試議巴菲特論股票市場.doc

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1、巴菲特論股票市場分類：投資　閱讀數(shù)：3799　評論數(shù)：11　推薦數(shù)：36巴菲特一般很少公開談?wù)摴善笔袌龅目傮w價格水平。但是，在1999年他卻破例在《財富》雜志上發(fā)表了題為《巴菲特論股票市場》的文章，對互聯(lián)網(wǎng)泡沫作出了提醒。2001年12月10日，巴菲特再次在《財富》上發(fā)表同樣題為《巴菲特論股票市場》的文章，并對自己1999年的文章作了進一步補充。本文是我自己翻譯的。巴菲特論股票市場我上一次談及這個話題是在1999年。當(dāng)時我把過去的34年分成2個17年的周期，這兩個周期驚人的對稱，分別對應(yīng)的是股票市場的荒年與豐年。先看第一個周期。你可以看出，在

2、17年里道瓊斯指數(shù)剛好增長了0.1%。?道瓊斯工業(yè)指數(shù)1964年12月31日：874.121981年12月31日：875.00下面是第二個周期。這一周期標(biāo)志著一個令人難以置信的牛市。這一牛市在我上次提出這一想法的時候已經(jīng)接近尾聲。（雖然我當(dāng)時并不知道。）?道瓊斯工業(yè)指數(shù)1981年12月31日：875.001998年12月31日：9181.43你不能用GNP（國民生產(chǎn)總值）增長的差別來解釋這兩個周期里股市的背離。在第一個周期，雖然股市慘淡，但是GNP增速是后一個周期的兩倍。（說明不是經(jīng)濟的緣故）?GNP增加1964-1981:373%1981-

3、1998:177%那么什么才是解釋？我認(rèn)為股票市場在兩個周期里截然相反的變化是由兩個重要的經(jīng)濟變量的重大改變所引起。同時，一種相關(guān)的心理上的力量也對市場變化最終發(fā)生作用。讓我再次提醒你“投資”的定義。這個定義雖然簡單，但是常常被忘記。投資是今天花錢，明天收到更多的錢。這就觸及了在兩個周期里影響了股價的第一個經(jīng)濟變量——利率。在經(jīng)濟學(xué)上，利率的作用就好像是物質(zhì)世界的重力。在所有時候，在所有市場，在世界所有地方，利率的微小變化會改變所有金融資產(chǎn)的價值。這你在債券價格的波動中可以清晰地看到。但是，這條規(guī)律也適用于農(nóng)田、石油儲量、股票和任何其他的金融

4、資產(chǎn)。而且，對價值的影響可以是巨大的。如果利率是13%，以當(dāng)前價值計算，你從投資中獲得的未來收益將比不上利率是4%時候的未來收益。下面就是在34年的時期里幾個關(guān)鍵日期的利率。在上半個時期利率急劇升高——這對投資者不利。在下半個時期利率急劇下降——這對投資者是福音。?長期政府債券利率Dec.31,1964:4.20%Dec.31,1981:13.65%Dec.31,1998:5.09%另外一個重要的經(jīng)濟變量就是投資者預(yù)期從投資的公司中將獲得多少回報。在第一個周期，由于公司盈利不佳，這個預(yù)期急劇下降。但是在80年代初，美聯(lián)儲主席PaulVolck

5、er強有力的經(jīng)濟措施實際上把企業(yè)盈利能力推高到了30年代以來前所未見的高度。關(guān)鍵在于，在第一個周期，投資者對美國經(jīng)濟喪失了信心。他們展望未來，相信未來將被兩個負(fù)面因素困擾。首先，他們不看好企業(yè)盈利。其次，高利率盛行讓他們把企業(yè)可憐的盈利又進一步打了折扣。這兩個因素作用在一起，導(dǎo)致了1964-1981年股票市場的滯脹（高利率，股市滯漲）。雖然在這個時期GNP有了很大的增長。這個國家的實業(yè)在增長，但是投資者對這些實業(yè)的估值在萎縮。(還是預(yù)期問題）而這兩個因素的逆轉(zhuǎn)則創(chuàng)造了一個低GNP增長伴隨著股市興旺的時期。首先，盈利能力大大提高。其次，利率大降

6、，使未來盈利更加有價值。這兩個現(xiàn)象都是大牛市的真實而強大的刺激。我提到的一個心理因素也恰巧起了作用：投機交易爆炸性增長。這僅僅是由于人們看到了市場的行動。后面，我們會對這種股票市場上危險的周期性疾病作病理分析。兩年前，我認(rèn)為有利的基本趨勢已經(jīng)走到了盡頭。市場要從當(dāng)時的位置急劇上升，長期利率必須進一步下降（這總是有可能的），或者，企業(yè)盈利能力要有重大改善（這在當(dāng)時看起來非常不太可能）。如果你看一下50年來企業(yè)稅后盈利占GDP的比例圖，就會發(fā)現(xiàn)這個比例一般在4%，比如1981年這樣的差年景，到6.5%左右。這個比例超過6.5%很少見。在盈利非常好

7、的1999年和2000年，這個比例低于6%，而今年可能會低于5%以下。你已經(jīng)有了我對兩個截然不同的17年周期的解釋。問題是，股票市場的過去能在多大程度上能告訴我們股市的未來?為了啟發(fā)答案，我先回顧一下20世紀(jì)。眾所周知，這個世紀(jì)確實是美國的世紀(jì)。我們有汽車的出現(xiàn)，我們有飛機，我們有無線電、電視和電腦。這是一個不可思議的時期。確實，按美元計，美國人均產(chǎn)出的實際增長（沒有通貨膨脹的影響）達到了驚人的702%。當(dāng)然，這個世紀(jì)也包括了一些艱難的年份，比如大蕭條的1929-1933年。但是，一個一個10年的看美國的人均GNP，你會發(fā)現(xiàn)一個令人吃驚的現(xiàn)象

8、：作為一個國家，我們在本世紀(jì)保持了一致的進步。你可能會想，美國的經(jīng)濟價值，至少用美國的證券市場來衡量，也會以相當(dāng)一致的節(jié)奏增長。美國從未停止增長在20世紀(jì)早期美國人