銀行加權(quán)平均結(jié)果，包括5大行，8家股份制銀行以及8家城商及農(nóng)商行▍價(jià)：一季度息差表現(xiàn)或低于預(yù)期一季度，貨幣政策的邊際寬松，預(yù)計(jì)使得銀行資產(chǎn)收益率和負(fù)債付息率非對稱下降，從而拉低息差表現(xiàn)：（1）資產(chǎn)端：利率、結(jié)構(gòu)、監(jiān)管因素疊加拖累。

8、①貸款：2月新發(fā)放一般貸款利率較12月下降25BPs至5.49%，主要反映LPR調(diào)降效果以及低利率抗疫貸款投放影響，此外，去年四季度以來